会议要点

1. 新能源板块资金动向分析

新能源板块反弹分析：由季度末资金漂移和增量资金入场驱动，并非完全基于基本面的变化。历史数据显示季度末反弹为常态，但本次反弹可能持续时间更长。

市场关注点：当前股价上涨非因基本面改善如碳酸锂价格下跌或美利率降低，行业供需仍旧过剩，单位盈利未见底，当前的涨幅应视为技术性反弹。

应对策略：不建议基于短期事件如红海事件去投资新能源板块，投资者应识别板块真正的驱动力及主要领涨因素。

2. 新能源板块供需调整分析

新能源板块最近的调整原因是供需矛盾，供给增加而需求降低，导致盈利下降，但互储板块库存降低且未显著降价，表现出价格稳定性和盈利持续性。

预计新能源行业库存将在明年一二季度遇到拐点，适时布局互储板块可能是一个低风险选择。一些公司预测明年一季度将实现正增长。

对2024年新能源板块的预期是上半年注重互储板块，下半年关注电动车板块，由于产品售价的支撑和渗透率的预期，展望后的增速有望超过30%。

3. 新能源汽车产业链趋势解读

新车型市场趋势：20万以上车型通常配置为12C或4C快充，使用三元材料，市场对5C快充和液冷充电枪线的期望上升。

宁德时代与福特合作：虽未高调宣传，但9月25日后续合作项目重启，预计2026年完成，显示双方合作依旧顺利。

欧洲补贴政策：大众、奔驰、标致等车企宣布延后或维持补贴，以缓解德国取消政府补贴带来的市场影响。

4. 新能源行业供需变化观察

逆变器和组件出口量增长：11月份逆变器出口环比增长，组件同样出现提振，信号着市场需求回暖。

光伏行业供需调整：二三线光伏企业关停产能，预示产能出清加速。四季度报表可能盈利，但一季度压力巨大。

业绩与库存展望：多数公司四季度出货量与三季度持平，预计一季度库存可能出清，为行业反弹奠定基础，投资者可期待明年一季度行业拐点。

5. 新能源板块动态与预期

逆变器板块：股价的调整已反映市场对悲观预期的过度反应，系统性风险较小，拐点可能即将出现。

银浆板块：行业集中度在提高，市场份额更集中在优势企业，短期对领先厂商有利。

风电板块：近期波动属于预期之内，长期来看，头部公司将凭借研发和市场销售战略赢得更高市场份额，值得长期关注。

会议实录

1. 新能源板块资金动向分析

各位同志好，今日又是新能源一周变化更新的时刻。我和吴鹏将向大家汇报过去一周内该板块的一些动态。首先，我来回答最近两三天中大家最关注的几个问题：第一个，新能源板块为什么出现反弹；第二个，领涨股为何是这些，以及后续的市场走向；随后，我们将提供一些零星点的更新，包括排产新议的价格问题。最后，吴鹏将介绍光伏逆变器和风电领域的积极变化。

首先，关于新能源板块为何反弹。当我们注意到板块在两天内有显著涨幅时，大家通常会寻找原因。但其实，当一个板块经历深度调整后出现短期大幅度波动，很多时候并没有统一的反弹原因，这可能表示资金面的变化先于基本面的变化。由于资金面的变化，股价随之变动，大家通常会寻找基本面的理由来匹配股价的波动。现在，我们更倾向于将这样的反弹视作是季度末资金驱动的结果，而这一次的资金驱动可能比过去几个季度更为强劲。

截至上周，如果以跌幅来看，今年电信行业可能是表现最差的，但新能源板块的下跌幅度更大。整个电芯板块下跌了约33%，而新能源的跌幅超过了40%。值得注意的是，每个季度末，比如从3月、6月、9月的第20天开始算到月底，新能源板块总会出现一轮不小的反弹，有时达到大约15个百分点。我们梳理了七八支主流光伏股票和锂电票，发现它们在季度末的后10个交易日涨幅乐观，但之后可能会有更大的跌幅。每到这个时候，市场总会询问发生了什么以及后续如何看待市场。历史数据显示，在目前这个时间节点上，光伏板块的涨幅通常高于新能源，可能是由于它们跌幅较大，或是由于光伏互助标的较多。

