慢就是快，TMT主升段将展开（浙商）-韭研公社

登录注册

慢就是快，TMT主升段将展开（浙商）

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-04-24 00:21:13

作者：王杨
(浙商)

近期TMT迎来大震荡，市场也有所回调，大势维度这是机会还是风险，结构维度接下来是再均衡还是再分化。我们将从风格切换、牛熊位置、行业比较分析为何TMT是今年市场主线，并结合结构牛市演绎规律分析TMT后续主升段的展开特征。

再论主线：为何今年是TMT

我们认为2023年TMT是结构主线。其一，风格维度，2023年新兴成长占优；其二，牛熊维度，当前尚处结构牛市初期；其三，行业比较，横向比较大消费、新能源和TMT三大主流板块，弱复苏背景下成长占优，而进一步比较新能源和TMT，无论是进攻的基础还是进攻的催化，TMT都优势显著。换言之，TMT进攻基础（估值、持仓、位置）优势明显，进攻催化（政策催化、盈利反转、产业浪潮）驱动较强。

节奏推演：TMT主升段将展开

在分析TMT是今年主线基础上，近期震荡加剧背景下，TMT行情的后续节奏也是当前焦点。我们借助三轮典型的结构牛市复盘对此分析，也即，2013-2015年计算机牛市、2019-2020年半导体牛市和2020-2021年新能源牛市。

以史为鉴，其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率较为陡峭，在此期间，基金配置往往尚未明显提升，此时盈利处在反转初期，往往对应盈利增速为负。其二，第一波行情之后，牛市主升段逐步展开，主升段上行斜率放缓，基金配置往往在此期间开始提升，此时盈利处在上行通道中。其三，估值视角看，三轮结构牛市，指数启动估值往往在30倍左右，并在后期呈现明显溢价。其四，回撤视角，牛市初期的主要特征在于易涨难跌。

值得注意的是，基金配置提升往往滞后于行情启动，而集中于牛市主升段，此时盈利也往往处在上行通道。具体来看，以“普通股票型+偏股混合型”基金为统计口径，观察计算机、半导体和新能源三轮结构牛市中的基金配置规律，可以发现，基金加仓通常滞后于行情启动，最大幅度加仓往往出现在行情启动后三个季度左右。

站在当前，综合估值水平、盈利反转、基金配置等，TMT经历了第一波急涨行情后，我们认为主升段将逐步展开。以史为鉴，主升段的节奏特征在于上行斜率放缓，与此同时，伴随着盈利逐步向上，基金配置开始提升。因此，对TMT主升段而言，慢就是快。

配置线索：聚焦业绩和催化剂

展望2023年的TMT投资线索，人工智能引领下，可关注业绩催化和产业催化两条线索继续演绎。就业绩催化来看，以芯片、光模块、服务器为代表的算力环节更强。就产业催化来看，数据要素、人工智能、智能硬件、游戏、影视等环节催化剂密集，亦可重点关注。