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上声电子更新&再推荐

夜长梦山

2024-02-18 18:42:04

【天风电新】上声电子更新&再推荐-0217 ——————————— 🌼市场关心的两个问题 1、Q1业绩：1月理想、问界销量均超3万辆，其中问界M7销量环比持续向上，而理想MEGA、L系列改款有望3月上市冲击更高销量，整个季度来看将是主要增量来源（23Q1理想基数较低，问界几乎没有采购），我们预计Q1二者合计有望为公司贡献近3亿营收，公司整体收入利润增速在35-45%。 2、竞争格局：公司扬声器国内市占率25%，全球市占率超12%，是二十多年在领域持续深耕的结果，行业经验壁垒较高；市场担心消费电子领域等本土白牌厂商的竞争，我们认为，一方面，扬声器从扩产到良好的规模化出货需要时间，而公司手握理想、华为、蔚来等优质客户且出海经验丰富，其他白牌厂商则主要面向传统自主车企；另一方面，功放领域本身是国产做大蛋糕的阶段，公司尚处在1-10的过程，已积累了头部新势力的量产经验，未来有望向更多客户拓展。 🌼成长性&空间怎么看受益智能化+整车配置升级，声学产品单车价值量有望成倍提升，公司配套理想、蔚来、华为、T等新能源客户，预计24年新能源客户营收占比超50%，其中理想、华为占比分别为18%、15%，贡献超额增长，T内份额提升给予额外期权。公司自身经营周期向上，前期募投产能匹配新势力车型周期释放，原材料价格回落、产线自动化升级改造及费用管控的加强，公司整体净利率回升至20年的水平（23年7%，23Q4 7.6%）。我们预计公司24、25年归母净利分别为2.4、3.5亿元，当前公司市值43亿，超跌错杀，对应24年PE 20X（考虑转债），前期估值溢价被完全抹除，而23-25年复合增速有望达45-50%；仅看EPS增长不考虑估值修复，市值看70亿，空间45%+。

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