会议要点

1. 光伏行业发展与电改动态

光伏行业库存情况：库存压力最大时期已过，行业对库存消化有明确预期。各环节库存差异明显，组件端相对缓解较好，但组件资源结构仍需关注。

光伏产业价格趋势：产业产量价格大幅回落，硅料价格触底受关注。价格回落助于成本控制，但需关注产能释放对价格影响及潜在短板环节。

需求端分析：国内增量主要来自大型风光基地建设，需考虑季节性因素，海外需求国家间差异显著，持续跟踪国内外需求变化，评估季节性和地域性影响。

2. 光伏行业技术及产能趋势

技术进步方向明确：激光辅助烧结、银浆、胶膜等环节对光伏行业影响显著，技术进步正持续推动行业发展。

新应用及材料值得关注：颗粒硅、金刚线等新材料和新应用的发展态势对投资具有较高的参考价值。

产能去化速度可能超预期：技术进步与淘汰效率低下的产能，导致实际产能去化速度快于市场预期。

3. 电改驱动光伏与储能进展

电力现货市场建设加速，山西电力市场进入正式运行，有望引导电改快速进展，提高系统调节成本效率，推动新型储能和灵活性资源价值提升。

山西电力现货市场具备里程碑意义，作为全国电力现货改革的前沿，系统运行后可更好反映电力商品属性和供需关系，对其他地区具有示范效应。

现货市场强化市场定价机制，助力中长期市场和辅助服务市场合理定价，提升新型储能、智能电网的商业逻辑和投资机遇，关注智能化信息化相关企业。

4. 新能源建设催生特高压需求

特高压和柔直建设是长期趋势：新能源建设大基地的设立推动了外送通道的建设，特高压和柔直技术的发展必然趋势。

近海风电发展拉动柔直需求：中远海风电开发对柔直技术有强拉动作用，对未来市场需求提供积极影响。

光伏行业展望乐观：预计明年光伏行业表现将优于今年，技术变化将加快成本降低和库存消化，持续性需求改善有较强支撑。

5. 光伏电改与出口状况展望

行业库存恢复时间点：目前多数指引指向明年一季度末至两季度初恢复到正常水平。

船运因素：船运问题因国家和地区而异，如巴西可能加税，但国内产品竞争力依然明显。出口数据显示不同国家和地区的影响差别大。

库存供需情况：当前从库存供需来看，要货情况比以前顺畅，这使得可以预测库存多久后可能恢复生产。

会议实录

1. 光伏行业发展与电改动态

尊敬的各位投资者，大家晚上好。欢迎收听中信证券电信组的周观点。我是负责人，与同事许文荣一起向各位汇报。今天我们主要关注三个方面：光伏行业的最新动态，电力改革的进展，以及特高压（电新）领域的相关情况。

首先，光伏行业近期呈现出一些发展动态。本周，整个板块出现了一定程度的反弹。在此背景下，我们将重点讨论以下几个方面：第一，跟踪光伏行业的关键指标；第二，未来的市场机会在哪些方面将更为明确；第三，针对产能过剩等问题的看法和分析。

在光伏产业跟踪指标方面，我们关注了海外的库存情况，包括组件、逆变器和储能端的库存。各个环节的库存情况各不相同。目前的情况表明，库存压力最大的时期已经过去。尤其是今年三季度，尽管库存增加带来了一定的销售压力，但目前这种压力正在逐步缓解，且市场对于何时能够消化库存有了明确预期。值得注意的是，逆变器组件和储能相比，库存结构和情况存在差异。我们认为，从今年来看，组件端的库存相对缓解得更为明显。组件资源库的结构是我们关注的重点。

在价格方面，光伏产业产量价格下降幅度显著。去年同期，组件端价格约为1.0-1.9元/瓦。现如今，价格下降超过50%，大约为0.9元/瓦。价格走势主要取决于两个因素：硅料价格何时见底，以及光伏产业链中可能存在短板的环节。市场对硅料价格底部的关心趋于明显。四季度末到一季度，大家关注产能投放对价格的影响，以及高成本企业的关键性情况。我们也在持续跟踪n型硅片和电池等技术的发展。

需求端，我们将重点关注国内外的变化。国内需求将集中在大型风光基地的建设，这些地面电站普遍在春节之后开始采购。海外各国和地区的需求则各有不同。因此，光伏板块的需求，包括其中的季节性因素，需要持续的关注和深入分析。

