【东北食品】南侨食品点评：行业恢复+冷冻面团新品放量，叠加成本下行，23年利润弹性确定性高，建议重点关注！

[玫瑰]#激励目标加持下，23年收入有望大幅增长。公司股权激励解锁条件对应今年收入考核要求约35.3亿-38.3亿（下线为触发值即目标的80%，超出部分按比例解锁），对应同比增速23%-34%，较历史业绩明显提速，目前完成信心充足。具体看，1）烘焙应用油脂去年受成本压力量跌价升，量价分别-15%/+8%，今年有望随着行业需求端复苏，销量恢复至正常水平。2）淡奶油去年受益于疫情下国产替代，表现量价齐升，今年公司将加大蛋糕专用淡奶油新品推广力度，预计有望实现20-30%+增速。3）进口品受益于米勒稀奶油及欧洲oem代工的自有产品快速增长，疫情之下表现亮眼22年增长18%，今年有望延续较高增长态势。4）冷冻面团，公司产能规划积极，考虑22年底设计产能1.3w吨加23年1.2w吨在建产能，今年有望实现翻倍以上增长。公司去年Q4和山姆合作供应贝果新品，目前仅导入蔓越莓口味，后期公司有望开发更多口味以巩固山姆的贝果需求，公司目前冷冻面团收入80%+来自山姆，后续公司有望拓展饼店等其他渠道优化结构。

[玫瑰]#棕榈油成本下行，盈利能力改善确定性高。目前棕榈油市场价已回落至8000元以下，22年棕榈油高点约1.6万元，均价约1.03万元，较前期高点回落明显，公司1-2月仍在消化去年高价原材料库存，3月已消化完毕轻装上阵，目前公司采购成本价与市场价接近，展望全年预计棕榈油将维持在8000元左右，公司去年已进行提价传导，预计今年油脂业务毛利率有望同比改善10pct+。冷冻面团业务去年在新产线投产下产能利用率低，毛利率下滑较多，预计冷冻面团常规毛利率为33%-36%，贝果毛利率22%-25%，贝果占比提升或稀释整体毛利率，但随着产能提升，毛利率仍有上行空间。公司去年净利率5.6%，中性测算下公司今年净利率有望提升至8-9%，乐观恢复下有望实现9%+。

[玫瑰]预计公司23-24年利润分别为3.5亿、4.8亿元，同比增长116%、40%，对应估值分别为30x、21x，复盘历史，公司在18年成本下行下兑现不错的利润弹性，今年在股权激励加持，冷冻面团产能释放，山姆渠道放量等催化下，公司实现收入及业绩大幅增长的确定性较高，建议重点关注。

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