会议要点

1. 春节期间煤炭市场运行与价格走势解析

春节后国内动力煤市场价格小幅上涨。春节前这样的上涨趋势已有预期，主要原因包括：春节期间煤矿的停产，环渤海的库存下降，全国即将进入大幅度降温周期。这些因素都助推了煤价的小幅上涨。

春节后煤炭产区的运营情况恢复良好，煤矿的生产和发运基本已经恢复了70%-75%的水平。尤其是在山西和内蒙，保障电煤的大型能源基地，他们的运营情况尤为稳健。

环渤海库存快速下降，却并未对市场基本面造成太大影响。因为几乎所有库存都为长协煤炭，煤电厂并未对这部分库存进行大量采购，库存下降更多地反映在心理层面。未来煤价有望延续涨势，但预计幅度不会过高。

2. 春节假期煤炭市场动态与复工影响预测

东北和江苏地区电厂库存下降，但由于风力发电愈发顺利，整体可用天数较春节前增加。电厂开机情况并不理想，运行负荷大致在50%左右。在同样情况下，湖南和湖北地区的电厂，库存也下降了约15%。

广东地区紧跟上述电厂情况，同样开机情况不理想，处于准备状态应对即将到来的寒流。整体看，电厂前景对煤价并不乐观，未来煤价并未有明显的涨幅。环渤海地区库存下降约10%，但明显涨幅并不多。

当前大部分建材企业处于放假状态，几乎没有水泥采购，两大偏弱的行业——房地产和大型基建——也示弱。此外，今年进口煤的数量或将不会少于去年，其中80%的量通过长协卖出。建材企业放假和长协的影响力，可能会对煤炭价格走势构成影响。

3. 春节后煤炭价格趋势与市场预期分析

进口煤炭价格比国内煤炭价格更为稳定，且下降幅度不会像国内煤炭那么大。这一点反映了进口煤炭的基础需求量相对较多，为市场提供了较大的稳定性。

近期，电厂通过保持高库存的方式，来对冲煤炭价格的波动。特别在煤炭价格较高的时候，电厂选择不补充库存，进一步压低煤炭价格，这样的操作将持续到2024年。

对于2023年三月份的煤炭价格预期为负面，以三个因素解释，一是新能源对燃煤发电市场的冲击，二是3、4月份本就是煤炭的传统淡季，三是电厂的高库存态势。

4. 煤炭市场运行与长协动态

长协煤主要被两种业务端锁定：一是终端企业如华能、大唐等，以保障基本进口煤供应；二是大型头部贸易企业；长协占比无固定数值，根据市场变化决策。

根据电厂当前需求已得到满足，且处于高库存运营状态，总体需求没有大的提振和恢复，预计今年不会出现去年9至10月非电力需求推动煤价上涨的情况。

电厂的可用天数一般是按照当期的日耗以及开工情况进行推算，所以会有每天的变化。

5. 春节后煤炭市场弱势复盘与趋势预测

从季节性因素看，3-4月份一般会出现煤价趋弱的情况。除非受俄乌战争或类似大规模事件影响，否则这个趋势很难被逆转。即使设有大型基建转向，由于目前水泥厂仍处于停工状态，很难对火电方面形成有力支撑。

今年的煤炭供应基本稳定。国内的煤炭供应基本在46亿吨以上，再加上进口煤炭约4.7亿吨，总供应水平在50亿吨以上。而3-4月份的需求较弱，所以很难对稳定的供应形成大的冲击，预计煤价会维持在弱势状态。

这波煤价上涨周期可能会持续到三月初或持续到两会结束，涨价的幅度大概能涨到1000元/吨左右水平。然而，考虑到欧洲煤炭市场的价格下滑，整体的煤价可能在800-1200元/吨之间波动。整个2022年，煤矿的盈利应该没问题，但具体盈利会有多少仍不确定。

