印花税减半，规范股份减持行为，阶段性收紧IPO节奏，如何看今日资本市场政策“组合拳”

【事件】8月27日，财政部、税务总局宣布自2023年8月28日起减半征收证券交易印花税。证监会发布多项监管新规，包括进一步规范股份减持行为；阶段性收紧IPO节奏；将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%等。

1、减半征收证券交易印花税，由单边千一降低为单边万五。22年证券交易印花税2759亿元，占全国税收收入1.66%；本次调降将静态节省交易成本1380亿元。历次情况看印花税下调后，短期指数上涨为主，提振信心活跃交易。近两次降低印花税（08年4月、08年9月），5个交易日上证综指涨跌幅5.0%、10.5%，证券板块涨跌幅22.7%、34.7%，市场日均成交额环比提升112.6%、116.5%。

2、规范股份减持行为，上市公司存在破发、破净或三年未进行现金分红等情况不得减持股份。截至8月25日，A股存量5264家上市公司中，破净396家（家数/总市值占比分别为7.5%/19.3%）,破发家数891家（家数/总市值占比分别为16.9%/8.4%），最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的家数为1736家（家数/总市值占比分别为33.0%/17.1%）。

3、阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡，及金融业及大市值公司再融资实施预沟通机制等。

4、融资保证金最低比例由100%降低至80%，鼓励场内加杠杆的信号意义强。当前市场融资余额1.48万亿，静态提升融资余额上限1.48*（1/0.8-1）=0.37万亿。

【总体看】今日资本市场政策“组合拳”力度超预期，一是降低印花税幅度，二是对规范减持、收紧IPO再融资的明确措辞方案，三是周日晚上的时点体现政策信号之强烈！

【标的建议】一是经纪及两融业务占比高的券商，【方正】【长江】【华西】【银河】等（经纪+两融占比分别为75%/73%/68%/66%），二是头部大券商【华泰】【中信】，三是互联网券商及炒股软件标的【东财】【同花顺】【指南针】。

近期地产政策解读

1、认房不认贷放松

1）严格执行认房不认贷就一线城市，其他很多已是认贷不认房。2）该政策对一线城市楼市有效，但无带动效应，一线城市新房销售面积仅不到5000万方。3）京沪全域放开可能性不大。

2、个税退税问题

1）去年930政策延长，效果是让不满五唯一的二手房加速挂出。

3、定增不受破净等限制

1）在资产质量较差的情况下，很难有资金在没有担保的情况下进去，定增难发不是交易规则的原因。2）即使部分国央企，1倍PB以上发定增主要在国资委。

行业缺的不是政策，是基于危机模式进去填坑的钱，上述政策不足以对基本面产生影响。真正值得关注的点在于城中村改造。

AIGC重要新闻·机会洞察| 2023.8.26-27

1.#Midjourney推出“Inpainting”功能；可对已生成图片进行局部重绘。Midjourney日前上线了一项新功能“Inpainting”，以每月 10 美元的价格订阅 Midjourney 的用户现可体验。据称，该功能能够使用户对已生成图片的局部或细节进行修改，不需要重新创建一个全新作品。（IT之家）

2.#OpenAI携手ScaleAI；为企业增强GPT模型微调功能。OpenAI 近日发布新闻稿，宣布和 Scale AI 展开深度合作，在企业环境中增强 GPT-3.5 Turbo 和 GPT-4 大语言模型，可满足企业的个性化需求。（IT之家）

3.#航旅纵横上线民航大模型“千穰1·0”；现已面向Plus会员开启公测。航旅纵横近日上线了首个民航领域垂直大模型“千穰 1.0AI”，官方将其定位为“AI 出行助手”，将提供信息咨询与搜索增值服务。目前，航旅纵横 Plus 会员可申请使用。（IT之家）

4.#Meta的Code·Llama神秘版本曝光。Meta 开源的Code Llama即将迎来大波二创，WizardCoder以73.2%的胜率碾压GPT-4。OpenAI员工爆出Llama 3超过GPT-4，仍将开源。（新智元）

5.#400亿参数孟子GPT发布。今日，澜舟科技的孟子400亿参数通用大模型正式发布，已开启邀测。数据显示，孟子GPT-40B版本全面领先7B版本，大约提升10-15个百分点。并超越部分国内大模型，在多语言任务等方面接近ChatGPT-3.5。（量子位）

