震裕科技：锂电+动力电池+机器人+电机

核心观点：锂电结构件第二曲线规模效益显现，精密模具去库存影响释放完毕，市值58亿，2023预计营收67.3亿，同比增长17%，创历史新高，毛利率边际修复。

简介：震裕科技系从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的高新技术企业。公司为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具，以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域。公司为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商，被中国模具工业协会认定为“电机铁芯模具重点骨干企业”之一。

下游拓客顺利，精密结构件业务放量。公司已经形成了以精密级进冲压模具业务为基础，以精密结构件业务为增长点的业务格局。精密结构件业务方面，2023 年上半年营收占比 82.40%，同比提升 3.72pct，主要系公司电机铁芯结构件业务拓展爱知系（家电）和比亚迪系（新能源汽车）客户，叠加下游新能源汽车行业需求增加带动动力电池装出货量的增长，销售收入持续快速增长，2023 年上半年电机铁芯业务收入7.39亿元，占比同比增长7.36pct；模具业务方面，2023H1收入占比6.09%，同比微增 0.76pct。

营收预计2023达到历史新高,毛利率实现边际修复。2019-2022 公司综合毛利率整体呈下降趋势，2023 上半年综合毛利率 14.38%，同比+0.39pct，较 2022 年有所修复。前期毛利率下降主要系产品结构变化影响，毛利率较低的电机铁芯和动力锂电池精密结构件业务销售占比逐渐增长，拉低了公司主营业务毛利率水平，此外受到成本上涨的影响，动力锂电池精密结构件业务毛利率下滑进一步拖累整体表现。

动力锂电池成为第二增长曲线，利润可观：2023年10月20公开发行可转换公司债券：新建顶盖及壳体生产线，扩产新能源车锂电池结构件。（1）“年产 9 亿件新能源动力锂电池顶盖项目”，拟建设新能源动力锂电池顶盖生产线，项目达产后将形成 9 亿件产能，年均净利润5.08 亿元；（2）“年产 3.6 亿件新能源汽车锂电池壳体项目”，拟建设新能源汽车锂电池壳体生产线，项目达产后将形成 3.6 亿件产能，年均净利润 1.92 亿元。

深度绑定宁德时代系，下游动力电池客户集中度高。2020-2023H1公司向前五大客户的销售收入均超过 60%，其中向宁德时代系客户销售占比分别为 47.94%、52.84%、49.91%和 44.68%，比亚迪供应链占比 4.86%、7.78%、12.83%、16.42%，主要原因系下游动力电池行业集中度较高，同时游新能源汽车行业快速发展带来需求增长明显。