为何这次资金面更强？我们注意到，不同于以往的是，此次资金面的变化比往常更为显著。以往，我们见到的是新能源基金的季度性资金漂移，即基金在非考核季节可能流向其他领域，季度末再流回新能源板块，引起股价波动。但这一次，原本关注TMT行业的基金，在面对TMT特别是传媒领域的不确定性时，有部分资金撤出，寻找其他投资去处。这些资金在制造业和科技领域中选择新能源，尤其是在新能源板块处于低位时，它们成为承接资金的最佳选择。

对于新能源板块的后续走势，虽然这样的股价反弹主要是季度末资金流动所引起，但较以往有更多增量资金流入。我们认为，增量资金在科技领域没有更佳的投资性价比时，可能会持续流入新能源板块。因此，我们认为这一波反弹可能比以往更为持久，且估计涨幅将超过十几个百分点。在这种情况下，建议投资者参与此轮行情。

关于基本面，我们也寻找了众多原因。例如，是否是欧中战争引发的天然气价格上涨、红海事件可能引起的欧洲天然气价格飙升、新能源促进GDP发展、电池价格下降和储能性价比提升、美国利率下降等。然而，作为新能源研究员，我们清楚目前业绩未见底，供需过剩，单位盈利尚未触底，因此驱动股价的不可能仅是碳酸锂价格或美国逻辑等单一因素。

对于所谓的红海事件，我们认为它不像俄乌战争那样会引起欧洲能源价格飙涨。红海事件更多地影响的是集装箱运输领域，并未显著影响LNG船运。此外，观察欧洲的天然气期货和现货价格，以及电价，并无迹象显示上涨趋势。鉴于今年欧洲经历了一个暖冬，天然气库存充足，这也是价格未出现飙涨的原因之一。更重要的，与之前不同，欧洲的电力价格已经与天然气价格脱钩，执行的是与我国类似的煤炭价格与电价脱钩政策。

因此，不应基于某些短期事件急于介入新能源板块。我们应正确评估板块的主要驱动力和可能领涨的子板块。

2. 新能源板块供需调整分析

为什么新能源板块是我们和大家优先推荐的？原因很简单。新能源板块之所以在过去两年内出现大幅回调，核心原因在于供给增加而需求下降，导致双方矛盾之后单位盈利大幅下滑。需求下滑导致估值压缩，而供需矛盾使得单位盈利下滑，我们因此需要下调业绩预期。这种戴维斯双击效应导致股价大幅调整。在过去两年内，新能源板块不得不面临的问题就是降库存，因紧张的市场环境所积累的过剩库存。现在需求下降，需要消化库存。

光伏组件价格因降库存而大跌，动力电池和储能电池由于降库存，价格也出现了下降。然而，互储板块格局稳定，价格并没有明显下降，这主要得益于C端市场的逻辑，品牌效应以及渠道壁垒，这赋予其价格支撑力。尽管互储板块经历了一年多的库存降低，但却未大幅降价。这一点深受投资者喜爱，核心理由在于，当库存下降即将迎来拐点时，意味着销量增长，销量增加随之带来利润增长。今年上半年，明显的两个库存拐点是动力电池和互储。动力电池的库存拐点导致碳酸锂价格下跌。然而，动力电池尽管量增但并没有出现很好的业绩弹性，因为价格和单个盈利都减少了。而互储板块则不同，有销量增长时会有比较明确的业绩拐点，因为价格没降，单位盈利保持良好，这种情况下很多投资者会关注这个板块。