6.#消息称Meta下一代智能眼镜可在Ins和Facebook上直播。科技记者 Janko Roettgers 获取到 Meta 下一代智能眼镜 Ray-Ban Stories 2.0 的内部文件。据介绍，这款新眼镜将允许佩戴者现场录制视频并进行流媒体播放。当佩戴者通过设备进行录制或直播时，内置 LED 灯源将会闪烁。（IT之家）

可控核聚变：技术与产业进展双重突破，迎接高温超导show time！

近期可控核聚变在技术与产业方面共振突破：

#能量奇点洪荒70高温超导托卡马克装置于8月15日正式启动总体安装，计划于2023年底建成运行，其全部磁体系统均采用高温超导材料建造。届时，洪荒70将成为全球首台建成运行的全高温超导托卡马克装置，率先在完整装置层面验证高温超导托卡马克技术路线的工程可行性。

#聚变新能紧凑型聚变能实验装置（BEST）已于8月24日获合肥市庐阳区发改委批复，拟于2023年开工，2026年建成运行，总计划投资85亿元。

#中核西南物理研究院8月26日宣布新一代人造太阳“中国环流三号”取得重大科研进展，首次实现100万安培等离子体电流下的高约束模式运行，标志着我国磁约束核聚变装置运行水平迈入国际前列，是我国核聚变能开发进程中的重要里程碑。

#2023年为可控核聚变投资元年。技术方面，中核西物院、中科院合肥物质所及部分初创企业持续完成技术攻坚并迈入国际前列水平；产业方面，多个核聚变装置获批开工建设，总开工规模突破百亿；资本方面，国内米哈游、蔚来、红杉等民营资本，海外亚马逊、比尔盖茨基金、谷歌等巨头加速入局。

投资观点：可控核聚变是解决人类终极能源问题的重要途径，同时对国防工业建设具有重要战略意义。#当前预期差在于对可控核聚变的理解还停留在“2050年”，而巨大的商业价值+战略价值已驱动可控核聚变在技术、产业、资本等方面全面提速。我们建议重点关注在可控核聚变装置开工方面核心受益的供应商，重点推荐#联创光电（国内领先的高温超导磁体供应商） 【高温超导磁体是第二代紧凑型托卡马克装置最佳选择，成本占比45%】，建议关注永鼎股份（高温超导带材核心供应商）、国光电气（偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板等供应可控核聚变装置】。

一线城市政策宽松“箭在弦上”

1、销售基本面加速下滑。1-7月商品房销售额同比-1.5%，7 月单月同比-19.3%。1-7月商品房销售面积同比-6.5%，7 月单月同比-15.5%。一线城市表现同样承压，截至8月25日，一线城市新房销售月度累计同比-27.7%，年度累计同比+11.3%，亟待政策支持落地。

2、五年期以上LPR及百城房贷利率不降的影响较小。MLF下调15bp后，市场普遍预期五年期以上LPR有望下调15bp或更多，房贷利率将进一步下行，本周8月五年期以上LPR不变。8月贝壳百城首二套房贷利率分别为3.9%和4.81%，均与7月持平。近期存量房贷利率下降以及高能级城市包含“认房不认贷”在内的政策组合拳落地在即，因此五年期以上LPR及百城房贷利率不降的影响较小。

3、一线城市政策即将落地。当前各能级城市销售均持续承压，若要促进市场整体企稳，一线城市带头是关键。8月25日，住建部、央行、金管总局出台“认房不用认贷”政策并纳入“一城一策”工具箱，打开了目前严格执行认房认贷的一线城市的政策空间。我们预计近期落地政策的主要方向有：①落实“认房不认贷”；②放松远郊区域限购限售；③放宽非普通住宅的认定标准。以上此类政策将共同形成支持需求端的政策组合拳，促进置换需求及改善需求的释放，提振销售企稳回升。

4、地产板块有望引领本轮反弹。8月27日证监会发布上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。截至8月25日，中证全指房地产指数的PB-LF为0.86，位于近十年1.9%的百分位，估值处于绝对底部区间。本次放开上市房企再融资不能破净的限制或将成为地产板块上涨的催化剂，地产板块有望引领本轮反弹。

