慧选牛牛
2023-06-29
6月29日慧选牛牛讯，东方雨虹(002271)机构举办内部交流会议，一、Q2发货情况及公司经营情况

1.公司各个渠道购品类目前的经营情况如何？

4月份整体发货和收入的增长还不错，有双位数的增长。5月份整体需求走弱，增速明显降下来，只有个位数的小幅增长。

二、股权激励

1.公司最近发了股权激励，制定了整个公司层面和个人层面两个考核指标。个人层面考核的实施和制定在之后进行。

三、基本面信息

1. 毛利率

今年毛利率的回升来自于原材料价格的下降,一季度的毛利率可以作为今年有I」率的基准锚。

2. 费用率

公司在控制费用，精简和优化机构，费用率会得到相应的控制。

3. 册规模

公司收入规模和去年同期相比可以实现正的增长。

4. 利润增速

今年整体来说，原材料价格的下降所带来的毛利率的改善，再加上规模效益所带来的费用率的改善，综合会带来整个利润的增速，预计会高于整个收入的增长。

5. 现金流

今年将带来整个东方雨虹的现金流的改善，对今年整个现金流的改善，有信心。

公司零售业务占比持续提升，零售业务是现金流非常好的业务板块，零售占比提升必然会带来应收贝臟和现金流的改善。

6. 渠道改革

公司正在进行对一体化公司进行渠道的改革,各个一^化公司除了北上广深以外,基本上都只能做渠道,而不能做直销了,直销直接转为渠道模式。

化公司的收入将超过80%,都是来自于渠道的贡献。

渠道的小B的占比提升，必然也会带来现金流的改善和应收账款总规模的控制。

7. 商业授信收紧

公司商业授信的原则也在收紧,对民营地产客户要求现款现货,不允许欠款。

对合伙人的授信额度也在收紧，授信的杠杆已经下调。

对授信额度的释放也要穿透到具体的合伙人在施的项目，进行有节奏的授信貓的释放，避免过度占用资金。

对合伙人的回款也有相应的要求和时间节点的要求，控制资金的过度占用。

Q&A

Q：公司的现金流问题是否会有改善的趋势？

A:应该说以上的这几个因素，实际上我认为今年会带来整个东方雨虹的现金流，我觉得这个问题其实会有一个很明显的改善的趋势，也希望今年咱们的整个的京津线，你要尽快从年度角度来说，也希望能和净利润尽可能有相应的匹配。所以说对今年整个现金流的改善，应该说。我觉得还是比较有信心的。

Q：公司二季度整体的拖累主要来自哪一块？

A:地产一直都不好，不能叫拖累，地产是一种拖累。题材是必然下滑的。实际上我觉得二季度可能。下滑的可能不会比一季度要少。我估计F度应该下滑20多个点。其实F度基建为代表的一些非纺的项目，因为鼎华公司主要做非纺。F度整体的化公司增速还是不错的。但是其实是。要明显的感觉到5月份整个政府类的一些项目。实际上整个的施工的进展。实际上是有所放缓的。

Q：公司今年的经营质量趋势会明显向上的因素有哪些？中报和年报分别会看到哪些因素的改善？

A:其实我觉得是利润。看到的利润增速肯定是高于收入增长的。其实一季度如果不是因为当时企业所得税税率这个问题，实际上如果你要剔除掉所得税税率的影响，我们讲的一杯下就息税前利润，可能更能够反映公司真实的经营的情况。实际上咱们的利润增速基本上也比收入增速要更快一些，但依旧其实还不是那么明显。其实我觉得后面是文化的利润增速应该会显著的高于收入的一个增长，利润率的一个提升，毛利率的提升，费用率的改善，我觉得这些其实后面应该都能看到。应该会比以前。我觉得这是一方面，利润增速会明显高于收入增速这块应该比较明显。另夕卜现金流也不知道6月份到底他们是一个什么样的回款情况，但是我觉得因为这种零售占比，包括小b的占比提升，包括我们对于合伙人机制的授信的。收紧的。实际上我觉得半年度的或者说从现金流来说。因为咱们看到一季度一季报，其实咱们现金流跟去年同期相比已经有待改善了。所以我觉得整个季度间的现金流的改善的趋势，其实我认为就。季度减，比如说。跟去年同期相比，这种现金流经营现金流改善的趋势。我觉得应该会存在的,会延续的。从年度角度来讲，我觉得应该概率还是比较大，您觉得如果从具体到中报错案来看，我们可能哪f因素是在中报就能看得到的，哪一些可能要等到年报才看得到。这应该都能看到。