尽管至今行业库存尚未完全释放，部分行业观点预计明年一季度甚至二季度才会出现库存拐点。然而，资金面的积极变化会在基本面瑕疵最少的板块中进行布局。特别是到今年11月份时，逆变器和储能逆变器的出货量开始小幅增长。2022年四季度，尽管公司给出的业绩指引显示环比增长并不强，但也没有下滑，从而结束了自2022年三季度以来的连续下滑局面。而一些公司甚至预计明年一季度环比将正增长。这表明尽管库存周期未完全结束，库存拐点还未到来，但最差的出货量时期已过。在这种情况下，布局这个板块，增加配置将具有很好的胜算。如果以公司出货量预测，2023年的出货量可能增长20%至30%，预计2024年的业绩，其利润和估值可能处于15倍左右的水平。对于郭德纬和德业的预期是，基于渗透率的预期，未来复合增速可能会维持在30%以上的水平，估值十几倍，可获得良好的回报率。

目前情况下，尽管没有非常明显的基本面共振，资金面却呈现出明显的积极态势，我们认为这是一个较好的选择。互储板块拥有光伏组件、动力电池、储能以及锂电材料等多项属性，其价格稳定性与单位盈利的持续性仍具吸引力。为什么是互储板块？关于持续性的第三个讨论点是如何维持？后市如何看待？我对2024年的预期，仍与上周电话会议或最近两周3D路演中交流的观点一致，即明年上半年看好互储板块，下半年看好电动车板块。下半年电动车行业可能迎来其库存拐点，并在明年三季度迎来业绩拐点，后续会关注供需拐点，可能在2025年初到来。明年下半年，电动车或将迎来良好的行情。对于Pb价格，已经跌至历史低位。海丰可能会贯穿全年的投资逻辑，这是对明年的一个预判。当前来看，元旦之前市场不必过于担忧。

元旦之后，市场表现可能会优于历史同期4月、7月和10月的表现，这得益于资金面的强势。主要原因是很多管理层开始对新能源行业感兴趣，开始积极研究市场变化。这将是其持续性增长的核心。我们经历了两年的冷遇期，而另一些板块则备受宠爱，但现在在性价比上，我们可能更具优势，不确定性较小，这是我的判断。

关于其他一些细节，由于1月份很多生产线将进行检修，产能预计会有所下降，这是一个正常现象。回顾历史1月份产量总是会下降约二到三成，去年大约是下降了33%，今年我估计也会有类似的幅度。这将有助于碳酸锂价格见底。1月份碳酸锂现货价格预计为8万左右，而3月份产量预计会较2月环比大幅上升，这可能会推动碳酸锂价格略有上涨。在这种情况下，涉及碳酸锂的相关标的和概念股表现可能会较为突出。同时，大型车企的供应商也正在讨论新一轮价格谈判，尽管价格尚未最终敲定，但初步情况与媒体报价相差不大，预计不会低于预期，具体数字不在本次会议中透露。

3. 新能源汽车产业链趋势解读

首先，关于未来汽车的ED9发布，两个核心关注点在于能源板块的更新。其一是快充功能，ED9拥有5C的快充能力。其二是液冷超充的充电桩系统。值得一提的是，其单线重量能够减少至2.5公斤，这显著体现了永辉电器在液冷充电枪线减重方面取得的成绩。这一创新不仅代表了行业趋势，而且对于20万价位以上新车型的标配配置有重要影响—基本上使用的都是4C的锂电池接力和5C的三元电池配置。无论是正极材料还是其他新材料如黑猫等，基本设施的配套，比如充电枪线，都在行业内广泛推广，像永贵和中融电气等公司也都参与其中。虽然相关标的估值略显高企，我相信这些企业仍有很强的业绩驱动和主题投资趋势。

另外，关于46105大圆柱的情况，其性能比4680或者4695有所提高，尺寸上直径相同，但高度更大。宁德时代和未来汽车正在专门开发这种电池，实际上合作开发而非独立研发，这一点不应深究。

接下来谈一谈宁德时代与福特的合作。之前有关注点在于宁德时代是否会给予福特技术授权或专利开放。现在可以确认，福特和宁德时代的合作项目在今年9月25日曾暂停，但在12月18日的周一，他们又重启了合作，承诺仍会按原计划于2026年完成建设。这表明双方的合作仍在顺利进行。