5、若后续一线城市政策落地，利好重点布局一线的主流房企：绿城、招商、越秀、建发、中海等。一线本地房企同样因此受益，推荐：城投控股、陆家嘴、中华企业、光明地产、城建发展、珠江股份等。

中国烟草辟谣

8月27日，据报道，在美国盟友实施出口限制之前，中国的半导体设备进口量激增，创下新的纪录。中国海关数据显示，今年6月和7月，中国的芯片生产机器或装置进口总额接近50亿美元，比去年同期的29亿美元增长了70%。报道称，大部分设备进口自荷兰和日本。

美联储主席鲍威尔，在Jackson Hole全球央行年会最新讲话要点。
1、谈未来货币政策路径——重申美联储准备好如果有需要的话，将进一步加息，并且准备将货币政策保持在限缩水平，直到美联储有信心通胀显著下滑、并回落到2%的目标水平。
2、谈压抑通胀进展和挑战——今年6、7两月，美国通胀数据降温，核心CPI按月涨幅均下滑至0.2%，但鲍威尔称，这只是一个起点，通胀增幅持续下行才能让联储更有信心。
他指出，美国当前面临的通胀挑战，包括食品、能源价格极易受到国际环境影响，会引起通胀趋势误判。因此美联储接下来将重点关注去除食品和能源之后的核心CPI，核心PCE，以及交通、食品等非住房类服务业价格。
3、市场没有迎来降息信号——鲍威尔称接下来将谨慎行动，决定是进一步紧缩还是保持当前的政策利率不变。二选一并未提及降息可能，短期美债收益率在鲍威尔发言后应声上扬，两年期美债收益率突破5%。
4、承认高利率的经济风险——不过鲍威尔也承认紧缩复杂性，将此形容为“在多云的夜空通过星星判断前路“，需要在紧缩不利通胀顽固、与紧缩过度伤害经济之间寻求平衡。
看来，鲍威尔不但是个金融家，更是个语言大师：
在多云的夜空通过星星判断前路……
We are navigating by the stars under cloudy skies.
现在市场给出的预期是：9月份议息会议不加息，但是11月份议息会议前没有看到核心通胀明显降温的话，可能加息25个基点。

本次鲍威尔讲话要点：增量信息才是关键。

1）重点切换到核心通胀，该指标将在下半年进一步明显下移；2）就业市场并不像此前数据反映的那么强劲；3）供需错位加剧了政策效果的复杂性和不确定性，下一步操作只能由数据提供指引。

1）关于通胀目标，仍是老生常谈，属于无效信息，重申2%的目标，只能表明目前尚未达到需要转向的时机。此外，鲍威尔讲话表明美联储已将通胀重点切换到核心通胀，而后者将在下半年进一步回落。食品和能源价格受到全球因素影响，可能为通胀的走向提供误导性信号，将重点关注核心通胀。6月7月核心通胀数据表现良好。
2）关于就业，劳动力市场可能并不及此前数字反映的那么强劲。25-64岁劳动力参与率提升以及移民人数回到疫前水平令劳动力供应增加；职位空缺呈下降趋势；平均每周工时已下降到疫情前范围底部，说明劳动力市场逐渐正常化；预计劳动力市场的再平衡将会继续。另一面，本周三美国劳工部大幅下修30.6万就业人口，就业市场并不及此前数字显示的那么强劲。
3）关于风险管理，供需错位加剧了政策效果的复杂性和不确定性，下一步操作只能由数据提供指引。无法确定中性利率水平；本轮周期特有的供需错位通过对通胀和劳动力市场动态的影响，加剧了政策效果的复杂性和不确定性，这种不确定性凸显了美联储进行灵敏决策的必要性。关于下一次议息会议，鲍威尔表示：将谨慎行事，等待进一步的数据以决定是否继续加息，如果合适我们准备进一步提高利率。

