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三因素行业比较科技制造篇:预期为王
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-06-19 00:54:33
作者:张宇生,刘芳
(光大)
三因素模型出发看科技制造
本篇报告是三因素行业比较框架系列的第二篇——科技制造篇,主要研究了三因素模型如何在科技制造板块整体,以及细分行业中运用。在第一篇行业比较框架《顺时而动,消费可为——三因素行业比较框架之消费篇》(2023-3-3发布)中,我们建立了以景气-流动性-资产价格三因素为基础的三因素模型,但是核心问题在于,对于不同类型的板块,其景气、流动性与估值的表征指标或许各有不同。梳理清楚究竟每一个关键因素的具体指标是更加重要的工作。
科技制造行业的总体特点是“预期为王”。对于消费行业,净利率与实际业绩增速是景气核心,但对科技制造行业而言,盈利预期是景气最核心的指标,预测净利润增速与科技制造板块走势高度相关,尤其是在2016年之后,这一趋势体现的非常明显。这一特点使得科技制造板块与其他板块存在显著的差异;流动性端,美债对科技制造板块有显著影响,而国内流动性影响并不明显。此外,估值在极端位置时,科技制造股价可能会有短期反转,但中长期盈利预期通常更加重要。
三因素模型下的四类科技制造行业
在科技制造行业内部,其细分子行业也有着非常显著的差异。在行业比较与选择中,应该结合不同行业的特点具体分析。根据子行业对景气与流动性反应的差异,可以将行业分为四类:部分行业受到景气的影响明显,部分行业受流动性的影响明显,部分行业受两者的影响均比较明显,而部分行业受两者的影响均不明显。
一级行业中,电子、电力设备及国防军工受到景气及流动性的影响均较明显,计算机、传媒及通信受到流动性的影响较为明显,轻工制造受到景气的影响较为明显,机械设备受流动性及景气的影响均较弱;二级行业中,消费电子、半导体、游戏等行业受到景气及流动性的影响均较明显,计算机设备及通信设备等受到流动性的影响较为明显,电网设备、造纸等受到景气的影响较为明显,而广告营销、专用设备等受流动性及景气的影响均较弱。
当前位置看好科技制造板块未来表现
在三因素模型视角下,科技制造板块未来有望持续上行。景气端,盈利预期未来有望逐渐上升,且未来工业企业盈利或将延续复苏态势,并在三季度触底回升;流动性端,美联储加息接近尾声,美债利率下行背景下,科技制造板块估值有望得到抬升;资产价格方面,当前估值并不会对股价表现形成制约。
一级行业中,右侧关注国防军工、轻工制造、计算机、传媒,左侧关注电子。国防军工当前景气在上行,且未来有望受益于美债利率下行,估值也并不高;轻工制造景气上行明显;计算机、传媒对于美债利率的变动高度敏感,美债利率可能下行背景下,未来或会有不错表现。此外,电子行业当前景气预期已经处于历史低位,考虑到股价可能会提前于景气拐点启动,当前也值得积极左侧布局。
二级行业中,右侧关注光学光电子、游戏、消费电子、造纸、计算机设备等,左侧关注半导体及军工电子。三因素模型视角下,光学光电子、通用设备、软件开发、游戏、消费电子及元件等行业当前值得关注;此外,半导体及军工电子行业的左侧机会也值得投资者关注。
风险分析:经济复苏不及预期,工业企业利润增速超预期下行;美联储超预期加息,美债利率显著上行;模型未来发生失效。
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韭菜巴菲特2748
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kewonlu志鹏
高抛低吸的小韭菜
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超短低吸的半棵韭菜
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光刻胶龙头
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鹰击长空
超短低吸的半棵韭菜
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