公司发布 2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润 2~2.2 亿元 （ yoy+55.0%~+70.5% ）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1~1.1 亿 元 （yoy+146.9%~+171.6%）。单季度来看，2023Q4 预计实现归母净利润 0.3~0.5 亿元（ yoy-14.6%~+41.7% ）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 0.14~0.24 亿 元 （yoy+21.6%~+105.8%）。2023 年度非经常性损益预计 10,000-11,000 万元， 其中前三季度共计 8,405 万元，第四季度主要为政府补助 2,500 万元（含 税）。 

我们的分析和判断： 

1、春节年货节后移、无碍公司实现营收、利润双增。考虑到今年年货节 后移，因此 23Q4 公司仍有营收、利润双增的表现已实属不易。且截至 1 月 15 日，公司 2024 年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售已超去 年年货节全周期总额，动销势头强劲。 

2、渠道端：线上发力抖快渠道、线下专注分销改革及门店转型。 

1）线上渠道：在抖快渠道，公司通过借助达人专场模式，邀请贾乃亮、辛 巴等头部明星主播专场的方式，带动公司于抖快渠道快速放量。1 月 6 日 至 11 日，三只松鼠抖音超品日完成 2 亿销售额，连续 4 天保持行业品牌榜 第一。综合电商中，公司年货节期间表现同样出色，于淘宝及京东的销售 额远超同品类 2-3 名之和；23 年下半年于拼多多的收入增长超 100%。

2）线下渠道：公司专注于分销基本盘的改革，并建立了一批稳定的日销品 项。同时线下社区零食店持续布局转型，目前预计门店数已扩张至超 180 家。年货节期间，公司标品礼盒/礼包类产品在线下各分销渠道热销均远超 预期，截至 1 月 10 日，分销全系列标品礼盒/礼包产品全线售罄。 

3、产品端：坚果构筑核心品类、全品类协同发展形成产品矩阵。 在坚果业务层面，公司采用原料统一采购、自主制造深入以及销售渠道联 动的策略，全面提升了产品的性价比，进一步巩固了公司坚果品类在细分 市场中的地位。同时，公司积极洞察消费者需求，通过反向联动供应链的 全链路优化，打造了一系列极具性价比的核心单品，满足了消费者的需求。 

4、投资建议：我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为导向，线上持 续发力新兴渠道，线下专注分销渠道基本盘的改革，同时持续推动门店向 社区零食店转型，专注于“全渠道、全品类”布局，公司各品类产品销售 有望逐季回暖。考虑到公司仍然处于渠道改革进程当中，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.2/2.8/3.5 亿元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，对应 目前 PE 分别为 37X/29X/23X，维持“买入”评级。 

风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2023 年年报为准。