综上所述，光伏板块的未来机会将围绕库存正常化与需求的复苏展开。此外，逆变器和组件环节的后续表现也将成为我们关注的重点之一。

2. 光伏行业技术及产能趋势

首先，我们观察到技术的进步在某些领域有明确趋势和方向性的影响。这包括激光辅助烧结技术对陶瓷的作用，以及BC电池技术的持续推广等。这些技术进步不仅在持续发展，而且对整个行业产生了显著影响。这方面的进展，包含了设备和材料层面，比如激光设备、银浆、胶膜等关键环节，都将带动行业需求增长。

其次，我们非常关注新应用领域的发展方向，例如颗粒硅技术和新型金刚线等。我们认为对这些领域的持续推进值得密切关注。

在机遇寻找方面，库存变化显然值得重视，这会影响到组件的供需情况以及医疗器械领域。包括技术进步如放疗设备，以及新的应用发展等都是重点关注领域。

最后，持续受到关注的是整个行业的产能问题。我们想要强调的是，就整个行业而言，我们认为产能去化的速度在某种程度上可能比预期的要快。关键因素并非单纯是行业产能的变化，更多的是技术升级所带来的影响，如高效率产品的推出和市场需求等级的分化。我们认为，除了会因现金流等经济因素而淘汰的产能外，技术进步也会使部分产能被淘汰，加速整个产能去化的速度。

总体而言，我们认为光伏行业有众多指标需要持续追踪，并且很多指标变化的速度可能超出大多数人的预期。关于光伏行业的这些情况我们先汇报到这里。最后，还有近期电改方面的相关动态，后续将由电力团队的许文荣向大家进一步汇报。

3. 电改驱动光伏与储能进展

各位领导好，我是中信证券电信组的许荣荣。接下来我来汇报一下近期电改的一些变化。首先，从2023年开始，整体电力现货市场的建设正在加速，这周五有一个最大的变化是山西电力现货市场正式进入运行阶段。我们认为山西电力现货市场的正式运行，在电力系统改革中具有里程碑意义。我们预计电改将借助电力现货市场，实现系统调节成本的加速降低，疏导机制也将得到进一步改善。在这之后，预计新型储能灵活性改造以及各类调节资源的经济性将明显改善。

在电改的代表性方面，山西从2018年起就是国内第一批现货市场试点，后来又成为长周期结算的先锋，现在又成为中国第一个正式运行的现货市场地区。可以说，山西在电力现货市场改革方面居于国内前列，对其他地区有强烈的示范效应和重要借鉴意义。

许多年来，电改一直伴随着电力系统中许多的拖延和反对声音，现货市场的推出标志着电改迈出了重要的一步。在重要性方面，我们认为现货市场的意义在于它能够赋予电力以商品属性，通过传递价格信号来反映电力系统的供需关系，解决供需矛盾。我们看到，现货市场是电力市场化改革的核心。在我们国家传统的电网代理购电模式下，定价方式往往是基准价加上煤电联动机制。而在这种计划性质的定价模式下，新能源作为价格接受者，面临日趋复杂化的电力供需问题，以及对于突发情况的应对能力有限，此外还存在一些收纳问题。

现货市场的本质是通过市场供需决定电力价格，赋予电力商品属性，释放价格信号并调节系统成本。现货市场的重要意义，不仅在于其自身定价能力，而且还是其他市场准确定价和正常运行的基础。对于中长期市场而言，期货市场是一个高频的参考和依据。对于辅助服务市场，现货市场通过计算电价，计算放弃电量所产生的机会成本，从而合理定价辅助服务。因此，现货市场对其他市场的定价有重要作用。

我们认为，现货市场在电力系统中起到定海神针的作用。今年以来，现货市场的推进加速，对电改的推进、传导储能以及其他灵活性资源的成本传导，具有一定的杠杆作用。整体上来看，我们观察到，今年以来，在现货市场改革的推动下，电力体制和电价改革总体提速，系统调节成本的疏导机制得到改善。对于新型储能灵活性改造、虚拟电厂以及其它调节资源的经济性改善预期是增强的。

再具体来看现货市场的几个变化，首先是今年9月份国家能源局发布了电力现货市场基本运行规则，11月又发布了加快电力现货市场建设工作的通知。明确了规则的同时，在实际操作层面，也明确了各地现货市场建设的时间表。这是既定性也定量地规范了市场建设的细节。

