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周一晨报（02-26）

Alpha派课代表

热爱评论

2024-02-26 13:11:20

【作者：Alpha派】

一、宏观

①宏观

海外方面，美联储威廉姆斯称“可能在今年晚些时候”降息，加息不是自己的基准情景，预计今年消费者支出增长将放缓。

美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.16%，纳指跌0.28%，标普500指数涨0.04%。热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数涨0.66%

国内方面，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。

②其他重要信息：

-【锂矿】环保督察组或将于三月进驻江西，赣鄱省内各地正在展开环境整治全面排查。

-【机器人】据彭博社最新消息，英伟达、微软、亚马逊、英特尔、三星、LG、OpenAI等科技巨头，正在投资一家人形机器人初创科技企业Figure AI，后者在新一轮融资中筹集约6.75亿美元；马斯克在X平台再次展示第二代Optimus步行能力。

-【飞行汽车】广东省深圳市加快低空智能融合基础设施建设，探索制定低空运行、经营管理、设施建设等标准规范，研究制定低空基础设施设计导则，推动城际运输、即时配送等低空经济新业态发展，推进公共服务试点，丰富商业应用模式，支持开展eVTOL飞行测试。

-【物流】研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。

-【设备更新】加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

③周末重点舆情：以旧换新、机器人、存储涨价、AI。

二、行业/主题

①策略

中信主题策略：2024年中小盘有望继续占优，超跌之后关注三条主线

1、新兴产业的崛起与渗透率快速提升是小盘风格占优的核心因素。2005年以来A股市值风格变化可分为六个阶段，复盘其中三轮中小盘风格占优的行情：2009-2010年离不开3G及苹果产业链的兴起、2013-2015年离不开4G、移动互联网、手游的全面爆发，2021年至今离不开XR、人形机器人、AIGC等新兴产业的崛起。主要原因在于科技创新的研发、上行期会带来新产品、新产业，渗透率的快速提升有望使得相关产业链的中小公司诞生一批“十倍股”；科技创新的成熟、衰退期，存量竞争对龙头企业更有利，这一阶段的市场通常表现为市占率逻辑占优。

2、2024年依然看好新产业周期下的中小盘表现。今年初，中小盘遭遇急跌，庆幸在强有力的外力干预下流动性风险已经基本出清，小微盘筹码干净，目前小盘股估值水平已然处于历史低位。2024年多方面因素有望驱动小盘行情：第一，以AI为代表的新兴产业仍然处于上行周期，分布在各个产业链的专精特新“小巨人”，更容易在新兴产业渗透率快速提升的进程中获得较大的业绩弹性。第二，减持新规和并购重组支持政策有望助推中小盘行情；第三，本轮中小盘股票几乎无差别下跌，导致部分基本面优秀的中小公司超跌，有望持续修复。

3、建议重点关注三条主线：①本轮下跌之后，部分小而美公司估值底部，有望持续修复，建议关注英科医疗、华翔股份、同力股份等。②2024年以AI为代表的新兴产业仍然处于上行周期，建议关注前期调整充分、后续有望不断催化的部分中小公司，包括算力产业链的和林微纳、曙光数创等；消费电子领域的信濠光电、光大同创、隆扬电子等，新能源方向的伊戈尔、中熔电气、长缆科技等。③本轮下跌之后，部分中小公司受到了减持新规限制，未来有望提升可持续经营能力，更加重视市值管理，建议关注华安鑫创等。

②以旧换新&设备更新

【申万汽车】“以旧换新”-电话会要闻：23日下午，研究大规模设备更新和消费品以#旧换新，研究有效降低全社会物流成本。坚持#中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。

解读：

1. 以旧换新，或将加速淘汰老旧产品（车龄长、排放低）

2. 降低成本，或对应物流效率提升，更高能效水平的产品。也或许还有方式的改善，结合“统一大市场”提到的“平台经济、低空经济、无人驾驶等物流新模式”的科技推动力

3. 投资驱动转向消费驱动，把钱补贴给广大用户，给消费者以自主权。强调“坚持#中央财政和地方政府联动”，或可期待后续财政发力的可能性。因此，我们梳理了国内汽车保有量情况如下（数据截止2022年）：

1. 乘用车保有量2.5亿辆。其中，国三以下1600万，国四以下7400万辆；10年及以上保有量5400万辆。

2. 商用车保有量3300万辆，货车2900万辆，客车400万辆。国三以下货车340万辆，客车70万辆；国四以下货车660万辆，轻卡占比超80%，重卡110万辆，客车110万辆。10年以上340万辆，轻卡200万辆，重卡45万辆，轻客45万辆。

