乘用车板块复盘报告
夜长梦山
2024-02-07 11:06:08
【东吴汽车黄细里团队】乘用车板块复盘报告：筑底企稳，坚定看好整车板块！
#SUV周期： 经历渗透率快速提升-政策催化-价格战三阶段，SUV渗透率见顶（40%之后）伴随行业价格竞争， 2017年中起板块净利率从2017Q1 7.3%下滑至2019Q4 3.6%，价格战开打后整车估值开始收敛，截至2019/12/31，板块PS(TTM)为0.6x/PB(TTM) 1.3x。
#新能源周期： 月度渗透率20~25%是重要拐点指标，缺芯/疫情影响逐步消退，电车供给端逐步丰富背景下供需关系逐步转换，指数对渗透率提升的敏感度逐步降低。终端景气度仍是2023年乘用车指数波动的核心影响指标之一，6月/10月起的两拨行情叠加智能化因素影响（小鹏/华为），逻辑切换已发生。
#本轮行情展望： 筑底企稳，坚定信心。
➢此轮指数下跌核心原因来自于：1）新能源行业渠道库存水平较高，价格竞争再次加剧，市场对车企盈利能力预期下修；2）行业景气度一般，尤其进入1月以来前三周进店客流/订单/周度上险数据均未及预期；3）智能化未见明确拐点。
➢我们认为：1）自主新能源对合资油车的替代或在2024年加速，自主整车在产业链的议价权将有望持续提升，估值中枢有望提升至2xPS。2）车企智驾落地普及加速，体验改善+成本下降双重因素驱动智能化渗透率持续提升，行业大逻辑已在酝酿中。3）出口&供应链降本仍是乘用车盈利支撑。
#投资建议： 看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会。围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；第二梯队【比亚迪/吉利汽车/长城汽车/蔚来/零跑汽车/上汽集团/广汽集团】。
#风险提示： 智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期等
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