其次，在容量电价方面，甘肃、新疆、山东、内蒙古推出了新型储能的容量电价。11月，国家能源局又发布了煤电容量电价机制通知。一方面为煤电经营提供了托底，刺激了新增装机和灵活性改造的增长，另一方面，也加强了市场预期，即新型储能容量电价政策的集中出台。

第三，在峰谷电价差方面，作为建设现货市场前的一项探索，我们观察到本年度峰谷价差持续扩大，12月的平均价差相较于去年上升近20%，显示出定价的效果逐渐显现。2023年以来，电力市场的消纳压力倒逼了电力体制和电价改革的加速。

长期来看，通过用户侧传导系统调节成本，理顺新型储能以及调节资源的商业逻辑，电力系统具有改革潜力。在投资策略上，结合山西电力现货市场的里程碑意义及电改的加速，我们预计调节性资源的经济性改善和商业模式的完善预期将增强。我们建议关注包括新型储能灵活性改造、虚拟电厂等灵活性资源，在制造端和运营端的投资机会。同时，随着新型电力系统建设的必然进程，二次设备的领先企业以及提供智慧计量采集的企业，值得关注。以上是我对于近期电改变化的汇报。

彭伟总，感谢文荣的汇报。我们注意到电改带来了许多变化，它们对储能行业及电气设备行业有明显影响。此外，我们也留意到各省电价机制存在差异，不同省份由于电力负荷不同，定价变化也将有所不同。我们认为，在分析角度上，需要明确变化对设备和系统的影响；从业务推进角度看，各省份的差异性是我们对电改的重要认识。

4. 新能源建设催生特高压需求

关于特高压和柔性直流输电（柔直）的情况，我们一直给予关注。从目前的情况来看，我们仍然持乐观态度，主要基于几个方面的因素。首先，长期趋势十分清晰，未来几年，新能源大基地的建设将处于核心位置。大基地建设必然带动外送通道的建设，这就意味着特高压，尤其是柔直的建设，是一个不可避免的趋势。

至于投资回报率（AR）与融资之间的差异，柔直相较于传统超高压输电而言，调节的灵活性更高。若未来大基地未配置或少配置灵活性调节电源，对于柔直的需求将会更加明确。再看海上风电的发展，特别是中远海域风电的进步，将对柔直的建设产生强烈的推动作用。

因此，我们认为，在新能源建设和电网发展的大背景下，即便特高压和柔直板块已经出现一定程度的上涨，我们仍然认为这是一个值得关注和推荐的方向。至于具体的投资标的，我们在前期报告中，不管是关于特高压与柔直，还是海上风电的发展，都有所提及。

就光伏行业而言，我们预计明年的机会将优于今年。尽管今年整体面临压力较大，但行业或板块触底后，无论是库存消化、装机容量增长、还是技术革新方面，都有很多变化值得期待。光伏行业的技术进步可能带来成本的快速下降及库存的迅速消化。

综合考虑产业链价格、库存状况以及后续需求，我们认为有许多值得期待的方向。

在谈到逆变器板块最近的反弹时，我认为库存消化的最困难时期已经过去。行业普遍期待库存能够逐渐消化。至于黄海、红海航运问题，作为一个行业研究员，评估这类宏观事件确有难度。我们只能关注并追踪它对像天然气价格和库存需求等因素的影响。如果海外资金成本见顶回落，实际上这将有效地刺激需求。

总体来看，我们对于库存的消化和需求改善都持有较为乐观的看法。但关于红海的具体问题，我们难以评估其影响。贸易因素同样值得关注，尽管对逆变器板块的影响不大。我们将持续跟踪这些因素的发展。总之，目前情况显示出了一些积极的迹象。

5. 光伏电改与出口状况展望

请问现在企业对于行业库存恢复至正常水平有何指引？可能的时间点是什么？其次，针对近期船运问题，在实际层面，我们有听说企业已经开始接订单了吗？

关于船运问题，我们需要根据不同的国家和地区进行区分。比如，南美地区最近变化较为显著，尤其是因为巴西可能要开始征税。尽管巴西征税后，我们国内产品相比当地的很多产品依然具有竞争优势。普遍的意见是，库存量会在明年一季度末到二季度初之间恢复至正常水平。至于红海问题，的确难以评估。然而，从出口数据来看，不同国家和地区对于出口的影响是相当显著的。至于库存和需求方面，目前看来，商品供应较之前更为顺畅，这也是为什么大家能够预测库存恢复生产的大致时期。