制冷剂的投资逻辑，1月初已经有过梳理，格局很清晰，配额落定之下，供给受限，产品涨价，龙头股受益最大。

详见：制冷剂：配额落地部分产品价格翻倍，龙头个股业绩几倍弹性？

2024年1月，中国正式实施了三代制冷剂的配额政策，这一政策要求在调增配额时只能通过替换高全球变暖潜能的制冷剂为低全球变暖潜能的制冷剂，从而使供给更加有序。同时，中国决定暂不发放二代制冷剂65%的配额，导致配额总量较预期减少，显示出政府在环保政策上的严格立场。这一政策调整使得产业界从政策博弈转向了价格博弈。

2024年，三代制冷剂市场呈现出积极的发展趋势。

三代制冷剂价格上涨：2024年初以来，三代制冷剂（如R32、R134a、R125、R143a）的价格持续上涨。这反映了经过2023年的库存去化后，制冷剂供应格局的优化，以及行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移的趋势。

截至2月19日，主要的三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a的市场价格分别达到2.05、3.15、3.80、5.70万元/吨，较年初分别上涨了20.6%、14.5%、38.2%、80.9%。

市场集中度提高：配额主要集中在头部企业，如巨化、三美、永和、东岳等，合计占配额总量的大部分。这些头部企业具备上游一体化布局和开工负荷优势，可能导致尾部企业面临开工率不足和原料采购劣势，从而加速行业产能的整合。

其中巨化/三美/永和/东岳的配额总量分别是25.24/11.74/5.53/7.71万吨，合计占配额总量67%

行业景气周期：随着三代制冷剂配额的发放，以及供给端的收缩，市场预计将进入景气周期。四代制冷剂由于专利问题价格居高不下，难以形成有效的替代，进一步支撑了三代制冷剂的市场地位。

需求端的增长：随着热泵、冷链市场的发展以及空调存量市场的持续扩张，加之东南亚等地区制冷剂需求的增加，需求端保持了稳定的增长。

制冷剂市场前景乐观：生态环境部公布的2024年度制冷剂配额公示，显示了行业集中度的提升。在生态环境保护的背景下，制冷剂市场有望步入景气周期，尤其是拥有较高配额占比的公司将可能从中受益。

三代制冷剂市场的供需两端均显示出积极的信号。供应端的优化和需求端的稳定增长，加之行业集中度的提升，预示着三代制冷剂市场将进入一个景气周期，为相关企业带来可观的业绩弹性

核心逻辑

二代制冷剂和三代制冷剂的价格变化及配额细则

二代制冷剂的价格在十年内翻了一倍，而三代制冷剂由于海外专利失效，快速取代了二代需求市场，价格也有大幅上涨。在配额方面，海外国家执行了16年的蒙特利尔议定书，规定了发达国家和发展中国家的配额削减目标。

国内三代制冷剂配额调整方案超预期落地

根据最新公布的配额明细，国内三代制冷剂2024年的配额总量符合预期。各产品总量相对较少，其中143的涨价率最强。头部企业在整个行业定价权上越来越集中。2024年开始，产业端将转向价格博弈。目前三代生产机的价格持续上涨，涨幅达到34%至42%。

国内制冷剂配额方案与海外差异

国内制冷剂配额方案与海外执行的不同之处。国内方案相对灵活，每年年初或年底确定是否发放65%的二代配额。与海外相比，国内方案配额总量减少约20%。此外，国内方案对品种间的调配有一定原则，不能增加总的二氧化碳排放量，调增量不得超过配额量的10%。

制冷剂行业前景看好

化工行业供给端受限，导致制冷剂行业新增产能有限。这使得制冷剂具有较长的涨价周期和空间。制冷剂行业的稀缺性也提高了其关注度。整个制冷剂行业在近年来表现出逐步提升的趋势，特别是在假期过后。制冷剂行业的格局对于供需基础来说尤为重要，因为它属于供给端明确受限的细分行业。没有新增产能供给压力，制冷剂行业有更长时间的涨价幅度和空间。

中国空调市场前景分析

中国空调市场的渗透率较高，仍有增长空间。空调的渗透率提升将带来潜在的新增量和替换量。短期内，竣工面积对空调需求有影响，但整体影响可控制。空调需求在天气变化不大的情况下不会太大。制冷剂目前处于窗口期，供需格局紧张，价格支撑持续性好。2027年到2028年之前，制冷剂专利使用和保护期高，三代制冷剂仍具有主导权。

