社服22&1Q23总结
夜长梦山
2023-05-06 19:03:59
海通社服汪立亭等【社服22&1Q23总结】冬去春来，复苏起航
【板块：1Q23复苏起航】2022年，细分赛道收入利润普遍受到疫情较大影响。1Q23，除出境游因国际游恢复较慢出现亏损，免税、餐饮、酒店、景区板块均实现盈利，酒店、景区板块实现扭亏，免税、餐饮、酒店、景区板块扣非归母净利润各较1Q19增44/49/10/2385%。
【免税：海南客流迅速恢复】①行业： 1Q23海南离岛免税销售额、购物人次各+15%、+27%。23年五一海南接待游客量较19年增55%，海南离岛免税销售额8.8亿。②中免：1Q23收入+24%，利润-10%，我们判断主因人民币汇率下降，剔除汇率影响后毛利率同比-1pct。
【酒店：1Q23开店质重于量，RevPAR同比高增、景气兑现】①1Q23华住、锦江、首旅新开店同比增速相较22Q4未见显著提速，中高端酒店占比环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②1Q23华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的118%、103%、92%，价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。
【餐饮：22年同店承压，1Q弹性释放】22年各公司拓店节奏有所分化，同店均承压，盈利能力普遍处于亏损或中低个位数净利率水平；1Q23餐饮、限上餐饮收入各恢复至19年的114%、138%。
【人服：数字化赋能】疫后行业招聘需求逐渐恢复。科锐国际22年技术总投入1.8亿元+52%，积极推动GPT等大模型在内部试点。北京城乡合并北京外企落地。
【景区演艺：修复性反弹有望持续】1Q23宋城、中青旅、天目湖游客量基本恢复或超过疫情前，收入各增175/20/114%，宋城、天目湖盈利，中青旅亏损收窄。
【基金持仓分析】社服行业持仓比例0.33%，环比降0.05pct，同比持平，高于股票市场标准行业配置比例0.17pct。A股方面，中免持仓总市值151亿元居首，锦江/宋城各70/30亿居第二/三。锦江/科锐/首旅持仓市值/流通市值各12/10/9%，位于前三。
【投资建议】①免税：全年看中免毛利率仍有提升空间；4Q门店扩容+新品牌入驻有望带动销售提升。②酒店：2Q商务活动频繁，叠加五一效应，景气度预计拐点向上；3Q传统旺季以及4Q低基数，行业修复有望实现高确定性。③餐饮：2Q气温转暖叠加多个节假日，外出意愿上行，餐饮作为伴生需求将有二次复苏机会。④人服：经济修复+招聘热季，2-3Q有望迎来复苏加速拐点。⑤景区演艺：压抑的旅游需求释放有望带动行业修复。
[礼物]【推荐】中国中免、王府井、华住集团-S、锦江酒店、九毛九、宋城演艺、天目湖、中青旅。
【板块：1Q23复苏起航】2022年，细分赛道收入利润普遍受到疫情较大影响。1Q23，除出境游因国际游恢复较慢出现亏损，免税、餐饮、酒店、景区板块均实现盈利，酒店、景区板块实现扭亏，免税、餐饮、酒店、景区板块扣非归母净利润各较1Q19增44/49/10/2385%。
【免税：海南客流迅速恢复】①行业： 1Q23海南离岛免税销售额、购物人次各+15%、+27%。23年五一海南接待游客量较19年增55%，海南离岛免税销售额8.8亿。②中免：1Q23收入+24%，利润-10%，我们判断主因人民币汇率下降，剔除汇率影响后毛利率同比-1pct。
【酒店：1Q23开店质重于量，RevPAR同比高增、景气兑现】①1Q23华住、锦江、首旅新开店同比增速相较22Q4未见显著提速，中高端酒店占比环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②1Q23华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的118%、103%、92%，价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。
【餐饮：22年同店承压，1Q弹性释放】22年各公司拓店节奏有所分化，同店均承压，盈利能力普遍处于亏损或中低个位数净利率水平；1Q23餐饮、限上餐饮收入各恢复至19年的114%、138%。
【人服：数字化赋能】疫后行业招聘需求逐渐恢复。科锐国际22年技术总投入1.8亿元+52%，积极推动GPT等大模型在内部试点。北京城乡合并北京外企落地。
【景区演艺：修复性反弹有望持续】1Q23宋城、中青旅、天目湖游客量基本恢复或超过疫情前，收入各增175/20/114%，宋城、天目湖盈利，中青旅亏损收窄。
【基金持仓分析】社服行业持仓比例0.33%，环比降0.05pct，同比持平，高于股票市场标准行业配置比例0.17pct。A股方面，中免持仓总市值151亿元居首，锦江/宋城各70/30亿居第二/三。锦江/科锐/首旅持仓市值/流通市值各12/10/9%，位于前三。
【投资建议】①免税：全年看中免毛利率仍有提升空间；4Q门店扩容+新品牌入驻有望带动销售提升。②酒店：2Q商务活动频繁，叠加五一效应，景气度预计拐点向上；3Q传统旺季以及4Q低基数，行业修复有望实现高确定性。③餐饮：2Q气温转暖叠加多个节假日，外出意愿上行，餐饮作为伴生需求将有二次复苏机会。④人服：经济修复+招聘热季，2-3Q有望迎来复苏加速拐点。⑤景区演艺：压抑的旅游需求释放有望带动行业修复。
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