关于欧洲补贴的问题，近期因欧洲取消补贴相关股票大跌，车企感受到压力。因此大众宣布将补贴延迟到明年一季度末，将补贴4500欧元，保证消费者购车成本不变。同时，奔驰将从明年1月起维持1500欧元的补贴，而标致也承诺1500欧元的补贴。尽管德国宣布取消补贴，但其他如碳排放补贴和公司购车补贴等措施仍在，所以影响将不会很大。

最后，让我们简单更新一下宁德时代作为行业龙头企业的产量排产和价格情况。以上是我的汇报，接下来的时间我将交给吴鹏，他将向大家介绍光伏逆变器和风电的最新变化。

感谢主持人。各位领导晚上好，我是吴鹏，借助主持人的汇报，我将补充一些我最近了解到的光伏和风电方面的微观情况。正如主持人所述，光伏板块上周表现抢眼，锂电池板块尤其突出。基于我的调研，我们总体看到两个方面的变化，我将重点介绍空中逆变器，并更新风电的最新动态。

4. 新能源行业供需变化观察

首先，我认为最近大家讨论的组件和逆变器出口数据较多，这确实是一个后验信号。似乎利率基金的出现使市场止跌，实际上已连续数月环比下降。11月份，逆变器的出口确实环比出现了增长，组件也是类似情况，这算是一个积极的提振。

同时，在供给端，我们注意到了一些显著变化，尤其是在光伏产业。近期与多家光伏企业交流发现，很多二、三线电子店已经关门，导致产能出清的预期有所提前。目前产业盈利情况非常差。从四季度报表来看，部分企业可能还有利润，但一季度压力极大。

从目前情况来看，头部企业压力较大，而二、三线企业可能接近亏损成本，甚至不排除亏现金的可能。我们看到，近期确实有二、三线企业停产，甚至管理层发生变动。所以，在供需两端都出现了变化，板块的估值处于相对较低水平。从Pb（市净率）看，许多公司也具备了反弹的基础，对于边际积极变化，资金的定价可能会更加充分。

逆变器板块上周的反弹表现不俗。从微网的信息可知，储能的PCS对出货量或业绩弹性的贡献显著。逆变器企业自去年三季度以来，出货量出现了大幅增长，趋势一直持续到今年二季度。但从三季度开始，出货量和排产有了明显下降。目前单季度的出货量从三季度至四季度基本稳定，反映出单季出货量不会再下降。

尽管当前排产低，但隐含着减库存的行为。展望到一季度，许多公司给出的指引都是积极的。有公司透露，一季度的排产可能方便二三十个百分点，市场结构除了欧洲外，南非也是一个大市场。由于南非即将进入旺季，其经济支撑更为明显。询问了其他地区公司，比如江苏、安徽的头部企业，预计一季度业绩将优于四季度。

江苏某公司11月份的排产比10月减轻了30%，且12月份数据预计也相似。因此，我们认为出货量或库存预期可能已经逐步实现。根据我们统计的出货量和下游需求来看，预计明年一季度库存能够清出。

若继续这种趋势，订单排产可能在明年一季度达到拐点，届时可验证目前情况。预计明年一季度的排产边际上将好于12月份，但要到一季度才能完全清出库存。

四季度出货量情况方面，多数公司与三季度持平，由于通常四季度并网量会增加，因此四季度的并网量预计会小幅上升。头部企业如阳光电源，四季度出货表现良好，呈现大幅提升。

至于系统层面，受项目节点影响，部分出货可能会延后，但今年全年出货量仍然可观。预计阳光电源的出货量将满足较高的预期。

最近，公司给出的明年业绩指引比较乐观。具体细节可私下交流，预计将高于预期。包括上轮电器在内的一些公司今年也取得了不错的出货量和业绩，预计利润达到目标无大问题。

三季度由于一些项目未确认，四季度这部分可能会确认，从而降低了四季度的费用比率，加之出货表现也不错，预计四季度业绩将表现良好。明年，尤其是北美市场的一些新订单，为公司增长提供了较高的预期。

