水电行业23Q4电量季报
夜长梦山
2024-01-06 18:56:57
【广发公用 郭鹏/姜涛】水电行业23Q4电量季报：蓄能才露尖尖角，联调增发亦可知
#23年内来水偏枯电量下滑、若均值修复将凸显弹性。测算长江电力全年发电量2762亿度（#测算误差1亿度、Q4误差率0.14%），与正常来水相比偏低300亿度以上，则来水均值恢复后长江电力仍然有较大的电量和业绩弹性；测算雅砻江水电23Q4发电量219亿千瓦时（同比+1.2%），全年发电量837亿千瓦时（同比-5.4%）。
[庆祝]#蓄水进展良好、高水头增发电量。截至23年末，测算长江电力/雅砻江水电蓄能同比偏高30/15亿千瓦时，测算长江电力24M1-5由于水头变化可增发电量约40亿度。蓄能增加、水位恢复将为长江电力枯水期增发电量74亿度，同比电量增幅可达8.5%。此外，蓄水及来水恢复后，期待24年多级联调能力进一步释放，我们测算长江电力六库联调可额外增发100亿度以上。
#水电股连创历史新高、电价提升+电量增长、业绩估值双击可期。长江电力、华能水电、国投电力于23年倒数第三个交易日同时创下历史新高，板块年内涨幅近20%。气候转向厄尔尼诺，来水蓄水均已恢复。云南电价持续上涨，反映水电低成本优势。水电作为公用事业标杆，来水改善+联合调度提升预期分红、利率回落降低预期股息率，双击可期。我们测算水电发电量、量化联合调度、推广蓄能价值，提升对水电的触感。
[礼物]推荐标的：建议关注业绩弹性大、分红稳定具备成长空间的水电龙头长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
#23年内来水偏枯电量下滑、若均值修复将凸显弹性。测算长江电力全年发电量2762亿度（#测算误差1亿度、Q4误差率0.14%），与正常来水相比偏低300亿度以上，则来水均值恢复后长江电力仍然有较大的电量和业绩弹性；测算雅砻江水电23Q4发电量219亿千瓦时（同比+1.2%），全年发电量837亿千瓦时（同比-5.4%）。
[庆祝]#蓄水进展良好、高水头增发电量。截至23年末，测算长江电力/雅砻江水电蓄能同比偏高30/15亿千瓦时，测算长江电力24M1-5由于水头变化可增发电量约40亿度。蓄能增加、水位恢复将为长江电力枯水期增发电量74亿度，同比电量增幅可达8.5%。此外，蓄水及来水恢复后，期待24年多级联调能力进一步释放，我们测算长江电力六库联调可额外增发100亿度以上。
#水电股连创历史新高、电价提升+电量增长、业绩估值双击可期。长江电力、华能水电、国投电力于23年倒数第三个交易日同时创下历史新高，板块年内涨幅近20%。气候转向厄尔尼诺，来水蓄水均已恢复。云南电价持续上涨，反映水电低成本优势。水电作为公用事业标杆，来水改善+联合调度提升预期分红、利率回落降低预期股息率，双击可期。我们测算水电发电量、量化联合调度、推广蓄能价值，提升对水电的触感。
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