推论：

1. 乘、商都值得期待

2. 商用车天然气重卡更值得关注

3. 轻型车体量大，有可能有预期差

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新一轮大规模设备更新，哪些设备需要更新？【国金机械】

近日中央财经委会议强调“推进新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。①生产类设备：以机床为典型代表的通用机械需求高峰自2012年之后下行筑底，按照10年左右寿命计算叠加疫情影响后延，后续有望迎来更新需求的高增长。同时叠加产品的高端化升级。

高端机床：科德数控、华中数控、海天精工、纽威数控、拓斯达、亚威股份、合锻智能

工业机器人：埃斯顿、埃夫特、机器人

注塑机：伊之密

工程机械：中联重科、徐工机械、三一重工、恒立液压

②服务类设备：高铁、船舶等运输设备陆续进入维保和更新高峰。

铁路设备：高速铁路在20年前（03年）启动、10年前（13-17年）经历了高速发展，根据动车组10年左右五级修、25年左右更新，已进入关键阶段。关注中国中车。

船舶：中国船舶、中国重工、中国动力。

国金机械：满在朋/秦亚男/李嘉伦/倪赵义/房灵聪

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【财通宏观】关于大规模设备更新和消费品以旧换新问题

#整体的政策思路在12月的经济工作会议中，除有效需求不足外，部分行业产能过剩问题重回高层视野。针对传统行业及部分新兴行业过剩问题，今年的措施并未延续过去政府定指标去产能的方式，而是从供需两侧入手，坚持市场为主政府引导，通过“提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。即供给侧提高标准来淘汰落后产能（制度政策），需求侧以市场化方式（资金政策）促进产品更新换代。

#消费品“以旧换新” 针对汽车家电等传统消费品和耐用消费品，由商务部牵头，有两个政策方向同步推进：一是推动“换新+回收”大规模循环利用的新模式建立，这也涉及到物流成本问题。二是资金支持，提出“中央财政和地方政府联动”，统筹支持全链条各环节。

#设备更新针对各类生产设备、服务设备，同样有两个政策方向同步推进：一是由工信部、市场监管总局牵头，提高质量标准或准入门槛，促使企业进行更新。结合1月31日市监总局新闻发布会，今年拟在以下领域提高标准：1）提升乘用车、重型商用车燃料消耗量限值标准2）推广新型数据中心、电动汽车充电等新型基础设施标准3）提升重点行业能耗限额和终端产品能效标准4）关于安全的重点工业产品、特种设备等制定强制性国家标准。二是由发改委牵头并协调各部门，在多个重点领域出台综合指导方案，并强化资金和政策支持。如2月24日发改委在节能降碳方面发布设备更新指导意见。文件中就提到，会运用政府投资、专项再贷款等财政金融政策，带动社会投资，引导企业开展产品设备更新改造和回收利用。

#设备更新方面过往资金支持政策和重点投向领域回顾 22年9月，央行设立2000亿设备更新改造专项再贷款，支持领域为教育、医疗、文旅、产教融合实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域。或出于多个因素，该政策未看到持续推进的信息，代替的是23年，由多个地方政府分别设立贴息贷款政策。例如北京市发改委，对科技创新（研究与实验发展、专业技术服务业等）、先进制造业（集成电路制造、医疗仪器设备及仪器仪表制造、高端科学仪器和传感器等智能专用设备制造等）、先进制造业和现代服务业“两业”融合发展等9大领域34个细分领域，符合条件的项目给予2.5个百分点的贴息，期限2年。此外，明确鼓励企业更多采购首台重大技术装备、国产自主品牌设备。明确项目须符合规划和禁限目录要求，不得包含“两高一低”设施设备，不得包含房地产开发等配套设备等要求。关于设备更新的重点支持领域，23年北京市发改委的试点或有较强指导意义。

③机器人

重要【天风电新】机器人观点更新

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这两天因策略事宜多，堆积的机器人反馈更新晚了，但好饭不怕晚，具体更新：

#投资策略：我们认为仍是【买武松】和【买边际变化】两个思路，因为上半年仍是事件催化为主，下半年有望进入量产催化。

基本面变化的几个重点：

关于量产信心：从T-北美产线准备之前都是几千，但国内装备商反馈上半年年末有望发货上到万台级别（也就是对应T产线达到1wt以上，后续什么时候再下订单不清楚），考虑海上漂、通关，跟三、四季度真正量产也匹配。

