【天风电新】英杰电气：光伏电源龙头，重点关注光伏电池片/半导体设备电源国产替代-0416
调研纪要
2023-04-17 09:28:58
结合上周对公司的调研，我们对公司基本面梳理如下：
🌼光伏多晶/单晶设备电源龙头，预计将进入光伏电池片环节
公司主营功率控制器/功率控制系统及特种电源，是光伏多晶设备（如多晶还原炉）/单晶设备（如直拉单晶炉）电源的龙头企业，自2007年研发出相关产品后，成功实现国产替代，目前在多晶设备/单晶设备电源市占率分别达70%和75%-75%。
电池片设备电源目前仍掌握在海外企业手中，从价值量来看，多晶设备电源/单晶设备电源单GW价值量预计分别为430万元、400万元，而公司TOPCon电池片电源产品的单GW价值量预计在500-600万以上，明显高于多晶/单晶。
针对光伏行业，我们认为应重点关注两点：
首先，今年以来行业扩产节奏依然保持高位：以多晶硅为例，根据我们的不完全统计，Q1新开工项目已超50万吨，假设公司订单占比70%，那么对应可得到35万吨项目订单，这预计就已经接近去年订单水平。
其次，电池片设备电源价值量高于多/单晶，目前公司相关产品已经在下游客户验证，若获得电池片设备批量订单，那么新业务将接续公司传统产品贡献光伏领域收入的持续增长。从行业扩产节奏来看，今年是TOPCon扩产大年，明年HJT等新技术有望接力大规模扩产。
🌼半导体设备电源产品多点开花，国外禁运下国产替代有望加速
公司实现批量出货的半导体领域电源产品包括但不限于电子级多晶硅/单晶硅生产设备电源、碳化硅衬底/外延片生产设备电源、LED用衬底/外延片生产设备电源、电子铝箔/电解铜箔生产设备电源等，其中碳化硅衬底/外延片订单和电子铝箔/电解铜箔电源在去年均实现订单快速增长。
公司经过多年研发，2016年成功实现MOCVD电源的国产替代并批量供应中微半导体，而目前公司正在中微、拓荆等多家半导体设备公司进行刻蚀设备电源、薄膜沉积设备电源等的测试验证，公司22年底已经基本解决刻蚀机射频电源的技术和工艺问题，产品层面已经接近达到客户要求。
以刻蚀设备为例，作为晶圆制造环节价值量仅次于光刻设备的第二大设备类型，价值量占比达到20%，对应年需求可达1300亿元以上，且占比在存储芯片等领域有进一步提升空间。假设电源设备价值量占比3%-5%，那么对应年市场空间在40-65亿元之间，假设中微市占率达到20%，对应需求在8-13亿元之间。
在美国实施先进工艺半导体设备及零部件禁令的背景下，中微等实现电源设备等零部件的国产替代是一项必需任务，而英杰电气已成为中微MOCVD的主要电源供应商，在相关领域进展最快，有望率先受益下游客户的国产替代需求。
🌼投资建议
建议重点关注公司在光伏电池片设备电源和刻蚀机射频电源的订单和出货进展。综合公司目前订单情况，我们预计公司23/24年将实现归母净利润5.1/7.5亿元，当前市值对应PE 40X/27X（考虑定增）。
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