会议要点

1. 美国储能市场装机分析

美国2023年储能装机6GW，同比2022年增长50%，实际装机低于预期，但绝对值增长显著。

12月份美国储能装机数据好转，实际达到1.2GW，较之前几月400-500MW的装机量有显著提升。

各大数据机构的储能预测存在修正，在监测和预期中表现出逐步下调的趋势，且2022年四季度以来美储相关厂商反馈需求良好，但装机数据表现不及预期。

2. 美国储能市场透视与展望

美国储能市场观察：12月份数据表明美国储能市场在某部分环节有所缓解，但总体仍存在不确定性。11月份EIA预期未达标，而对2024年14GWh预期若维持当前实现率则有下滑风险。

对2024年投资需求预期：观测一月份和二月份实际装机量对投资预期至关重要，如数据表现好，则可能引起市场对储能市场的预期上修。

美国储能项目分析：需关注项目实际并网时间变动及拖后影响，2024年项目并网若能达到80%实现率，市场增速有望翻倍。

3. 美储业盈利与估值透视

美股市场盈利预期：2023年表现亮眼，预计到2024年仍高于欧洲和国内，尽管可能稍有下滑，但整体仍在合理范围内，盈利能力强。

美储估值分析：相对沪主板块，美储应给予20倍以上估值，如沪指估值下降对美储将有负面影响，但若沪板块稳定则美储有补涨空间。

特定公司业绩展望：像阳光等公司，即使盈利稍降，仍具备良好业绩预期。一些业务如电池和组件可能面临压力，但主业稳固可期待重点关注。

会议实录

1. 美国储能市场装机分析

尊敬的各位投资者，大家下午好。今天在“电新周周谈”的第十期中，我们将汇报美国储能市场的最新情况。12月份的数据显示，市场对美国储能市场的关注明显提升。我们将用大约20分钟至半小时的时间向各位汇报三个主要问题：首先是对2023年美国储能市场的数据进行复盘；其次是我们对2024年美国储能市场装机节奏的展望；最后是分析储能相关上市公司的弹性，以及如何看待它们的估值。

首先来看2023年的装机数据复盘。逐月数据显示，2023年只有三个月装机量较高：6月、7月和12月。7月份的数据显示，此后连续四个月的装机量都在逆向下降。尽管美国能源署（ERA）给出了较高的指引，均在1至1.5吉瓦，但实际装机量大约只有400至500兆瓦时。这种持续性的预期未达，对市场信心造成较大打击，导致对美股关注度的持续下滑。不过，12月份数据向好，在之前的预期是2.5吉瓦，实际达到了1.2吉瓦，至少装机量的绝对值有显著提升。

在整个2023年，美国装机量约为6吉瓦，相比2022年的4吉瓦有较大增长。单纯从2023年的数据来看，虽然低于预期，但实际增速仍达到了50%，这还是一个不错的结果。6吉瓦的数据是基于能量功率口径公布的，而美国储能平均配置时长约为3小时，也就是说6吉瓦大约对应18吉瓦时的能量。年初时市场对2023年美国储能市场的预测普遍为30吉瓦时，意味着存在一定增长，但也有不足的地方。

在装机结构方面，6月和7月的数据表现非常好，而12月份的数据向我们展示了一些恢复的迹象。对预期的解读来自两个方面：厂商层面从2022年Q4开始表示，美国需求增长很好，这也体现在2023年上半年的发货数据和6月、7月美国的装机情况。另一方面，来自ERA的每月公布的指引，一月份时他们预测全年装机量为9吉瓦，而之后这个预期逐渐被下修。

分析了从一月到五月份ERA对装机预期的逐步上修，最高上修到了9.7吉瓦。但从五月份开始，预期逐步下降，11月时仍预测超过7吉瓦，而到12月份实际只达到了6吉瓦。因此，ERA频繁下修其预测对市场产生了负面冲击。

同时，我们还考察了多年系列的数据，在年初对2020年的预测较为乐观，初步为8吉瓦左右。到了九月份，数据预测2023年装机约为7.2吉瓦，而实际为6.2吉瓦，低于预期。这些数据显示了相对保守的预测，但实际装机数据仍不及这些预测。不过，对于2024年的展望，他们给出了11吉瓦的预期，这比6.2吉瓦有80%的增长。然而，对于2025年至2027年的预测则较为保守，这表明快速增长期可能在2024年就结束了。

在不同观点的对比中，我们看到12月的数据令人有不同评价。一方面，有人认为数据超出预期，因为装机量显著提升；另一方面，有人认为数据低于预期。这些矛盾的评价来自对之前8至11月份装机延期原因的不同解读：有的是基于经济性考虑，有的是电网工期或变压器紧缺，还有些是因审批流程繁琐和仿真模拟需要大量时间导致的堵塞。如果这些软件约束问题无法解决，即使江西省或其他降本措施到位，也难以改善。

2. 美国储能市场透视与展望

12月份的数据发布后，在一定程度上缓解了人们的一些担忧。如果到2020年利率下调或者成本进一步下降，同时变压器的供应压力得到一定程度的缓解，实际上我们的装机量可能会很快增加。换句话说，审批流程的限制可能将得到解决。12月份的数据的确让人们阶段性地消解了一些疑虑，即实际上每个月都可以完成一些装机量。假设2020年每月都维持几百万的安装体量，那与2023年相比，全年的装机量可能会增长100%，这是一个很积极的信号。

不过，也有人认为结果不及预期，这种看法的依据在于11月份时给出的装机指引预期是2.4个G瓦。1月份时，我们预计12月份可以装2.4个G瓦，但实际上只完成了1.2个G瓦。如果用达成率这个指标来计算，1.2除以2.4，只有50%的达成率。现在EIA给出的2024年的预期是14个G瓦。如果这种低达成率持续下去，那么最终可能只完成7个G瓦，所以既有好的方面也有不足之处。

