CMG901（CLDN18.2 ADC）数据优秀，有望全线覆盖胃癌：CMG901 ASCO数据2.2mg/kg剂量组cORR为42%，mPFS为4.8个月，mPFS数据目前在末线胃癌产品中表现最佳，强于二线雷莫芦单抗+化疗（RAINBOW-Asia研究，胃癌二线，mPFS=4.17m），患者身体状况远不如前线的情况下读出了更好的数据，相比于首次数据披露，扩大样本量后ORR有正常下降，未来加长随访时间后ORR会有进一步提升。可期待CMG901在患者提线及后续临床试验中更亮眼的数据表现，CMG901进展处于全球前列，在AZ的加持下能够最大化全球价值。

CMG901临床布局清晰，重磅产品可期待：康诺亚/AZ计划2024H1启动CMG901（AZD0901）治疗后线胃癌患者的注册性MRCT，并计划进一步探索CMG901联用免疫疗法治疗胃癌一线患者，以及CMG901治疗胰腺癌的探索性临床；首个注册性临床有望近期于CDE官网上披露。

CM310竞争优势明确，CMG901带来巨大的估值弹性：【1】康诺亚目前的估值体系中尚未体现CMG901的价值，随着全球注册性临床开启和数据成熟，产品的确定性提升，CMG901全球销售峰值保守（胃癌一线及二线）预计15亿美金，有望为康诺亚贡献100亿的市值弹性。【2】CM310预计23年年底申报NDA，领先于一众IL4产品，峰值预计50亿人民币（特应性皮炎），4倍PS，贡献200亿市值，未来鼻息肉、过敏性鼻炎、哮喘等适应症也将逐步拓展。

康诺亚目标市值300亿人民币，当前位置被显著低估。康诺亚公司管线深厚，CM310适应症逐步拓宽，ADC确定性不断加强，双抗进展迅速，在美债利率改善和流动性宽松的大背景下有望迎来双击。

风险提示：新药研发及产品审批不及预期、竞争格局加剧、全球业务风险。