Q&A

Q：春节假期期间煤炭市场的运行情况如何，以及节后煤价上涨的原因？

A：根据我们在春节早期提出的预期，节后煤价确实出现了小幅度上涨。这主要源自以下几个因素：-我们在春节假间预期了上涨，二月份煤炭行业的领先股是兖矿，主因就是我们对节后煤价的看涨预测。-库存降低。煤矿停产期间，电厂主要消耗的是库存中的长协煤，所以库存降低，这是表面原因，但对心理预期有明显影响。-运输需求增加导致的价格上涨。陕西的复工复产较慢，部分需求被分流到内蒙，故内蒙的煤炭价格上涨。- 天气变冷，预期中寒流可能持续时间长，这对煤价形成一定支撑。

Q：春节后各产区煤矿的生产和发运情况如何？

A：从全国角度来看，春节后煤矿的整体生产和发运已经恢复了70%以上，75%左右。值得注意的是，环渤海的调入量已经从前些日子平均的130万吨恢复到了150万吨，整体恢复良好

Q：春节后国内煤炭市场从价格角度来看，有何变化？

A：在春节后，内蒙煤炭价格上涨速度较快，对应的产区也有一些价格上涨。而对于环渤海而言，虽然报价确实上涨，但实际合同和计划采购意向并不明显。就目前情况来看，煤价涨幅应会继续一段时间，但我认为涨幅不会过高，可能会逐渐降低。

Q：为什么在电厂库存下降，价格上涨的情况下，煤炭市场的上涨幅度仍会降低？

A：根据我和东北、江苏以及湖南湖北等地电厂的交流，虽然电厂的库存有所下降，但由于其运行负荷不高，因此日耗减少，实际上可用天数比春节之前略有增加。例如，江苏的巨龙电厂目前的机组开机率只有50%。此外，东北地区湖南湖北等地的电厂的开机率也在50%左右。因此，目前火电的开机情况整体上不乐观，这也造成了需求端的压制，从而降低了市场上涨幅度。

Q：华南地区电厂对现状及未来市场有何看法和应对策略？

A：华南地区的电厂，例如广东，库存情况同样具备一定的宽裕度，且因为广东地区进口煤是最先到达的省份，电厂对于后续煤价并不看好。当然，由于寒流将至，他们也在做一些准备工作。他们预期库存会出现约15%的下降，但由于日耗也比较低，可用天数实际上没有明显变化。

Q：对整体煤炭市场近期以及未来的看法？

A：环渤海的库存下降较为明显，约200万吨，比春节前下降了近20%，但价格的上涨并没有真正的需求存在，更多的是一种“探涨”现象。我预计最起码到下周五，其上涨趋势不会转变，但是涨幅将逐步收窄。而中长期来看，我个人并不看好煤炭市场后续的价格走势。因为当前煤環击、电厂开机情况不乐观，库存下降以及寒流即将来临，将引发短期的价格上涨，我称之为下降趋势中的“跳跃阶段”。但随着冷空气逐渐结束，以及复工复产的进行，我认为到了三月份后，价格还会回到下行通道。

Q：今年的进口煤炭量有何预期？能否简述其背后的影响因素？

A：今年进口煤的量，我预计会在去年的基础上（大约4.3到4.4亿吨）维持不变，或者说可能会有所增加。我了解到无论是印尼还是澳洲，他们80%的量已经通过长协已经发出去了，这也是他们的基本量。这种情况在澳洲尤其明显，明年可能要采购一船煤，发现澳洲基本上采不到。由于今年长协锁定量大，所以可能对进口煤的量提出了比较高的要求。在这种前提下，我认为进口煤可能仍然会是比较大的量。

Q：敬请指教，三月份国内动力煤进口情况有预期吗？

A：从过往年份看，三月份国内的煤炭进口量一般会处在一年中的相对低点，因为三四月份是国内煤炭市场的淡季，大家多会减少进口煤的数量。但今年可能会有所不同，因为在年前我了解到印尼和澳洲的80%的煤已经被长协锁定，这个数量约为2亿吨。因此，总的来看，今年三月份的进口量我预计应该至少达到3000万到3500万吨。