郭明錤认为，英伟达提出的第三季营收预期，其实不如他所交流的投资人预期。此外，AI芯片出货量放缓和ChatGPT流量显著下滑也都不利于英伟达股价，至少是短期。
郭明錤的具体观点如下：
我所交流的投资人，根据对英伟达的CoWoS出货量与付款条件的假设，部分是期待英伟达能提出对第三季营收165-175亿美元的预期。所以当媒体报导英伟达的财报预测击败市场共识时，对这些投资人来说其实是低于预期的。
从基本面看，英伟达的CoWoS第四季出货环比季度增速将显著放缓至约持平，我相信至少对部分短期交易者来说，这不是一个正向讯号，特别是股价已经涨了多时。
另一个影响AI股价的短期因素是在ChatGPT流量显著下滑时，并没有同时看到证明可持续获利的AI服务商业模式。除了英伟达AI芯片的出货量，这个议题对AI股票的影响力在可预见的未来将会逐渐增加。
预期短期内可能会有更多投资人从股价已经涨多的AI供应链股票获利了结。但因AI正向趋势仍在，投资人可能也没有太多其他更好的产业投资选择，故投资人仍积极寻找股价上尚未反映AI正向趋势的受惠者。

国常会发声！鼓励龙头药企发展壮大机构看好这些细分赛道

8月25日，国常会审议通过了《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。会议强调：
要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。
要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。
要充分发挥我国中医药独特优势，加大保护力度，维护中医药发展安全。
要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级。

tsla马斯克直播：
总结下我听到看到的直播内容：
1. 45分钟的路程中，路况均不复杂(车道线清晰，非机动车及行人较少)，有一次红路灯判断失误的接管，其余时间均表现良好，几乎无法判断是人类还是机器驾驶。
2. 使用的是运行在HW3上的FSD V12be-ta内测版，在这个版本中中没有任何代码来提示减速带减速、给骑自行车的人让路或在停车标志处停车。所有的一切判断都是神经网络训练后给出的。
3. 现在的FSD v12软件在HW4硬件上并不兼容，需要重新训练。
4. FSD v12完全不依赖于地图，它可以像人一样仅仅通过视觉开车。
5. 英伟达给了特斯拉很多算力支持，特斯拉在2023年将投入20亿美金在计算资源上，2024年也一样。
6. 没有如约去小扎家敲门，怂了？炒作？还是确实小扎不在家？

混合专家模型技术（MoE）
核心观点：混合专家模型技术(MoE)是由专家模型和门控模型组成稀疏门控制的深度学习技术。MoE通过门控网络实现任务/训练数据在不同专家模型间的分配，让每个模型专注处理其最擅长的任务，进而实现模型的稀疏性。随着大模型参数量的持续提升，MoE在提升计算效率方面展现出强大的能力。同时，近年来MoE逐渐与不同领域的模型相结合，包括自然语言、图像、推荐系统、多模态等，并展现出优秀的性能。后续MoE技术将在提升训练及推理效率、优化模型性能和边缘&端侧AI应用等方面发挥重要作用， 建议关注相关研究进展。
? 混合专家模型技术(MoE)让模型具有稀疏性，进而提高模型计算效率。在传统的密集模型中，输入的内容要在整个模型中进行计算，而MoE 通过门控模型将输入内容分配至一个或多个专家模型，保证在单次处理中只有少数专家模型被激活或使用，而大部分专家模型处于未被激活状态，从而实现模型的稀疏性。这一性质大幅提高了模型的计算效率，例如Switch Transformer的训练速度最高可以达到T5模型（参数量相近情况下）的7倍， 而V-MoE相较于ViT模型，达到相同性能的情况下节省了2.5倍的算力消耗。
? 混合专家模型(MoE)技术目前在多个AI细分领域中有所应用，性能提升显著。近年来随着MoE技术的不断突破，其在自然语言处理、计算机视觉、多模态、推荐系统等丰富场景中有所应用。相较于密集模型而言，稀疏的MoE模型在性能和计算效率上都有显著提升，例如NLP领域的GLaM模型在零样本、单样本和少样本学习任务上相较于GPT-3分别实现了平均10.2%、6.3%和4.4%的性能提升，多模态领域的LIMoE在零样本、少样本的图像分类任务中的绝对平均性能相较于CLIP分别实现了10.1和12.2%的提升。
? 展望未来，混合专家模型(MoE)技术将成为AI技术革新和AI应用落地的强大推动力。AI技术革新方面，MoE技术将从计算效率、模型性能和模型可解释性方面提供发展助力，相关论文发表数量呈现明显上升趋势；AI应用落地方面，MoE将推动训练门槛降低、更新迭代速度加快、推理速度加快、推理算力需求降低、应用领域拓展等方面的进度，相关科技巨头都已对这一技术展开布局，相关应用领域如机器人、计算机视觉等将加速发展。

