纪要丨北新建材

北新建材半年报：石膏板优质经营，“长跑”选手逐步起速

1H23业绩超出我们预期：公司公布1H23业绩：1H23收入同比+8.8%至114亿元，归母净利润同比 +16%至19亿元；其中2Q23收入同比+16%至67亿元，净利润同比+21%至13亿元，超出我们与市场 预期，主要系公司石膏板价格环比上涨。

1）石膏板持续稳健，量稳利升：1H23石膏板收入基本持平于70亿元，其中我们估算1Q/2Q石膏板销 量分别同比-2%/+1%（单2Q泰山/龙牌石膏销量基本持平），但因公司石膏板提价落地，同时煤炭/护 面纸成本下降，公司石膏板毛利率显著回升（同比+3ppt至38.4%；我们估算2Q石膏板毛利率或接近 40%）；

2）其他业务稳步扩张：1H23龙骨收入同比-9%至12亿元（毛利率持平于19.7%），其他产品（包含 砂浆粉料等）大增322%至11.3亿元，防水业务收入同比+17%至19.6亿元（其中防水卷材/涂料/工程 分别同比+11%/+2.4%/+2.2%），而由于沥青下行、成本管控节约，且净利润扭亏为盈（对应净利率 约5%；其中防水卷材毛利率同比+3ppt至21%）；2Q23综合毛利率为32.5%（环比+5.6ppt，同比 +1.1ppt）；

3）期间费用率小幅下降：2Q23期间费用率同比-0.4ppt至7.3%，主要系管理和财务费用率同 比-0.6/-0.2ppt所致，使得2Q净利率达到19.6%（同比+0.9ppt，环比+7.1ppt）；

4）现金流保持稳健：1H23收现比同比-4ppt至86.4%，经营性净现金同比+4.2亿元至+12.8亿元，其 中应收款项较年底提升20亿元，应付款项提升6亿元，存货下降3.6亿元。单2Q收现比达到96%，净现 比为122%；

5）资金优质：2Q23资产负债率仅24%，且处于净现金状况。

服务消费支撑石膏板循序恢复，2H仍有成本节降空间。展望2H23，我们认为服务业消费快速回升 下，有望带动石膏板需求回振（1-7月服务零售额同比+20.3%），叠加2H22销量基数较低，2H23销 量有望环比保持稳健，同比高增。同时，公司产品高端化成效不断显现、单价攀升，叠加成本下行逐 步体现，石膏板主业仍有量价利齐升空间。“一体”向消费转型，“两翼”羽翼渐丰。公司当前正加 大石膏板的消费升级，向家装、服务类市场转变，以拓展市场增量、提升产品价值。同时，防水、涂 料以及石膏板+正逐步起速，走向营收加速、成本下行、优质经营的道路上。我们看好“一体两翼”提 速、提质，支撑公司“长跑加速”

北新建材业绩超预期大涨