慧选牛牛

2023-08-30

8月30日慧选牛牛讯，TCL中环(002129)机构举办内部交流会议，会议要点：经营情况：上半年营收同比增长10%到349亿，销量同比增长超50%，归母净利润同比增长56%至45亿元。上半年现金流增长16%达到59亿元，加权资产收益率达到11.3%，增长2.5pct。上半年三费率3.24%，销售费用同比增加0.1pct，管理费用-0.1pct，财务费用略增。一、光伏板块硅片出货：上半年出货53GW。硅片市占率：今年年底产能市占率在18%，销售市占率有望达到30%。尺寸占比：G12占比56%，较去年有很大提升，下半年210的比例还会继续提升。毛利率：N型毛利率27.9%，PERC毛利率23.6%。钨丝应用比例：最近在下降。组件产能：15GW，组件规划产能20GW，未来可能考虑继续扩张，维持占硅片产能1/5-1/4的比例。电池片产能：25GW。全球装机预期：今年全年接近400GW或者超400GW，明年终端预期会非常好。二、半导体板块半导体市占率：中国大陆地区的产出占全球11%，我们全球市占率4.5%，占大陆地区40%以上，是大陆最大的半导体材料供应商。后续布局：希望公司25-27年规模和门类上进入全球第4-5，6寸全球第一，8寸全球前三，12寸全球前十。主要内容：上半年营收同比增长10%到349亿，销量同比增长超50%，归母净利润同比增长56%至45亿元。Q2上游价格出现剧烈下跌，跌至60元/公斤，硅片产生较大的减值压力，公司保证了利润的稳健增长。上半年现金流增长16%达到59亿元，加权资产收益率达到11.3%，增长2.5pct。上半年三费率3.24%，销售费用同比增加0.1pct，主要是组件规模上升导致的，管理费用-0.1pct，财务费用上半年年末对比年初有所增加，短贷变长贷款，财务费用略增。上半年新能源材料营收占比77%，硅片出货53GW，占有率同比提升4pct至24%，产能市占率增长较快。毛利率上升较大，18.4%上升至接近25%，一部分是公司竞争力的提升，另一部分是上游价格下降带来的。上半年组件收入占比15%，6月末产能15GW，销售市占率略有下降，主要出于利润考虑。组件对比上游来说降价速度较慢，毛利率有所提升，组件环节盈利低点约在Q3-Q4。半导体材料方面，收入同比增长13%，显著好于同行，中国大陆地区的产出占全球11%，我们全球市占率4.5%，占大陆地区40%以上，是大陆最大的半导体材料供应商。下半年光伏装机大幅增长，产能快速增长，一定程度过剩，今年也呈现出产品迭代加速的局面，N型大幅增长。另一方面，过去两年硅料作为瓶颈得以解决后，光伏回到正常状态。我们的重点放在内生竞争力上，技术进步、制造转型、成本领先等。今年年底，我们的产能市占率在18%，销售市占率有望达到30%。下半年另一个重点是N型硅片，第三方统计年末N型需求47%，明年年底突破85%。一体化企业由于资产包袱，迭代较慢，专业化电池产能占比超70%。我们充分发挥工业4.0优势，从光伏过去标品的制造变为客户定制产品，预计Q3 N型产出占比30%以上，Q4仍有较大幅度的上升。国际化方面，晶体硅片方面我们现有的生产和技术处于全球领先，我们在中东布局以覆盖欧洲，并积极寻求北美的布局，组件方面支持Maxeon布局北美市场。Q：Q3和明年的经验目标？A：从价格来看，我们认为Q3Q4行业会平稳发展，装机量来看，在经过Q2Q3的确认，对行业保持更高的信心。综合来看，Q3以后价格温和稳定，量总体增加，全球市场区域壁垒开始形成。竞争维度来看，TOPCon为标志的N型厂商会进一步增加，PERC产能限制。对于中环，工作重心在内部，核心竞争力是工业4.0。Q：对石英砂后续行情的预判？A：我们在石英砂方面能进行一定程度上比较大的替代，主要体现在成本优化。Q：如何看待N型硅片的竞争格局？如何看待二三线企业也在做N型？A：从资本维度来看，N型是新玩家，是实现弯道超车的好的时间窗。目前标准TOPCon技术并不难，N型发展前景超越大家的判断，新进入厂商都会选择N型。但N型工艺复杂，质量要求高，N型硅片的高功率要求高一致性，但由于物理特性，其高斯分布会低于P型，解决问题需要平衡各项参数和成本，难度和制造方式相对P型会更加复杂。Q：行业产能过剩，我们为什么连续提价？A：23年6月的价格绝大多数厂家是不赞成的，这个价格跌破了很多企业的现金流成本。组件价格在1.2-1.25区间的时候，再降价也不能给发电侧带来更多比较收益了，组件成本只占光伏成本的1/3，其他主要是土地成本和EPC成本。我们会通过降低成本，提升和同行比较成本的优势。Q：上半年182和210出货占比？下半年和明年的变化趋势？A：G12占比56%，较去年有很大提升，终端市场应用上，TOPCon在分布式市场210有很大应用。下半年210的比例还会继续提升。Q：N型硅片目前的毛利率和成本相较PERC的差异？A：N型毛利率27.9%，PERC毛利率23.6%。希望N型占比提升能提升总毛利率3-4个百分点，后续技术开发也有一部分费用。Q：广州25GW 210TOPCon的扩产进度？出货量指引？A：目前做了三大技术变革，都不是设备供应商的技术。项目地平整和场地工作没有耽误。Q：硅片环节市占率未来的趋势？有哪些举措保持市占率？