通润的近况也受到关注，今年预计出货量约五六个吉瓦，其中美国市场贡献较大。预计明年美国市场的增长潜力仍旧存在。由于通润在美国市场的本土化较早且表现良好，拓展空间较大，这将是其未来的一个重要增长点。

对于一些重点关注的逆变器公司来看，四季度出货量预计与三季度持平。若趋势维持，一季度可以预期有所提升。综合来看，这一波反弹的幅度可能较之前更大，国家层面不太可能回到前期低点。

5. 新能源板块动态与预期

之前股价反映了市场的一些过于悲观的预期，这实际上是一种错误定价。李秉承人更新提到，我们关注的核心矛盾点，即量和价的层面，其实所承受的压力偏小。因此，我们认为后续将会出现一个拐点，无论是一季度还是二季度出现，资金层面会明确这样一个大趋势，不大可能回落到之前的水平。这是针对逆变器板块的情况。

接下来，简单汇报一下辅材的情况。最近沟通发现，福田里的胶膜在四季度由于跟随组件排产压力而受到影响。主要是头部企业的出货量可能与3G差不多，二线企业出货还是有压力，并且情况比三季度要弱。这基本反映了整体行业出货的大致情况。

从毛利率和盈利情况来讲，之后庄某的价格自10月份以来有所下降，所以四季度的盈利压力依然存在。我们预计四季度的单笔盈利能否与三季度持平，目前还存在不确定性。

玻璃板块则面临相似的形势，受下游组件压力显著增大的影响，玻璃价格有所下降。加上最初预期的纯碱价格下降没有实现，反而近期出现了上涨，这也带来了额外压力。况且，进入供暖季后天然气价格也小幅上调。总的来说，虽然龙头企业的产量相对稳定，但盈利能力可能弱于三季度。

银江板块近期的变化较大，是我们特别关注的领域之一。目前市场普遍处于需求淡季，大多数老旧电子片停产。同时，在改进产能方面，包括Coco在内的顶级公司都在提升效率，尝试使用技术工人和烧结方案的组合，这导致可用的内壳浆料占比不断提升。一些行业领先公司如金二等快速上马新方案，预示着细分领域的集中度将进一步提高。特别是以迪科为代表的公司近期表现迅猛，市场份额有时甚至超过80%。因此，短期来看，市场数据更有利，这对细分领域的龙头公司来说是一个机会。

关于出货量，包括四季度数据在内的预估显示，市场的基本情况应该是稳定的。然而，如果将时间维度延伸到半年及以上，那么龙头公司凭借产品研发和市场销售等方面的能力，预计能够获得比POP时代更大的市场份额。因此，展望来年，预计营销板块将在量和价上都得到支撑。随着融资条件改善，我们认为大家应该关注这些领域，借此机会进行投资。

风电板块近期出现了一些调整。实际上，9月份以来的涨幅主要是由于股价层面的事件性催化，如国庆后江苏项目的启动和新武器招标的预期等。然而，自那波涨势以来，没有出现更多超预期的自建项目或低于预期的发展，因此进入四季度后，这些封建层面的项目进展消息淡化，这之前的资金波动实际上已经在预期之内。

展望未来，尽管进入冬季，海上项目难以推进，并且央国企在一季度的项目推进积极性较低，我们还是能够预见明年上半年的启动概率较大。这得益于我们与业主的沟通和从客户那里了解到的信息。因此，从更长远的半年度以上的视角来看，如果近期市场出现反弹调整，这可能是一个入市的好机会。

对于风电塔筒层面，市场最近受到的一些焊缝质量问题过度发酵，但经过一些反应和修复工作，情况并未进一步蔓延。因此，考虑到天顺等公司的基本面仍然稳健，伴随着价位的下降，其性价比依然吸引人。

在海缆环节，我们认为东方电缆的配置项目具有较高的确定性。我们的策略是，在头部公司释放市场空间后，再考虑进一步推荐二线公司。整体而言，风电市场的情况基本上是这样的。