核电：占在新周期的起点
夜长梦山
2024-01-10 10:39:04
【中信公用事业】核电：占在新周期的起点
问题1：下行周期的核电回报在什么水平？
下行周期中核电并表口径下股东回报相比全社会回报仍有吸引力，且成熟型电站项目ROE持续超过15%；
问题2：核电持续增长的动力和空间来源？
填补火电让出的基荷电源空间，核电长期空间打开，2060年核电在国内电量占比达到17%（目前约5%）；
问题3：核电成长周期中的投资增值如何？
剔除在建工程影响后的中核&广核ROIC均超过7%，远高于两家公司约5%的WACC，成长周期增值效果显著；
问题4：中国核电及中国广核的电量增长弹性如何？
中国核电的成长弹性更快，预计2020~2030年，中国核电的核电电量复合增速8%，考虑2024年潜在审批项目后增速有望进一步提升；考虑潜在注入影响后，中国广核的电量复合增速约为5.3%，中国广核派息比率接近 45%，成长及派息更加均衡；
问题5：如何对核电公司估值？
按照2021~2023年PE均值作为主要指标来跟踪公司近期增长，并在此均值基础上根据观察到的有利/不利因素来最终确定最终目标PE。考虑核电行业高质量成长空间已经打开，按照历史PE均值+0.5倍标准差作为目标PE，给予中国核电17倍、中国广核16倍目标PE，并按照AH历史估值折溢价均值给予中国广核（H）10倍目标PE。目标分别为中国核电10.20元，中国广核4.00元/2.60港元。
问题1：下行周期的核电回报在什么水平？
下行周期中核电并表口径下股东回报相比全社会回报仍有吸引力，且成熟型电站项目ROE持续超过15%；
问题2：核电持续增长的动力和空间来源？
填补火电让出的基荷电源空间，核电长期空间打开，2060年核电在国内电量占比达到17%（目前约5%）；
问题3：核电成长周期中的投资增值如何？
剔除在建工程影响后的中核&广核ROIC均超过7%，远高于两家公司约5%的WACC，成长周期增值效果显著；
问题4：中国核电及中国广核的电量增长弹性如何？
中国核电的成长弹性更快，预计2020~2030年，中国核电的核电电量复合增速8%，考虑2024年潜在审批项目后增速有望进一步提升；考虑潜在注入影响后，中国广核的电量复合增速约为5.3%，中国广核派息比率接近 45%，成长及派息更加均衡；
问题5：如何对核电公司估值？
按照2021~2023年PE均值作为主要指标来跟踪公司近期增长，并在此均值基础上根据观察到的有利/不利因素来最终确定最终目标PE。考虑核电行业高质量成长空间已经打开，按照历史PE均值+0.5倍标准差作为目标PE，给予中国核电17倍、中国广核16倍目标PE，并按照AH历史估值折溢价均值给予中国广核（H）10倍目标PE。目标分别为中国核电10.20元，中国广核4.00元/2.60港元。
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