七部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》简评
一、事件
8月25日，工信部等七部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，提出2023-2024年，有色金属行业稳增长主要目标：
1）2023年有色金属工业增加值同比增长5.5%左右，2024年同比增长5.5%以上；
2）十种有色金属产量年均增长5%左右；
3）铜、铅等冶炼品单位能耗年均下降2%以上。
二、要点及评述
1、有色金属工业增加值增长目标，除依赖量增之外，也可通过产业链延伸及贸易发展完成，23年前7月，同比增长5.9%；
2、十种有色金属产量年均增长目标，并不意味着电解铝产能天花板限制放开：
1）十种有色金属新口径包括：铝、铜、锌、铅、钛、工业硅、镁、镍、锡、锑（按国内产量规模排序，2023年年初更换为新口径，剔除汞增加工业硅）；
2）23年1-7月，十种有色金属产量4232万吨，同比增长7%；
3）十种有色金属中，铝/铜/锌/铅产量合计占比约84%，今年前7月，累计产量同比增速分别为2.8/12.6/8.5/17.63%，产量增长目标可通过推进铜铅锌等金属产量增长实现，不意味着电解铝产能天花板限制放开。
3、需求方面拓消费、稳外贸，有助维稳需求：
1）鼓励有色行业消费结构升级，扩大铜、铝、硅、镁等消费规模较大且具有增长潜力的材料及产品应用领域、规模及层次；
2）优化进出口贸易，鼓励拓展海外市场及进口初级产品。
4、优化供给，支持有色行业绿色化改造，引导铜、铝、铅等企业开展低碳工艺升级改造，利好再生金属、绿电冶金发展。

HJT产业峰会后更新:降本增效的路上持续奔跑-0827
#结论：设备及组件企业对HJT的信心进一步增强，核心在于降本增效多种途径工艺方面的持续推进，对各项变化更新如下：
【VHF设备兼具效率优势和产能优势，整线调试时间大幅缩短】：VHF相比RF镀膜均匀性更好，n面效率高0.2%，P面效率高0.1%，同时RF镀膜速率也相对较慢。目前VHF设备平均出片时间已经缩短到30天（22年要90天左右），量产爬坡到95%的时间已经接近60天（VHF 22年要1年左右，RF 23年要半年左右）。
【硅片降本不仅限于薄片化，且低碳优势明显】：1）薄片化：高测表示硅片切割在设备及工艺端已经有明确的研发路径，有望做到60μm，此前为80μm；2）方棒良率提高，主要系HJT硅片含氧量要求降低；3）边皮切割，182、210边皮切割理论提升圆棒利用率16%、20%。综上，迈为认为基于当前的硅成本，HJT比其他技术在硅成本上有0.1元/w。
此外，HJT专用硅片通过FBR、精准吸杂、超薄半切、SE Wafer、CCz有望做到碳排放84 EQ CO2/w（PERc为223，降幅62%）。
【多种降银方案可进一步提升降低异质结银浆耗量】：宇邦新材0BB锡铅铋焊料焊带已实现批量出货，锡铋银焊料也已处于试验阶段；推出复合超细丝产品，可与HJT的ITO直接粘结，以替代副栅，进一步降低银浆耗量，测算应用复合超细丝将使得单W银浆耗量进一步降低至2.5mg。
同时在封装材料方面，一体膜可匹配0BB技术应用，目前赛伍相关产品已在某0BB设备厂家完成测试。
【23年底和24年HJT提效有望超预期】：铜电镀方面通威预计23Q4开启GW级量产验证，当前迈为交付华晟的产线承诺提效0.5%。结合其他提效技术，电池效率上阿特斯预计23年底HJT 效率有望达到26%，明年制绒添加剂预计提升HJT电池效率0.1%，CVD设备优化预计提升电池效率0.2%，pvd设备优化还有0.3%提升，钢网和浆料还有0.3%效率提升，合计带来电池效率0.9%提升。
针对市场分歧较大的银包铜与电镀铜，我们一直强调并非非此即彼的关系，迈为预计后续铜电镀针对高端市场走差异化路线，占比约20%，银包铜占比约80%。
【24年功率优势将继续凸显】：组件功率上目前210-66版型HJT组件功率705W-710W之间，应用0BB还有1%组件功率的提升。预计到24年8月210-66版型组件功率可以到730-740W，届时比topcon高4%。
通威10/20GW量级的HJT产线有望24、25年出现。综合HJT降本增效后的LOCE优势明显，【有Tier1参与的百GW级规模产业化指日可待】。
【行业再次在“叠层是未来晶硅电池发展的主流”上达成共识】：异质结和钙钛矿叠层是唯一可以达到量产30%以上的光伏电池，异质结的双面叠层通过特殊工艺可以保证双面率在70%以上。设备、电池头部企业迈为、华晟、通威等均有所布局。