Q：您观察到进口煤的报价情况如何？且在中国市场，国内煤价与进口煤价的走势会有何差异？

A：无论印尼还是澳洲的煤炭价格，表现相对稳定，并未显著下降。尽管国内的投标价格实际上降低了一些，我认为这反映出其基础订单量被有效牵引出去，进一步稳定了市场价格。就三月份来说，我预期国内的煤炭价格将会出现下行通道，但进口煤价的下降幅度不会像国内那么大。尽管它会受到中国市场的影响有所下滑，但相较之下，我认为其表现会更坚挺。进口煤炭的价格下降幅度肯定不会有国内这么大，它肯定会跟着中国这种趋势会往下走一走。但是幅度来说的话，我认为应该它会比国内煤更更坚挺一点。

Q：能否分享您对于后续煤价的预期，并说明其中的原因？

A：关于煤价的预期，我比较悲观。主要因素还是电厂的运营数据。在当前，仅看环渤海的库存意义已经不大，需要更多的是去理解电厂本身目前的运营情况。目前电厂维持高库存运营态势，此外还需关注电厂的开机负荷情况。比如东北的电厂，其总天数基本持平与去年，但其开机负荷非常低，如在某些地区甚至降至30%。既使在工业过节期间，其与工业生产情况密切相关，但从目前的整体情况来看，电厂自身对于三月份并不看好。另外，我们应该意识到3月和4月是国内煤炭淡季，这也是我对于三月份煤价不看好的其他原因。电厂保持高库存运营态势、工业生产对煤炭需求的减弱、以及3-4月份是煤炭淡季，这些都是我对于三月份煤价不看好的主要理由。

Q：奥美公司已被锁定的80%销售份额主要是与哪些国家的合约？其是否影响今年进口煤炭量的增减？

A：所说的80%销售份额，其实是预计向中国出口的煤炭中，已有80%的量被锁定，与印度等其他国家无关。就澳大利亚矿山的情况，他们欲保6000卡的价格，因此他们需要减少向市场的供给量，这部分煤炭可能会销售到中国、印度或者是越南。由于欧洲市场需求逐渐下降，按我目前了解的情况是，中国的奥美公司今年已经签订了一些长期合同。至于欧洲的需求对于中国进口煤的影响并不大，原因在于欧洲和日韩市场所需的煤炭类型与中国有较大差异，这两个市场的变动对中国市场的影响力有限。奥美公司已预计向中国出口的煤炭中，已有80%的量被锁定在长期合同中。

Q：您能否分享对海外市场煤炭消费和库存情况的看法？

A：欧洲和日韩市场的需求逐渐减少。在这两个市场，新能源的替代使得煤炭需求逐渐减小。然而，对于中国和印度来说，在短期内依然可能会有需求增长。印度目前位于季风季节，对煤炭的需求没有明显提振。然而，对于欧洲，其在电力合成转换方面已经形成规模，其对煤炭的需求一定会逐步下降。再者，由于中国和欧洲需求的类型不同，因此中国对欧洲的需求减少也不会有太大的影响。欧洲和日韩市场的煤炭需求逐渐减少，而中国和印度的需求可能短期内仍会增长。然而，每个地区对煤炭类型的需求不同，因此在全球范围内可能不会产生过大的影响。

Q：长协锁定的主要客户主要是哪些类型的？以往的长协占比情况如何？

A：长协锁定主要分为两种类型。一种是终端企业，例如华能、大唐、华润、国电投、中电投等，他们会签一部分长期保证自己的进口煤的基本量。另一种是大型头部贸易企业，例如国内企业或国资委下属企业，像绿港通、建发等，他们也会签订一部分的长协。不过，长协量会根据每个月的固定拉运数量进行调整。至于以往长协占比情况，并无明确统计，它实际上会根据前一年或者前两年市场的变化进行调整。

Q：海外今年长协价格签订有什么变化？

A：长期合约的比例以及价格每年都是不同的，需要根据前一年市场的变化进行调整。我预计今年进口煤价格会比较坚强，尤其是澳洲部分，因为它的长协的部分量已经锁定出去了，所以只要需求依然存在，他会保持较高的价格，因此，今年整体的价格稳定度，或者说矿商的硬度，肯定要比去年更高。