A：期望年底交易维度的市占率30%，销售市占率和产能市占率差距逐渐拉大，展现了公司强烈的信心。Q：中东项目推进节奏？其他市场的展望？A：沙特项目进度快于我们预期，主要是我们合作伙伴的信心，来自沙特自身需求，和对全球光伏环境的判断。沙特有2030目标，我们也愿意配合沙特政府快速推进，目前万事俱备只欠东风。Q：沙特项目预期的盈利？和国内市场的对标？A：沙特市场没有国内那么复杂的竞争环境，我们和沙特两方面都有排他的安排，只会避免恶性竞争的产生。我们也对沙特周边地区进行了行为约束。希望能用沙特有优势的资源，来让价格和成本方面不超过国内市场的价格和成本，另外沙特也考察了我们国内的产业园，大家都充满了信心。从开始的财务成本测算方面，形成了利基市场。Q：N型“343”这三项的竞争力情况？A：343是我们去年的内部管理指标，后面实现了374。N型方面，单晶生长方面高斯分布更分散，没有经验的玩家可能会有15-17%的损失，另外不同客户的要求不同，中环在全球都有独到理解。另外N型更薄，N型会一步一步薄下去的。Q：N型切割都会用到钨丝吗？A：钨丝是中环发明的，我们标准碳钢也在进步，他们俩在持续赛跑。钨钢效果是好的，未来会不会有X钢，我们还在开发。Q：钨丝应用比例？A：最近在下降，钨钢原来假设的售价200元以上，现在在100元以下。Q：美国扩产进展？A：我们有巨大的团队在美国市场，我们在美国有两件任务，一是Maxeon，上半年业绩不及预期。一方面加州政策调整，以前余电上网电价1毛2美分，现在是3美分，Maxeon分布式市场短期内产生了小冲击，这是短期的，大约2-3季度的市场情绪消化。另一方面，Maxeon在全力加速金雕项目，致力于成为美国最大的电池组件供应商。我们对他们进行供应链和资本维度支撑，我们的经验也将持续推动Maxeon的快速成长。二是产能，美国的成本几乎是汇率成本，人工成本接近汇率成本，相对于国内平均6倍，我们的3-4倍。我们的无锡制造工厂在美国完全具有竞争力。从美国的表态来看，北美市场是一个独立市场，新能源类似25年前的汽车，尽管贵，我们还是要自己制造。Q：如何看硅片单瓦盈利水平？A：2022年8月光伏行业达到历史顶峰，行业盈利空间7毛，23年5月快速压到1毛多，6月盈利空间只有1毛2-1毛3。P型盈利确实到底了，行业的盈利是零和游戏。对个体企业来说，中环Q3来说P型丢掉了存货减值，但也受到行业盈利空间受限的影响。中环要冲到行业领先的盈利水平，并且充分利用转型的到来。Q：N型硅片可以都用于异质结吗？A：TOPCon对电参数敏感，是因为温度高，硅只要过了950度，硅片基地的缺陷和原生氧含量、杂质类型的要求就更高。HJT最关注的是硅片尺寸，低温工艺的设备更关注通量。因此TOPCon更关注参数稳定性和质量，HJT更关注晶体质量更关注，关注单位通量成本。HJT技术调整比TOPCon更难。Q：HJT存在半片和边皮料切割，如何看？A：半棒也是需要全棒生产的，半棒加工比圆棒高了一倍，对工业4.0的要求更高。Q：下游布局的考虑，未来的配比？盈利情况？A：用客户不太喜欢的硅片做电池。电池25GW，组件20GW，未来可能考虑组件方面的扩张，总体来看控制组件和材料1/5-1/4的比例。我们这个比例并不高，上半年保持了盈利的总体提升，目前组件现货交易最低跌到1.2以下了，组件端盈利能力都会非常困难。Q：后续半导体的布局？A：全球半导体市场来看，中国大陆的平均稼动率很难过60%，北美台湾恢复好一些，日韩差一些。种类方面，工业汽车保持较好的态势，其余市场还没有看到明显的反转机会。中环并购徐州工厂的底层逻辑，是全力打造先进产能，100万片月产出，无锡方面8寸和12寸产能是综合产品。希望呼和浩特产能能为卡脖子做贡献。希望25-27年规模和门类上进入全球第4-5，6寸全球第一，8寸全球前三，12寸全球前十。Q：怎么看24年组件装机增速？A：今年全年接近400GW或者超400GW，明年终端预期会非常好。组件项目策划时间9-10月，行业价格波动会大幅抑制投资者，市场稳定后增量会很大。TOPCon不是一个终极技术，TOPCon对全球新能源市场的驱动是确定的。Q：是否会投入异质结？A：如果银包铜能成功，TOPCon也能做到，银包铜我心中存在顾虑。但无论什么N型技术，降低银含量是必须话题。HJT的核心是关注正面的铟，铟含量比镓低100倍。Q：我们的差异化优势如何保持？如何看无铟化？后续库存如何管理？A：库存方面，在硅料高位的时候，我们十分小心地管理。现在库存不会产生多大风险了，不是公司的最主要工作了。BC专利方面，我们最新评估是比较完备的专利技术，价值很大，接下来大的架构变化还看不到。BC架构里面我们不讨论银的问题，七八年前就实现了。Q：BC产品会不会大批量的产业化？A：15年我们在IBC方面就百分百去银了，TOPCon方向如果我们做不好就不会投产。Q：沙特扩产计划？未来的需求判断？当地的生态圈和客户群？A：沙特政府战略是2030年成为全球20%的绿氢供应商，沙特土地面积辽阔，地理位置优越。中环做了详细的沟通和了解。中环更多扮演助力者、参与者、受益者角度，欢迎下游布局，也不排除延申下游。

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