水泥周盘点：淡旺季切换窗口

本周全国水泥市场价格大体保持平稳。价格上涨区域主要是山东省，幅度10-30元/吨；价格回落区域为江苏和江西，幅度10-20元/吨。
8月下旬，受市场资金紧张因素影响，大多数地区在建项目施工进度缓慢，水泥需求环比提升有限；分区域看，长三角和珠三角地区企业发货率在7-8成，华北、东北、西南和西北地区多在4-7成不等。价格方面，受益于错峰生产和行业自律，局部地区水泥企业积极复价，助推全国整体价格实现企稳。
京津冀地区水泥企业于8月中下旬公布价格上调30元/吨，从市场反馈情况看，价格仍在落实中，受阶段性降雨天气影响，工地施工不畅，对价格上涨支撑不足。
苏锡常地区雨水和高温天气减少，工程项目和搅拌站开工率有所提升，企业发货在7-8成，库存高位运行，由于个别企业地销价格略高，修正下调10元/吨，其他企业报价平稳。
浙江杭嘉湖地区水泥价格稳定，下游需求环比变化不大，企业发货在7-8成，库存偏高运行。
沿江芜湖、铜陵地区水泥价格平稳，天气情况尚可，工程项目正常施工，水泥需求表现良好，企业日出货在8-9成，库存偏高运行。
8月24日起，长三角沿江地区水泥熟料价格开始推涨，幅度20元/吨，具体执行情况待跟踪。
山东地区水泥企业公布水泥及熟料价格上涨30-50元/吨，8月1日至10月10日，水泥企业执行错峰生产30天，减产约40%；前期省内价格基本降至成本线或以下，随着周边河南、河北地区水泥价格陆续上涨，为改善盈利，本地企业积极推涨价格。
广东珠三角地区水泥价格稳定，天气影响因素逐步消退，但由于搅拌站资金情况较差，开工积极性不高，整体市场需求环比提升不明显，企业发货维持在7-8成，库存高位运行。
湖南长株潭地区水泥价格底部维稳，虽然天气情况尚可，但市场资金紧张，水泥需求环比无明显改善，企业发货在5-6成水平，库存高位运行，多数企业处于亏损状态，但因市场需求较差，短期价格上涨动力不足。
湖北武汉以及鄂东地区水泥价格平稳，天气晴好，但受资金紧张影响，水泥需求未见好转迹象，企业发货维持在5成左右，库存高位运行，部分企业生产线停产检修。
河南地区水泥企业公布第三轮价格上调30元/吨，熟料价格上调至260元/吨，8月20日起，区域内企业增加20天错峰生产，从跟踪来看，各企业执行情况较好，全省仅有2条生产线未执行，据了解，8月底，企业有继续推涨价格计划。

