1.变压器出口的国内整体情况

(1)变压器种类

根据海关数据，中国变压器出口涉及11个编码，分为小型、中型和大型三个区间，包括各种容量的变压器。

(2)变压器增速曲线

小型变压器和大型变压器的增速曲线呈相反趋势，中型变压器的增速曲线介于两者之间。这是因为海外疫情对小型变压器需求的影响和大型变压器在海外输电工程项目停滞的原因。

(3)变压器需求持续性问题

根据需求结构和月度高频数据分析，目前中型变压器的增速可能会继续下降，大型变压器的增速见顶的时间点是关键。需求一距离见底还有一段距离，从短期来看，下半年需求存在放量的趋势。

2.中国出口与美国进口

(1)中国出口

中国变压器出口的主要省份是江苏、广东和上海。

23年出口均价为49,700，较22年提升了14%。

中国海关数据显示，墨西哥是美国变压器的主要供应国，占据了接近一半的体量。

墨西哥的变压器供应快速增长的原因之一是美国向进口的铝钢加征关税，导致在墨西哥设立了变压器的组装厂。

(2)美国进口

美国自身的变压器产能较低，依赖进口。

中美之间的变压器贸易以小型为主。

3.推荐的投资标的

推荐的三个标的是：思源电器、华明装备和金盘科技。这些公司在海外市场布局较多，产品种类丰富，且具有一定的市场份额和竞争优势。海外订单和营收的确定性较高，可考虑作为投资对象。

4.风险注意事项

需要注意海外市场竞争、汇率风险以及海外项目的风险。

Q&A

Q：变压器出口和常见的其他产品出口有什么区别？

A：变压器出口不太依靠分销渠道，主要直接面向海外的电力部门和电网。这种项目涉及到电网安全，具有一定的壁垒。

Q：思源电器是一个推荐的标的，它的主要产品是什么？

A：思源电器的主要产品是开关和线圈内的互感器。近两年开始放量生产变压器，但观察其他电力产品的出口增速也是相似的。

Q：思源电器对于海外项目需求的敏感度高吗？

A：是的，思源电器在海外主要做整体项目，如肯尼亚、加纳、基斯坦的变电站项目。因此，对于需求的敏感度很高。

Q：华明装备是另一个推荐的标的，它的产品是什么？

A：华明装备生产的是变压器的核心零部件，即油载分接开关。它在国内市场占有80%的份额，从金额来看大概占50%。

Q：公司布局遍布全球吗？

A：是的，公司的布局面向全球，包括东南亚、南亚、欧洲、非洲、南美等地。需求分布较为均衡，能够受益于行业景气。

Q：公司计划向海外发展业务吗？

A：是的，公司计划向海外进军，开拓海外业务能提升公司的EPS和长期空间预期，对估值提升具有关键作用。

Q：公司已经在哪些地区布局了项目？

A：公司已经在巴西、土耳其等地布局了项目，但受疫情影响有所停滞。公司还规划了一个新加坡的发电项目。

Q：公司在海外市场的知名度如何？

A：公司在国际化布局方面具有较高的知名度和影响力，最早的大客户基于西门子、维斯塔斯等国际风险系统，并在美国上市。

Q：金盘科技是另一个推荐的标的，它主要生产什么产品？

A：金盘科技主要生产干式变压器，随着风电机组的大型化，干电的渗透率不断提高，给公司带来较为稳定的基本盘。

Q：公司的储能业务发展如何？

A：公司的储能业务发展较快，墨西哥有生产基地，这在国内较为少见。

Q：公司的估值如何？

A：公司目前估值约为20倍，考虑到整体长期空间和国产替代因素，仍然处于被低估的状态。

Q：其他电力与股份等公司的出口占比也很高，是否值得关注？

A：是的，除了推荐的三家公司，其他电力与股份公司的出口占比也较高，也值得关注。

Q：公司面临哪些风险？

A：公司在海外市场面临市场竞争和汇率风险，以及海外项目的风险。