从武田制药7倍涨幅看创新药出海（招商）
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-10-18 00:34:42
作者： 许菲菲，焦玉鹏
我们认为生物医药领域出海是未来重要主线之一，而中国创新药企亦逐步开启国际化之路。本文复盘成功出海并跻身国际化药企的武田制药，与国内已经进行出海实践的代表创新药企业——百济神州及传奇生物（金斯瑞生物科技子公司），看好国内药企进一步打开国际市场空间。“In China for Global”，创新药出海几乎是必然选择。从海外收入占比看，目前海外收入占比较高的医药子行业为产业链（如CXO）、医药制造（如原料药、部分耗材）等；而对于偏产品端的创新药板块，海外市场则是正待开启的一片蓝海。从市场容量角度，无论是横向比较各国医疗保健支出占GDP的比重指标，或是人均医疗支出费用的指标，美国均占据首位，中国在OECD36成员国中均排位相对靠后。海外市场尤其是发达国家市场空间更大，部分发展中国家同样显示出不俗的市场潜力。从竞争环境角度，国内创新药企业的立项研发已经经历了从“fast follow”到重视全球竞争力的转变，要摆脱“fastfollow”带来的内卷，出海几乎是必然选择。他山之石：武田制药依靠系列“Best in Class”药物完成出海。武田制药成功出海后实现了“业绩+估值”的双击，市值高点相对底部呈现7倍涨幅，调整后随着武田制药出海逻辑的进一步兑现与国际化的不断落地，高点相对底部再呈现3倍涨幅。武田制药的出海可分为四个阶段：1）1985-1988，出海尝试阶段，与雅培在美国合资建立研发中心；2）1989-1994，初步兑现阶段，“Best in Class”药物亮丙瑞林微球在美国上市；3）1995-2005，全面兑现阶段，持续的“Best in Class”产品在美上市，2000年海外药品收入占比提升至40%；4）2005-至今，并购模式开启，在创新药不断全球化落地的同时不断并购海外药企，成为国际化的大药企。武田制药给我们的启示有：1）产品力是打开国际市场的基础，国际市场的竞争环境要求“Best in Class”药物；2）商业化选择上，出海的初期与跨国药企合作更容易打开局面；3）具备国际化视野后，可以通过多种形式例如并购等进一步确认国际市场地位。出海路径实践探索：百济神州与传奇生物不同的路径选择。在中国创新药企业中，同样有两家企业已经完成了出海实践，分别是百济神州与传奇生物：百济神州泽布替尼通过头对头临床试验确认了“Best in Class”的地位，传奇生物BCMACAR-T同样为“Best in Class”产品，二者全球市场的销售额均节节攀升。在出海路径选择上：百济神州选择独立推进国际多中心临床，自建销售团队，对企业能力与资金要求高。传奇生物与跨国药企强生合作，加速临床试验的推进与商业化进程，收到的合作款项亦可缓解资金压力，是现阶段更加符合大部分创新药企业尤其是初创企业的出海路径。投资建议与相关公司：中国创新药企已逐步开启国际化之路，license out靶点与分子形式均呈现出多样化的特点、首付款也出现如4亿美元首付款的呋喹替尼的大额交易。建议关注：科伦博泰生物-B、康方生物、百济神州、和黄医药、金斯瑞生物科技、绿叶制药等。风险提示：研发、商业化不及预期风险；合作伙伴、国际环境、汇率风险；市场表现不确定性风险等。
我们认为生物医药领域出海是未来重要主线之一，而中国创新药企亦逐步开启国际化之路。本文复盘成功出海并跻身国际化药企的武田制药，与国内已经进行出海实践的代表创新药企业——百济神州及传奇生物（金斯瑞生物科技子公司），看好国内药企进一步打开国际市场空间。“In China for Global”，创新药出海几乎是必然选择。从海外收入占比看，目前海外收入占比较高的医药子行业为产业链（如CXO）、医药制造（如原料药、部分耗材）等；而对于偏产品端的创新药板块，海外市场则是正待开启的一片蓝海。从市场容量角度，无论是横向比较各国医疗保健支出占GDP的比重指标，或是人均医疗支出费用的指标，美国均占据首位，中国在OECD36成员国中均排位相对靠后。海外市场尤其是发达国家市场空间更大，部分发展中国家同样显示出不俗的市场潜力。从竞争环境角度，国内创新药企业的立项研发已经经历了从“fast follow”到重视全球竞争力的转变，要摆脱“fastfollow”带来的内卷，出海几乎是必然选择。他山之石：武田制药依靠系列“Best in Class”药物完成出海。武田制药成功出海后实现了“业绩+估值”的双击，市值高点相对底部呈现7倍涨幅，调整后随着武田制药出海逻辑的进一步兑现与国际化的不断落地，高点相对底部再呈现3倍涨幅。武田制药的出海可分为四个阶段：1）1985-1988，出海尝试阶段，与雅培在美国合资建立研发中心；2）1989-1994，初步兑现阶段，“Best in Class”药物亮丙瑞林微球在美国上市；3）1995-2005，全面兑现阶段，持续的“Best in Class”产品在美上市，2000年海外药品收入占比提升至40%；4）2005-至今，并购模式开启，在创新药不断全球化落地的同时不断并购海外药企，成为国际化的大药企。武田制药给我们的启示有：1）产品力是打开国际市场的基础，国际市场的竞争环境要求“Best in Class”药物；2）商业化选择上，出海的初期与跨国药企合作更容易打开局面；3）具备国际化视野后，可以通过多种形式例如并购等进一步确认国际市场地位。出海路径实践探索：百济神州与传奇生物不同的路径选择。在中国创新药企业中，同样有两家企业已经完成了出海实践，分别是百济神州与传奇生物：百济神州泽布替尼通过头对头临床试验确认了“Best in Class”的地位，传奇生物BCMACAR-T同样为“Best in Class”产品，二者全球市场的销售额均节节攀升。在出海路径选择上：百济神州选择独立推进国际多中心临床，自建销售团队，对企业能力与资金要求高。传奇生物与跨国药企强生合作，加速临床试验的推进与商业化进程，收到的合作款项亦可缓解资金压力，是现阶段更加符合大部分创新药企业尤其是初创企业的出海路径。投资建议与相关公司：中国创新药企已逐步开启国际化之路，license out靶点与分子形式均呈现出多样化的特点、首付款也出现如4亿美元首付款的呋喹替尼的大额交易。建议关注：科伦博泰生物-B、康方生物、百济神州、和黄医药、金斯瑞生物科技、绿叶制药等。风险提示：研发、商业化不及预期风险；合作伙伴、国际环境、汇率风险；市场表现不确定性风险等。
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