周观点230827：核污水引发舆论冲击国妆崛起有望加速，运动品牌盈利能力修复
#美护主线：核污水引发舆论冲击国妆崛起有望加速，美护龙头H1业绩亮眼
行业变化：（1）8月24日日本核污染水启动排海，引发了大量关于日妆安全性的质疑讨论，并出现一定退货行为，我们认为日妆核污水舆论长期看将深远影响品牌后续的营销推广资源并持续挫伤中国消费者忠诚度，预估品牌力将长期受损，有望释放出份额空间，加速国妆品牌的崛起态势；同时下游国产品牌端崛起有望传导至上游，国产头部代工商有望同步受益。
（2）本周受港股通名单及外资持仓波动影响，资金面短期扰动估值回调，部分标的已处于估值低谷，经营基本面确定背景下建议关注错杀机会。
（3）本周爱美客、美丽田园、复锐医疗、丸美股份、福瑞达等均披露中期业绩，爱美客H1业绩yoy+65%，美丽田园H1经调整纯利yoy+159%，丸美H1收入yoy+30%，福瑞达化妆品H1收入yoy+9.2%，本周美护各板块龙头披露H1高增表现，在整体消费承压环境彰显美护龙头需求韧性。
美护观点：本轮核污水事件影响的基石是产品力的信任，而本轮国货崛起的底层品牌思维其实是研发科技的弯道超车，中国特色差异化成分将成为品牌崛起的密钥，在此轮替代中全能力龙头及中国成分将成为核心方向，国货品牌本土份额远期空间有望从27%提升至50%。长期仍看好美护需求确定性增长，胶原赛道、国货崛起仍为美护核心两条主线，建议关注1）医美板块【爱美客】、【锦波生物】、【美丽田园医疗健康】等；2）美妆板块【贝泰妮】、【巨子生物】，【珀莱雅】、【水羊股份】、【科思股份】、【嘉亨家化】等。
#零售主线：部分线下零售仍具开店高势能，黄金珠宝类公司中报业绩优秀
行业变化：本周百果园、中国黄金、名创优品、潮宏基、豫园股份、天虹股份、周大生、孩子王等多家公司发布中报。
（1）整体黄金珠宝中报表现亮眼：23H1，周大生收入+58.4%，归母净利+26.4%；潮宏基收入+38.3%，归母净利+38.8%；中国黄金收入+16.7%，归母净利+22.3%；豫园股份收入+21.9%，归母净利+225.8%；
（2）线下零售部分公司开店迅速：名创优品FY23Q4公司营收32.52亿元/+40.3%，公司净利润5.47亿元/+162.4%,国内单2023Q2开店221家；百果园23H1收入+7.2%，归母净利+34.12%，新增门店308家。
零售观点：当前经济复苏状况及进度需要观察，尤其是需求端的修复需要时间。在整体经济增速放缓的当下，兼具投资+消费属性的黄金珠宝23H1需求较好，有望延续高景气，推荐关注【周大生】、【潮宏基】、【中国黄金】、【豫园股份】。线下零售中，部分公司在经济弱复苏背景下验证了自身开店的高势能，建议关注【名创优品】、【百果园】。
#纺服主线：运动品牌盈利能力修复，1H23业绩超预期
行业变化：本周安踏体育、特步国际发布中报。
（1）安踏体育1H23收入、归母净利润分别同比+14.2%、+32.3%，经营杠杆作用下控费提效明显，业绩超预期。分占合营公司亏损5.2亿，主因Peak Performance一次性商誉及商标减值所致。管理层维持全年安踏和Fila品牌全年收入和流水双位数增长指引。
（2）特步1H23收入、归母净利润同比+14.8%、+12.7%，业绩略超预期。其中主品牌增长稳健，库存将抓住下半年大促契机，有望于年底前恢复完全健康水平；索康尼品牌经过3年培育已实现盈利，平均月店效超30万，放开加盟模式后有望保持高增。7月流水双位数增长，8月进一步改善，管理层维持公司全年15-20%收入增长指引。
纺服观点：当前品牌端板块估值整体处于底部区间，运动品牌上半年盈利能力改善业绩超预期，下半年盈利能力有望持续改善，建议关注【安踏体育】、【特步国际】、【李宁】；男装板块下半年业绩有望延续，建议关注【报喜鸟】、【比音勒芬】、【海澜之家】。制造端在海外品牌持续去库下，订单拐点有望于9月出现，下半年业绩有望呈持续改善趋势，其中Q4受去年低基数影响叠加国际品牌下紧急订单概率加大，业绩弹性更大，建议关注【申洲国际】、【华利集团】、【伟星股份】。