Q：有关电厂春节去库情况，能否再介绍一下？

A：去库情况每个区域不一样。像湖南、湖北地区，库存大约减少了20%。但即使库存有所下降，并不足以构成价格支撑或者上涨的一个理由。因为一方面是长协拉运和进口煤恢复正常，库存可以补充得快。另一方面，34月份属于煤炭淡季，再加上电厂现在的开机率和需求复苏都不强，无法提供足够的需求压力。

Q：计算电厂可用天数时，是按照开工率百分百，还是当前开工率计算？

A：电厂的可用天数基本上是按照当期的开工和日耗情况计算。

Q：是否会出现去年9到10月份非电需求支撑煤价上涨的可能？

A：我认为在常规情况下，今年3月份不会出现类似去年8月底或去年2月14号那么大的价格上涨。因为3月份属于传统煤炭淡季，再加上进口煤和长协补充充足，电厂现在运营在高库存状态。但是有可能出现的情况是，贸易商内部的某种机制或行为，如"你买我我买你"，使得价格上涨。因为目前很多指数都采用报价，报价和成交价之间存在差距，有可能导致价格的短暂上涨。

Q：请问对于今年春节后期煤炭市场的运行趋势，有何不同见解？例如价格走势较往年是否有较大变动，可能的驱动因素有哪些？

A：我预计今年3至4月份的煤炭市场，需求方面将会呈现弱势。其一，这个时间段本身就是市场淡季，新能源替代方面的影响逐渐浮出水面。去年新能源的装机量已经达到50%，与火箭的装机量并称半壁江山。本质上说，新能源的装机量的上升，对于火电产生了一定的挤压。其次，3至4月份的北方地区供暖已结束，大多数供暖企业在年前就已完成采购。此外，贸易方面的话，除非有大型基建行业发生转向的情况，例如水泥需求上涨，火电方面的需求是难以得到有力支撑的。所以这个时期很难发生大的市场变动，唯一可能的影响事件就是披露黑天鹅事件，比如像两年前的俄乌战争给市场带来的冲击。（注意：这里的理解是对未来市场动向的产量-需求预测，具有判断性质）

Q：关于煤炭供给方面，对今年的预期有何看法？

A：关于供给，我认为国内煤炭供给还是较为充足。比如去年中国总的煤炭原煤供价达到了46亿吨以上，前一年是44.9亿吨，并且这种情况应该会延续，这是基于山西、陕西、内蒙难以增产，进口煤的供应量也基本保持稳定的考量。所以改变市场的关键，还是需求。（注意：此处关于供给方数据的具体数字，以及难以增产的因素分析，是重要的投资决策参考）

Q：那关于煤价的上涨周期，您预测会持续到何时？

A：这涉及到天气因素的影响，比如即将到来的全国范围的降温天气，可能在较短时间内对煤价产生上升影响，我预计这个影响应该可以持续到下周。但具体涨幅会逐渐减小，和目前的市场情况符合，即目前市场的变化比较理性，并不存在大幅度的波动。我预测的价格波动大约能涨到1000元人民币左右的水平。但总体而言，今年的煤价可能在800到1200人民币之间来进行波动。（注意：预测的价格涨跌以及时间节点及影响因素，对投资决策影响重大）

Q：在煤炭的投资策略上，是否有具体的操作建议？

A：从我个人角度出发，我认为今年无论市场如何变化，煤矿的盈利是板上钉钉的，因为这两年资源性行业的走势变得愈加清晰，尤其是煤矿，问题基本上只在于盈利多少。因此既使环渤海价格有变，煤矿的经营不会受太大影响，放眼全球、关注欧洲市场可能是个好选择，今年欧洲天然气价格跌了18%、而欧洲香港ARA港口的库存则处于较高水平，杨哥和我预计有一部分哥伦比亚与南非的煤炭会流向我国市场。（注意：明显指出矿企和贸易商的不同情况，以及对煤矿盈利的预判和对欧洲市场走势的分析，为投资策略设计提供重要参考）