Q：公司的费用率会有哪些变化？

A:按道理来说，二季度的费用规模上去之后，不应该说二季度的收入规模上去之后,按道理来说，我觉得规模优势应该会带来费用率的一个改善。至少我觉得应该会比一季度表现的要好。因为我毕竟。收入规模要小

Q：今年经销商回款和授信政策收紧，加上地方政府财政紧张，会不会造

成经销商流失？

A:雨虹对合伙人整个的授信政策确实在收紧。但是从合伙人数量增加的情况来看，实际上合伙人的数量是在快速递增的。到5月底的时候，我们的合伙人已经突破了5000家合伙人了。可以看出，合伙人数量的快速增加排除了经销商流失的情况。

Q：雨虹发展的合伙人主要是中小微合伙人，很多做的是城市更新的维修翻新等项目，相比政府类客户或企事业单位客户，这些项目毛利率高、现命充好，这是为什么？

A:后建筑市场是未来防水需求的主要来源。这种存量市场的存量房市场的合伙人，授信政策缩减对他们的影响不大。同时，雨虹发展了整个一体化公司大量的东西,从今年开始整体的一体化公司会重点的去转向后建筑市场。实际上，从客户的议价能力的对比来看，这些项目更像是一个内消费的项目，而不是政府类客户或企事业单位客户。因此，这些项目的毛利率咼、现金流好。

Q：雨虹的资源型合伙人能拿到政府项目，这是为什么？会不会受到经销商回款和授信政策的影响？

A:雨虹的资源型合伙人能拿到政府项目，是因为他们在细分领域有比较深厚的资源。在回款方面，尤其是在客户这边资金比较有限的前提下，他因为有这种它本身有这样的一些资源,所以它其实和其他的这种供应商或者服务商相比，它其实在整个回款方面往往有更强的f优先级。因此,尽管政策收紧了，但是对他们的影响不大。

Q：从客户结算和资金周转效率上来看，对于合作伙伴和客户之间的进度款结算，是否会对东方雨虹公司的资金周转和项目进展产生实质性的影响？

A:实际上，即便是设定了回款节点，也不会对东方雨虹公司与合作伙伴合作的项目进展和资金周转产生实质性的影响,因为合作伙伴Bffi过为客户提供施工服务来赚取超额收益的,客户对于劳务分包队的回款有国家政策的保护机制，因止匕在回款方面，合作伙伴会比东方雨虹公司在客户面前更有回款的优先权和优质性。

Q：公司公司与竞争对手不同之处在于合作伙伴是做施工的，并且具有分包的施工资质。为什么这会影响回款和盈利的优势？

A:因为相对于其他竞争对手的合作伙伴或代理商，东方雨虹的合作伙伴是做包分包服务的，本质上是一个农民工团队，他们为客户提供施工服务时具有更强的专业性和服务属性，因此能够得到国家政策的保护，客户在回款方面会更倾向于选择东方雨虹的合作伙伴。

Q:公司公司的存量房改造和更新改造的盈利和回款优势相对于新建房有何不同？

A:存量房改造和更新改造的盈利和回款优势相对于新建房的优势在于服务属性和专业性更强，因为存量房或更新改造往往是在客户已经遇到问题的情况下才开始进行的，客户着急解决问题，因此在选择上更加狭窄，而在盈利方面也更有优势，东方雨虹公司自己去做同一个项目，与合作伙伴去做相比，翻新项目的毛^率至少在40%以上。

