事件：2023年6月新增人民币贷款3.05万亿，预期2.38万亿，去年同期2.81万亿；新增社融4.22万亿，预期3.22万亿，去年同期5.19万亿；社融增速9%，前值9.5%；M2同比11.3%，预期11.1%，前值11.6%；M1同比3.1%，前值4.7%。

核心结论：6月信贷社融大超预期、结构也明显好转，但综合6月地产销售明显走弱、房贷却同比多增，以及6月PMI、CPI、高频等多维度指标，实际“成色”可能有待更多数据交叉验证。我们也倾向于认为，当前经济仍是弱现实、实际下行压力仍大。往后看，继续提示：“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，短期有4点关注，尤其是核心一二线可能的松地产。

1、单月看，6月信贷社融大超预期、结构也明显好转，集中体现在居民短贷延续多增、按揭贷款延续改善、企业中长贷创同期新高等；然而，鉴于6月地产销售明显走弱、房贷却同比多增，6月M1增速大降、6月PMI仍处线下、6月物价延续走低、6月以来高频仍疲软等多维度数据，指向6月信贷社融超预期的实际“成色”，可能有待更多数据交叉验证。

>新增信贷3.05万亿，同比多增2400亿，明显好于预期的2.38万亿；新增社融4.22万亿，同比少增9726亿，大幅高于预期的3.22万亿。

>居民短贷增加4914亿，同比多增632亿；居民按揭贷款新增4630亿，同比多增463亿;企业中长期贷款增加1.59万亿，同比多增1436亿，连续11个月同比多增。

2、上半年看，信贷总量创新高、节奏前置发力、政策托底特征明显。

>总量上，上半年信贷新增15.73万亿，同比大幅多增2.04万亿，也创同期新高；

>节奏上，信贷前置发力特征明显，一季度同比多增2.26万亿，二季度同比则少增2166亿；

>结构上，政策托底特征明显，居民部门信贷同比多增6200亿，政策推动下基建逆周期发力，带动企业部门信贷同比大幅多增1.41万亿。

3、往后看，基于7.6总理座谈会再提抓紧出台一批政策措施、6.29国常会审议促家居消费文件、近期多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，我们继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。

4、短期看，有4大关注点：

>7.17将公布二季度GDP数据，对经济的实际情况会有更全面的刻画；

>7月底政治局会议；

>与信贷相关的高频数据，比如票据利率、地产销售等；

>可能出台的政策，比如：促家居消费细则、支持民企的法律制度、北上广深等核心一二线松地产、专项债发行节奏提速、政策性开发性金融工具规模加码、再降准降息等。

来源：熊园观察