制冷剂价格上涨趋势明显

根据行业产品价格变化情况分析，制冷剂价格持续上涨。三代制冷剂的旺季集中在3月到4月，市场逐步形成价格上涨趋势。制冷剂已经获得一定主导权，涨价趋势和空间都较好。销售过程中，价格差异不明显，国外价格跟随国内波动。国内制冷剂销售结构占比略低于一半。整体而言，制冷剂业绩表现良好。

制冷剂价格趋势分析

制冷剂价格可能会呈现梯度式上涨的趋势。四代制冷剂替换三代制冷剂成为主流，海外企业希望通过这段窗口期获得竞争优势。虽然价格维持高位，但三代制冷剂在2024年至2027年期间有涨价空间。同时，制冷剂的应用量相对较低，成本占比较小，因此价格传导相对顺畅。然而，如果价格暴涨，可能对终端产品的盈利产生扰动。因此，制冷剂价格上涨可能呈梯度式。

制冷剂为什么跟以往不同？配额管制对制冷剂有什么影响？

制冷剂的关注度跟以往不同，因为整个供需会发生变化，会形成一个底层的逻辑支撑。配额管制会影响制冷剂的供需，因为配额最终的锁定要比真实需求略微有所减少，叠加国内配额的比例比较紧张，会导致供需逐年紧张，加剧三代制冷剂的供需影响。

制冷剂行业的供需影响及走势分析

制冷剂行业的上行周期长，可能导致利润表现不平整。供需变化会影响制冷剂的需求和配额限制。配额执行和紧张的供需形势将促使制冷剂行业价格上涨。市场集中度也是影响行业走势的重要因素。

制冷剂行业的定价存在哪些因素？

制冷剂在下游的成本占比极低，三代制冷剂的替代品成本高，政策上留下的65%的二代制冷剂配额约束了三代制冷剂的波动率。

制冷剂有哪些分类？制冷剂的演变趋势是什么？

制冷剂的分类包括无机化合物、卤代烃、碳氢化合物等。制冷剂的演变趋势是根据对环境的友好程度来进行演变的，第三代制冷剂目前是主流，第四代制冷剂未来可能成为主流。

三代制冷剂的价格上涨了多少？

截止2月10号，32、134A125和143的价格分别是20500、31000、36000和52100，均较去年同期涨了34%、42%、28%和173%。

三代制冷剂的弹性展望是多少？

如果按照单吨1万、2万或3万来测算净利润，按照配额打满来算的话，计划的话是24.2亿、11.7亿、3.74亿和6.9亿。如果按照单吨赚2万来看，利润会进一步翻番。最高能看到的天花板是四代的成本价8万块钱一吨。

三代制冷剂的价格会涨到多少？

价格会逐步往上走，可能会是一个阶梯式的往上走，一直向81000吨这样来进行靠近的。

空调市场的三个应用需求分别是什么？空调市场的需求支撑如何？

替换市场、渗透率提升和竣工面积带来的安装需求。空调市场需求压力不大，渗透率提升空间大。

为什么制冷剂价格会以平稳运行状态进入到下一个涨价周期？

因为从大的方向上，整个行业的格局相对比较稳定，而且集中度比较高。格局比较好的情况下，制冷剂价格很难进入到回调周期，可能就会以平稳运行状态进入到下一个涨价周期。

为什么制冷剂的出口并没有之前预期的那么悲观？

因为海外的消费比例并没有那么悲观，而且中国对于整个东南亚，包括像印度这些其他的中亚国家的南亚国家，这些出口的量的逐步的提升，其实对于整个的影响会进一步的缩小。

为什么制冷剂会看好它的空间和趋势？

制冷剂的格局很重要，因为它是供给端明确受限的细分行业，不会有新增产能供给压力，涨价空间和窗口期会很长，上行周期可能会刷新到两年、三年，导致整体的利润表现更高，估值水平也更高。

逻辑总结

制冷剂行业的投资机会在短期、中期和长期视角下均显示出吸引力。

短期内，行业正处于关键的转折点，制冷剂的价格已经开始上涨，这为投资者提供了一个进入市场的良机。价格上升反映了市场供需关系的紧张，以及行业内部结构优化和定价权转移的趋势。

从中期来看，随着二代制冷剂的逐步淘汰，三代制冷剂的市场份额预计将进一步扩大。这种替代效应将加剧三代制冷剂的需求，为价格和利润的持续上涨提供了支撑。投资者可以期待在这一过渡期间，制冷剂相关企业的业绩将得到显著提升。

长期而言，国内外政策的严格约束，特别是在环保和能效方面的要求，将有利于制冷剂市场的健康发展和价格稳定。在供给受限而需求持续增长的背景下，制冷剂行业可能会进入一个长期的景气周期，为投资者提供持续的投资回报。

核心个股：

巨化股份，三美股份，永和股份