逢低关注城市传媒600229，垂直传播出版大模型万象已开发成功+VR+AR智能教育+独角兽喜马拉雅上市(大股东)+狂飙等小说IP+独家科教读物+调整充分+股东人数减少+国企+文化自信+低估值主业增长稳健，发力数字转型
城市传媒(600229)
投资要点
事件：城市传媒2022年报及2023年一季报，公司2022年实现营业总收入25.54亿元，同比增长5.8%，归母净利润为3.36亿元，同比增长20.6%，扣非后归母净利润为2.61亿元，同比增长0.7%。2023Q1单季度实现营业总收入6.37亿元，同比增长10.2%，归母净利润为0.97亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润为0.96亿，同比增长10.6%。
点评：主业增长稳健，教材教辅产品精品化，一般图书表现优于大盘，加速数字转型
1）主业增长稳健，文化产品矩阵及新媒体渠道建设持续发力。出版业务2022年实现营收10.48亿元，同比增长8.5%，毛利率44.9%，同比减少2.5pct。发行业务营收19.49亿元，同比增长4.8%，毛利率19.6%，同去年基本持平。公司聚焦从打造精品图书向建设文化产品矩阵、从锻造优质内容向全链条版权开发运营，并持续发力新媒体渠道建设，线上销售营收4.25亿元，同比增长45.0%，迈出了蹄疾步稳的新步伐。
2）教材教辅迎合教育市场新需求，推动产品精品化。教材教辅2022年收入17.45亿元，同比增长11.6%。考虑到双减政策下教育市场新需求，公司加快教辅内容提升、产品线丰富以及数字化融合延仲，进一步提升产品规划和开发能力，教材教辅先后开展“回头看”审读修订等工作，大幅提升产品质量。
3）一般图书表现优于大盘，爆款产品频出。一般图书收入8.21亿元，同比减少7.8%，表现优于大盘。公司传统文化教育品牌“少年读”、科普知识读物品牌“环球少年地理”等项目实现年销售码洋过亿元，并以敏锐市场洞察力和行动力，前瞻性策划出版爆款影视剧同名图书《狂频》，上市后特续热销，成为现象级产品。另外，公司与江苏卫视合作的《超脑少年团》在新媒体渠道销售火爆，延续市场口碑优势。
4）加速数字转型，文化科技新业态实现新突破。公司加速推动数字转型，与歌尔、P1CO等一线科技公司深入合作，申报国家虚拟现实创新中心（青岛）获得工信部批复并挂牌启动建设：“科学大脑”VR主题科普研学和VR数字教育科普产品形成VR应用场景和服务教育新模式，累计在全国25个省市推广落地：“青知智教”智慧出版平台融入AI技术和优质数字内容资源，拓展了教育资源的使用场景和应用空间，票计注册用户近80万人。
5）分红比例稳定，在手现金充沛。公司2022年拟分配金额达1.32亿元，分红比例保持稳定达39.3%：经营性现金流净额为3.38亿元，账上货币资金11.66亿元，充沛现金流为公司数字转型提供有力支撑。
6）降本增效，加大研发力度。公司落实降本增效措施，2022年销售费用率10.8%，同比减少0.1pct；管理费用率9.4%，同比减少0.5pct。同时，提升研发费用投入，2022年研发费用率达0.3%，同比增加0.2pct。
盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显，我们适当上调公司的业绩预期，预计城市传媒2023-2025年营业总收入分别为28.47亿元、31.21亿元、34.46亿元（2023-2024年收入前值分别为26.91亿元、30.04亿元），分别同比增长11.4%、9.6%、10.4%：归母净利润分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元（2023-2024年归母净利润前值分别为3.26亿元、3.58亿元），分别同比增长12.6%、17.9%、15.3%。当前市值对应公司的估值分别为17.4x、14.7x、12.8x，维持“增持”评级。