贵州轮胎
猫猫喵喵3
2023-07-11 20:26:50
领导好，再call贵州轮胎，分析一下与玲珑、赛轮、森麒麟的投资机会差别在哪？当前市值71亿，目标价150亿。
1）轮胎三雄的机会是基于2021-2022年受困于海运费和原材料，业绩砸坑之后的困境反转。本质上是库存周期的思路，在化工品周期底部买下游制品的毛利率改善，而十年难得一遇海运费加大了困境反转的强度。需求端，有买海外需求超预期的（赛轮+森麒麟），有买国内复苏的（玲珑），因人而异。总之，这种思路主要基于库存周期波动的边际改善，逻辑有效期在1年左右，今年Q1开始兑现，全年有效，这个逻辑同样作用于贵州轮胎。
2）但是，贵州轮胎的投资机会，更重要的是价值重估和资产回报率抬升。PE的角度，贵轮的质地和管理被低估。PB的角度，贵轮的资产回报率被压抑，随着海外工厂的释放ROA快速上行。他复制的是从2015年到2019年间因为海外工厂放量，赛轮的ROA从1.47增加到了7.18，玲珑从4.07增加到了6.37，森麒麟从2.62增加到了11.67的过程。
3）这个资产回报率提升的过程会延续3-4年，相比库存周期的思路久期更长，我预期22-25年贵轮的业绩预期会是扣非3.8、7.2、10.0（+38.8%）和13.7亿（+37.0%），尤其是24-25年还能够连续保持高增长，这一点非常重要！乐观测算的话，24年能看到12.5亿利润。（欢迎交流测算过程）
4）收益率预期对比：目前玲珑、赛轮、森麒麟三家公司对应24年的业绩预期都是14倍，收益目标是到24年当年可给到20倍估值，大约45%收益率；贵轮目前对应24年业绩预期是9倍估值，如果同样给到20倍，对应收益率122%。而贵轮25年的利润增速更高。
5）抓住贵州轮胎走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。初步给与24年保守10亿利润*15倍PE=150亿目标市值。25年还有上行空间。
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