Q：公司公司的公建集团螂盈利水平是否可持续？德高公司是否有针对性的措施针对东方雨虹？

A:东方雨虹公司的公建集团整体盈利水平是可持续的，未来可能会更明显，因为现在公司接了很多订单都来自旧改项目，包括三星和厂房维修等,这一块的收益率较高，现金流也较好。相对于德高公司而言，东方雨虹公司主要在防水方面与其竞争,在瓷砖胶方面落后于德高,但在其他的地方已经超过德高了，在全国有26个省份，东方雨虹公司已经超过德高的规模。

Q：公司目前工抵房的处理进度如何？

A:公里房这块我还没有最新的数据，我觉得基本上大概就20亿左右体量，今年公司肯定是希望年底之前能够处理掉，但是我觉得目前的销售情况来看，整体的。国家我们也看到整体的房地产销售数据也不是那么好,所以我觉得。希望年底前能处理掉，礙我觉得只能是说去努力，我觉得还是有一定的难度的，但是本身我觉得也没有什么太担心的，因为因为如果要想出说白了就是什么，因为本身它也不会产生大的减持风险。因为我觉得风险是可控的，因为毕竟。这些房子基本上都是在一些。比较好的城市，至少在省会城市。至少在省会城市及以上的这样一些城市。

Q：公司今年股权激励规模较大，超过总股本的3%,公司对后续股权激励有何规划？会继续保持两年预期的节奏，还是会考虑其他疾病不合适？

A:今年本来是可以不用推股权激励的，主要是因为21年当时推的股权激励当时赶在。价位比较高。一个是当时定的。应该确切的说价格来说。是不合适的，尤其是我们当时做的员工持股计划，价格早就已经倒挂了,所以今年其实推的股权激励。我理解的话。更多的是相当于你可以理解为是对21年的这波的股权激励和员工持股计划的一种类似于像补偿。其实相当于重新做了一批，这是一方面。另一方面当然从21年到现在23年,这两年的时间。其实公司也会有一些新鲜的非常优秀的员工的血液输送进来，还包括一些合伙人的血液输送进来，所以说可能也会考虑到这样的一些新增的人员，顺便跟着一起也把这块股权激励给做了。本质上如果当时21年的价格比较合适，比如说像我们当年前几期做了股权激励，实际上今年我觉得是不着急去推的，因为正好现在价格公司,我们也觉得从公司未来的增长的趋势。包括未来尤其是行业竞争的格局也在发生一个很显著的改善。

Q：公司C端防水的涉案率有多少？辅材这一块的实战率能有多少？

A:主材那块根本现在没法谈，市占率太小了，因为这种民间以外就要防水才发烧以外。防御点的港口大概是c端。400~500亿，因为防水涂料大概在300亿左右。防水检查应该是。200亿左右，差不多是。500亿左右。如果在。小一点的话，我觉得应该400~500亿这样的一个区间。以去年为例，民建集团整体来说做了60亿,60亿里面大概有30亿出头是来自于防水产品线。所以我们看按照去年来说。咱们也就是只有1个不到10个点的。这样的一个渗透率，所以我觉得其实整个空间还是挺大的。

Q:公司在防水以外的技术辅材市场的市占率如何？

A:我们去年这些板块加在一起，民间大概做了30亿左右。所以说你整个对于千亿级的防水以外的这些技术辅材来说，你的30亿，我觉得现在谈市占率还会过早。

Q：公司在消费建材赛道中的竞争情况如何？是否会打价格战？

A:悲观一定不是靠打价格战去抢占市场的,只能賊起石头砸自己的脚。消费者尤其是做零售的话，要耐得住寂寞。做零售的话要耐得住寂寞。因为零售无外乎就是品牌，包括渠道，包括你对用户的这种消费者的这种心智的一个战略，这些其实是需要长时间的资源投入和长时间的时间积累的。所以说做消费或者说做零售绝对不是一个捷径，它是f很漫长的过程，甚至是雨虹从03年开始做，我们做了整整15年的时间的时候，不断的来投,但确实也会感到当时15年的投入，你觉得没有看到很明显的效果。所以没有时间的投入，没有资源的大量的投入，实际上是不可能达成的。所以说其实。我们讲的像为什么说我们并不担心说别人家进入这零售市场,或者别人也去做这种复盘。它本质上我觉得不会对我们产生实质性的冲击。

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