1️⃣平高电气：业绩超市场预期，提质增效促成长

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母8.15亿元，同比+284%，扣非7.70亿元，同比+285%，其中Q4实现归母2.63亿元，同比+679%，环比+20%，扣非2.22亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）新签合同同比大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。

23年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。23年国网累计开工4直2交，配套主网大部分集中在西北电网，750kV GIS需求高增，23年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24年，1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。

配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2）公司22年海外业务重整，我们预计23年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

盈利预测：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04（+0.54）/14.81（+0.29）亿元，同比+284%/35%/34%，对应现价21倍、15倍、11倍 PE，给予24年22倍PE，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

2️⃣中信博：Q4业绩大超预期，24年有望持续高增

 

#事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利润预计3.54亿元，同增697%；扣非归母净利润预计3.13亿元，同增2271%。其中23Q4归母净利润预计1.97亿元，同增245%；扣非归母净利润预计1.84亿元，同增411%。业绩超市场预期

 

#支架出货环比高增、跟踪占比大幅提升、业绩超预期。1）出货端：我们预计23年公司支架出货16GW-17GW，其中固定支架出货9GW，跟踪支架出货约7.5GW；23Q4支架出货约7GW+，其中跟踪出货约4GW，环比翻倍增长超预期；固定出货3GW+，环增50%+，主要系印度沙特等地多个订单于Q4进行交付，叠加跟踪支架价格高固定支架约0.2元/w，Q4营收超预期，其中跟踪营收占比约65%。2）盈利端： 受益于公司自制转速机、镀锌等降本+Q4产能利用率提升至100%+跟踪占比提升+海外占比高，预计23Q4毛利率环比有所改善，24年毛利率我们预计稳中有升。

#在手订单丰富、24年有望持续高增长。截至23年12月底，公司在手订单约47亿元（跟踪支架36亿元+固定支架10亿元+其他1亿元），环比Q3在手订单63亿元下降25%，主要系Q4进行订单交付。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45与0.23元，公司支架在手订单约12GW（跟踪8GW+固定4GW+），主要以海外订单为主，有望支撑24年持续高增长。

盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润3.5/5.2/6.8亿元，同增697%/48%/30%，给予24年25倍PE，对应目标价96元，维持“买入”评级。

 

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

3️⃣比亚迪：Q4业绩基本符合预期，年底促销单车盈利环降

#Q4业绩基本符合预期： 23年归母净利290-310亿元，同增74%~86%；扣非净利274-297亿元，同增75%~90%，其中Q4归母净利76-96亿元，同增4.1%~32%，环比-22%~0%，中值86亿元；扣非净利81-104亿元，同增5.2%~35%，环比-16%~+8%，利润基本符合市场预期。

#Q4冲量销量创新高、预计24年销量增32%至400万辆。Q4公司电动车销94.5万辆，同环比+38%/15%，其中海鸥、元、海豹贡献主要增量，分别贡献3.6/2.8/2.8万辆，低价车型（海鸥、元、海豹）占比32%，环增7pct，同时豹5、仰望U8开始上量，贡献0.8万辆增量。23年累计销电动车302万辆，同增62%，市占率32%，同比提升5pct，累计出口24万辆，市占率20%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足，24年将推出王朝海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑新车推出、高端车型逐步放量及海外出口贡献增量，同时智能化积极布局，24Q3实现30w+车型高阶智架标配，Q3上市20w+车型高阶智架选配，预计24年销量约400万辆，同增32%，其中出口40-50万辆，同比高增67-110%。

#Q4单车盈利环比下滑、扣非净利较亮眼。若扣除比亚迪电子利润（Q4中值10.2亿，权益预计6.7亿），预计Q4单车净利0.8w，环降约27%，Q4单车扣非净利约0.97w，环降17%，降幅窄于单车净利，报表质量较优，主要为年底促销降价冲量，11月宋秦汉唐等车型降价约1-1.5w，护卫舰07、海豚、驱逐舰05等车型降0.5-1.8w，降幅5-10%不等，且年底销售、管理费用较高，我们预计23年全年单车净利近1万元，同比+6%。展望24年，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消价格下滑，预计24年单车盈利约0.8-0.9万元左右。

#Q4装机量同比高增、预计24年电池产量维持35%-40%增速。23Q4动储电池装机量50gwh，同环比+55%/23%，23年累计装机151GWh，同增68%；受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，预计23年公司电池产量约175gwh，同增90%，其中储能电池出货约25gwh，同增约80%，贡献明显增量，预计24年电池产量240gwh，同增37%。

#投资建议：下调23-25年归母净利至303/369/447亿元（原334/442/540亿元），同增83%/22%/21%，对应PE分别为17/14/12，给予24年20xPE，目标价253.4元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期。

4️⃣信德新材：Q4产品降价及减值影响盈利承压，24Q2起单吨盈利有望改善

#公司发布业绩预告，23年归母净利0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利0.095-0.125亿元，同减91-93%，其中Q4归母亏0.07-0.14亿元，同减125-150%，环减123-147%；扣非亏0.14-0.17亿元，同减184-202%，环减160-174%，低于市场预期。

#Q4出货0.9万吨+、环减约10%、23年出货同比持平微增。我们预计23Q4包覆材料出货0.9万吨+，环减约10%，23全年出货3.2万吨+，同比持平微增。看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前Q1需求稳定，预计环比持平，考虑Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计24年出货5万吨左右，同增56%，市占率进一步提升。

#Q4计提减值及奖金影响盈利、24年单吨净利有望恢复。盈利方面，我们测算23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，我们测算Q4存货减值影响0.11亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏，主要系Q4中低温比例提升至60%，且11-12月中低温产品再次降价锁定24年份额，公司Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看24年，高温产品价格相对稳定，昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元+，对应低温产品单吨净利可维持0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元，中低温占比维持60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。

#投资建议：预计公司23-25年归母净利预期0.43/1.28/1.70亿元，同比-71%/+201%/+32%，对应PE为80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期