此外，还有一个人们可能讨论的因素，那就是是否存在季末冲量的效应。这类似于我们国内的光伏并网，在6月和12月会出现并网高峰。但通过观察美国过去两年的数据，我们并没有看到12月份存在大规模并网的情况。也就是说，12月并不是美国储能市场中并网的旺季。然而，在并非旺季的月份里，如果装机量超过1个G瓦，这可能确实意味着市场面临的挑战正在逐步减少。但因为市场之前对数月的数据持保留态度，所以除非1月和2月的数据持续表现强劲，否则市场对于未来预期的信心可能会下降。

其次我们来看2024年的装机趋势，EIA给出的预测之前提到，同比增速为130%。从他们的预测中，我们注意到5月和6月份的预期被下调，主要是因为对2022年和2023年的装机量预期上调，从8.5个G瓦增至9.8个G瓦。他们预期在这期间的项目可能并网，因而下调了对以后年份的预期。九月份以后，出现了另一轮的预期下调，这主要是因为许多预期在2024年并网的项目延后到了2025年。尽管有一些项目取消，但数量非常少，几乎可以忽略。主要问题还是集中在项目的并网时间——到底是2022年、2023年、2024年还是2025年。

现在的情况是，EIA的2024年项目预期已经包括了一些原计划在2020年并网但延后到2025年的项目。这同样是大家持续关注的问题，即潜在需求虽然很多，但如果不执行，也无法转换为实际需求。例如，虽然计划预期有14个G瓦的装机量，但可能实际上只能完成其中的10个G瓦，其余的可能会延续到2025年。这种情况下，人们对2024年储能市场的预期可能会有所增加。

我们需要一些验证这些预期的客观性条件，最直接的方法就是观察1月和2月的装机数据。这两个月份的预期装机量很大，1月份预计1个G瓦，2月份预计1.5个G瓦。如果这两个月的实际装机量与之前两年的6月和7月的数据相当，甚至更好，这将表明并网拥堵的问题得到了一定程度的缓解，整体达成率也将提高。如果能达到80%的达成率，那么整体增长率也会有显著的提升。

当然，也存在不利情况的可能性，即如果1月份的装机量仅达到300到400兆瓦，则意味着需要继续等待市场反应。如果装机量能够达到700到800兆瓦或更多，那么人们对美国储能市场的预期可能会迎来显著上升。毕竟，排队项目仍然在那里，经济性也在那里。因此，1月份的数据将是我们需要密切关注的关键指标。

第三部分，我们来看整个市场的弹性，这可以从以下几个方面考量：营收、项目计划、价格以及企业的市场份额。如果整个储能市场在2023年和2024年能够按计划推进，以目前每单位电能平均价格大约180美元计算，对应的市场规模将达到500亿美元。如果领头的企业，如阳光电力，能够获得23%的市场份额，那么他们可以实现大约100亿到120亿美元的营收。对于不是主要投资企业的小企业而言，只要能在40个项目中抢占2到3个项目，就能显著提升他们的营收。所以，对大型企业我们需要更深入的分析，而对于小型企业，我们则要密切关注他们今年的订单情况。

3. 美储业盈利与估值透视

第一个讨论点是盈利层面，美股市场在2022年和2023年的盈利整体非常好，储能系统的单位净利达到了非常高的水平，可以做到0.2美元。预计在2024年，这个盈利水平会高于欧洲和中国市场，尽管存在一定程度的下滑，但这种盈利趋势属于正常现象。我们的基金预计盈利能够保持在0.15到0.2美元之间，偏乐观的情况下可能会维持在0.2美元。整体竞争格局来说还是不错的，除了比亚迪竞争较为激烈之外，新能源市场加剧的竞争以及国家订单的顺利交付都是积极因素。预计盈利单位净利将会趋向0.15元，这是一个合理的预期。按照这个比例，一个计划时的盈利可以对应到1.5亿至2亿利润，若达到十个计划时，盈利将达到15亿到20亿，这个体量已经非常可观。核心因素不仅仅在于它的盈利，而是盈利具有一定的兑现可能。当我们大致框定了这部分盈利之后，应该如何给予估值呢？

第二个讨论点是估值情况，目前有两种给予估值的方式。一种是整体估值，我们认为美股市场相对于沪板块来说，定价阶段是一个比较好的估值标尺。美储的增速和格局预计会更好，如果相比沪主板块给予20倍的位置，那美储也应该得到20倍或更高的估值。如果沪指的估值下调，比如降至15倍，美储的估值也将受到负面影响。根据估值水平，阳光电源和其他公司主营业务在2024年可能面临压力，但阳光电源的业绩仍然可观。如果单瓦净利降至3.5毛，2024年的利润预计约为90亿，即便下滑也不会太大。因此，在目前仅为12至13倍估值水平下，阳光电源投资的盈利潜力很大。

关于分业务来看，美储的美国业务占比并不高，大约在30%左右。一些公司的美国业务能轻松贡献一半年度利润增长。考虑到多数公司在2024年可能遇到的挑战，我们认为阳光电源仍然是一个很好的投资选择。不过，从储能市场的角度来看，2022年和2023年美国市场的增长实际上低于预期，无论是工商业还是户储，安装量都没有达到预期水平。之前预测的工商业可能会有1至2吉瓦的装机量，然而实际装机量仅有600兆瓦。美国市场的调整对国内企业也带来了挑战。例如，像特斯拉这样的公司在美国市场依然颇受青睐，因此进入储能市场的国内企业需要考虑渠道积累等因素。尽管增速并不迅猛，盛虹和通润这两家公司在工商业和户储领域的优势不容忽视。