保险股：负债端短期弹性及中长期复苏逻辑兼具，资产端受益于中特估行情持续，beta也很强-韭研公社

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保险股：负债端短期弹性及中长期复苏逻辑兼具，资产端受益于中特估行情持续，beta也很强

夜长梦山

2023-05-16 09:58:31

重要｜保险股：负债端短期弹性及中长期复苏逻辑兼具，资产端受益于中特估行情持续，beta也很强 1、负债端：行业复苏的长、中、短期逻辑兼具 1）相较于净值波动较大的银行理财，低风险偏好资金更偏好于可以保本的储蓄和【储蓄险】。由于居民已形成长期低利率预期，并且近期银行存款利率普降进一步强化该预期，即使后续3.5%预定利率下降，无论是预定利率3%的传统险VS.利率3%以下的定存，以及“2.5%保证利率+浮动分红”的分红险VS.净值波动银行理财，保本并锁定长期收益的储蓄险竞争力仍然显著。 2）代理人渠道企稳+银保高增，大型公司的服务布局已成体系，将为寿险复苏提供供给侧支撑。①个险渠道：经过过去几年的持续下滑，低产能代理人基本出清，且储蓄险匹配中高端客群的模式放大绩优代理人的客户资源、专业能力的优势，各公司核心队伍加速企稳且产能明显提升，后续将带动增员积极性和吸引力回升，有望驱动行业进入”业务-队伍-业务”的正向循环。②银保渠道：银行具备客户优势，在客户储蓄需求、银行中收诉求、保险公司多元化渠道布局三重推动下，有望抓住储蓄险热销机遇，实现快速发展。③大型公司通过养老社区、居家养老服务、信托金、家族办公服务等，匹配储蓄险销售，有助于撬动中高端客户的资产配置需求。 3）5月NBV延续4月高增态势，预计5月当月（截至5.12）国寿46%、平安76%、太保100%+、新华58%、友邦中国和太平预计50%左右。1-5月累计来看，国寿9%，预计外批口径11%（Q1为7.7%）；平安锁定去年同期数口径增速为20%（Q1为9%）、去年同期数刷新为22年假设口径增速31%（Q1为21%）；太保约35%，预计外批口径24%（Q1为16.6%）；新华11%；太平预计30%+；友邦中国15%+。预计2023H1平安、国寿、太保、新华、友邦、太平分别为+15%、+10%、+22%、+9%、+23%、+14%；全年分别为+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。 2、资产端：中特估行情持续演绎，有望直接增厚险资投资收益中特估催化下，央国企价值重估正不断走向深入，自3月底以来，中特估持续领涨市场，截至5月15日，央企指数较3月底上涨8.4%（同期沪深300 -1.3%），今年以来上涨了15.5%（同期沪深300上涨3.3%）。考虑到险企股权投资偏好高股息率的蓝筹股，其中优质国企占比高，配置风格与当前市场风格高度一致，预计二季度中特估行情的持续演绎，将直接增厚险企投资收益或净资产（部分计入OCI）。并且，在I9准则下更多的权益资产计入FVTPL，今年利润有望保持高弹性增长。 3、估值仍然低位，全面推荐保险股截至5月15日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.89、0.64、0.57、0.47倍，历史估值分位分别处于41%、11%、18%、11%；友邦、太平的2023PEV分别为1.61、0.14倍，历史估值分位分别处于24%、4%。分为以下3条推荐逻辑：1）负债端修复趋势明确、转型初现成效的平安、太保；2）资产端+负债端高弹性的新华；3）业绩稳健的央企国寿。

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