农业周观点更新0827

生猪：8月27日外三元生猪价格17.23元/公斤，周环比微涨0.35%。学校临近开学，终端开始陆续备货，猪肉需求有所增加，屠宰开工率小幅提升，鲜销率保持稳定。养殖端惜售挺价情绪依然浓厚，出栏体重继续提升。目前夏季高温天气，标肥价差却大幅倒挂，提振二育进场意愿。月末规模场出栏节奏或出现放缓，加之需求季节性走强，预计猪价有望出现一定反弹，但上涨幅度和持续时间相对有限。建议左侧逢低布局底仓，推荐关注公司成本优势明显且经营稳健的【牧原股份】、以及成本下降明显且出栏增速加快的【温氏股份】。

水产：8月24日，日本福岛第一核电站核污染水开始排入海洋，计划排放30年。随即，海关总署决定自2023年8月24日（含）起全面暂停进口原产地为日本的水产品（含食用水生动物）。我国进口日本水产体量较大，禁止日本进口导致市场寻求国产水产品进行替代，短期有望抬升国内水产品价格。长期来看，由于海洋环境可能遭受严重破坏，出于食品安全担忧，民众或减少捕捞海产品消费，转而消费更为安全的养殖水产品，为国内水产养殖行业带来绝佳机会，利好产业链上下游的养殖、饲料、动保和经销企业。

小鹏汽车跟踪点评：智能驾驶落地节奏加速下，小鹏软件输出的价值和生态位或被低估！新势力跟踪20230827

城市NOA落地是核心趋势，少量车企拥有落地能力：随着本周成都车展华为M7智选和上汽智己预热、理想公布通勤NOA落地详细计划，下半年智能化浪潮将围绕城市NOA落地展开，但与硬件标配趋势不同，智能化软件头部效应明显，且我们判断下半年随着小鹏、华为等车企上线城市NOA、特斯拉AIday发布FSD V12，消费者智能化需求和认知会出现明显增长，【如同Orin、激光雷达成为上一轮智能化的公认最优解，城市NOA、通勤模式是否将成为下一阶段的核心指标！】

智能驾驶落地节奏加速下，我们看好车企智驾自研价值重估和生态位强化：在自研智驾软件背景下，包括华为、小鹏在内的车企智驾自研价值被低估（问界ADS和小鹏XNGP均将实现成本减半但体验不变）；【车企智驾软件自研前期的投入和试错正开始为头部车企带来成本、毛利率、商业模式的正向影响】，而G6和问界智选正验证此逻辑；在行业竞争加剧、智能化浪潮加速的背景下头部整车的生态位将进一步强化！

上周海外买方观点荐读

买方对鲍威尔发言的理解各不相同。

1）买方大佬一句话观点：

对冲基金Point72 首席经济学家Dean Maki认为未来核心通胀是否继续回落是解读杰克逊霍尔年会中鲍威尔发言的关键。鲍威尔倾向于在9月停止加息，如果核心通胀继续回落，则联储可能不会因强劲的经济增长而加息，但如果核心通胀停止回落，强劲的经济增长可能迫使联储进一步加息。

SPDR投资策略首席Michael W Arone认为美国通胀前景不明朗，“软着陆”存在风险。一是联储低估了包括外国工人减少、女性劳动参与率降低在内的结构性变化对劳动力市场的影响。二是以历史数据来看，美国第二轮通胀平均在第一轮峰值后30个月开始，只有一轮通胀的情景是极为罕见的。三是联储遏制通胀的决心可能超过市场预期。

2）富兰克林邓普顿基金集团策略首席Stephen Dover认为鲍威尔讲话中最明确的信息就是联储货币政策依旧坚持菲利普斯曲线中降低通胀需要失业率上行的观点。

由此可以引申出三点推断：首先，降息只有在美国失业率上升到4%以上才有可能开始，这意味着高利率环境会持续更久；其次，美国国债收益率可能会保持倒挂并进一步反转，因为美联储愿意冒着经济衰退的风险来遏制通胀；最后，如果降低通胀需要失业率上行的观点事后被证明是错误的，那么美联储货币政策转向的速度可能大幅超预期。

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