关于设备：除了浙海德曼的反馈，公司的大概率已实现螺母内螺纹硬车，在客户端成功生产出符合要求的产品（客户此前采用进口车床未实现）。

新的SH丝杠供应商加入国产设备采购（之前公开的是贝斯特-T杠-华辰）。

其他供应链信息这里不赘述，欢迎预约团队私信/路演再详细沟通。

#最重要的，标的怎么选？

如上买武松和买边际变化，我们最看好的武松仍是【拓普】、三花、绿地、鸣志；

而边际变化看好的是【伟创电气】（主业还是好，去年蹭机器人没有实质进展，今年看实质进展）、贝斯特（23年主业天然气重卡涡轮增压预计占比10%，进一步加强业绩置信度）、北特等设备（资本开支加大的逻辑越来越强）【浙海德曼】、华辰装备。

新东西-传感器：虽然3月来视察和二季度定点跟这个关系还不太大，是更早的期权，赔率更大只是当下胜率不足，但国产化和优质企业基本不会变，看好【八方】、安培龙、福莱、申昊等。

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【行业观点】Optimus步行能力更新，重视板块行情

事件：马斯克在X平台再次展示第二代Optimus步行能力

视频展示了该机器人在测试场地内行走，相比几周前发布的视频，此次展示的Optimus其在行走过程中步伐更稳健，动作也更加流畅。

最新视频中Optimus行走速度约为0.6m/s，相对于23年9月发布的视频展示的行走速度提升30%+最新Optimus改善了前庭系统、阻捕轨迹和地面接触逻辑，升级了运动规划器并减少了机器人循环延迟，即使在转弯时Optimus整体上也更加稳定。还添加了轻微的躯干和手臂摆动。

随着AI映射，我们看好机器人、智能驾驶未来产业趋势打开想象空间，推荐【北特科技】【三花智控】【拓普集团】等

中信建投汽车程似骐&陶亦然团队

============【申万机器人】optimus巡视实验室，速度稳定性转弯显著进步！

2月24日，Elon Musk再发机器人视频，配文“Optimus strolling around the lab”。

点评：

1、本次视频相比上次24年1月31日的视频，机器人的走路速度和稳定性明显进步，并且第一次展示“转弯”能力，十分灵活自然；

2、从视频来看，硬件端没有太大变化，推测进步主要来自软件算法的优化迭代；机器人时隔不到一月时间的进步可看出算法迭代速度之快；

3、马斯克今年对机器人的重视程度明显提升，业绩会也提到“将不定期发布机器人进展”，今年1月16日、1月31日、2月24日发布三次视频，惊喜不断；

4、英伟达、微软、OpenAI、谷歌、亚马逊等越来越多AI巨头押注机器人赛道，机器人商业化是今年的发展重点，产业化速度有望加速。

建议关注：确定性强&底层能力强标的：绿的谐波、三花智控、拓普集团、鸣志电器、双环传动（汽车&机械）、贝斯特（汽车&机械）、柯力传感、汇川技术、恒立液压、浙海德曼等。

今晚9点机器人沙龙，欢迎联系申万机器人团队

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【中信制造产业】机器人板块持续大涨，板块观点更新

机器人板块年后持续强势反弹。在产业链进度预期改善、巨头技术突破、新品发布和迭代、政策落地等因素的催化下，我们看好机器人产业发展和板块回暖，继续推荐！

#产业链进度预期改善

根据产业链tier1厂商公开交流：

今年Q2是B样结束，会有供应商定点，进入C样阶段，今年年底或明年年初再量产，进度重回预期之内。

3月份特斯拉可能走访国内供应商，此前市场预期在2月/5月。

tier1厂商春节前及春节期间加班生产，交付数百台模组。

#科技巨头引领技术突破

GTC 2024 将于 3 月 18 至 21 日在加州圣何塞会议中心举行，英伟达计划发布机器人领域最新突破成果，此外AgilityRobotics、波士顿动力、迪士尼和 Google DeepMind 等公司还将在现场展出 25 款机器人，包括人形机器人、工业机械手等。

英伟达大概率是通过专门的算力和算法，将AI赋能给机器人，由此机器人将成为AI的又一大载体。英伟达去年已发布移动机器人平台Isaac AMR，其中移动底盘来自九号公司。

中坚科技和兆新股份公告，设立海外spv公司投资智能机器人公司1X。1X公司为挪威的智能机器人公司，由国际AI顶尖公司OPENAI参股领投，目前已进行至B轮融资，致力于AI与机器人相结合，主要产品为EVE轮式机器人和NEO双足机器人，采用端到端+基础模型训练，具有较强的AI泛化能力。

#产品（公司）端持续更新

优必选展示人形机器人在汽车工厂使用的场景。

天太机器人推出全球首款仿人脊柱功能通用型人形机器人。

宇树科技再次获得近10亿元人民币融资。#政策端持续加力

近日日报刊发两篇“新质生产力”为主题的文章，机器人是重要的“新质生产力”载体。

北京：机器人产业发展投资基金落地，目标规模100亿元。

上海：争取人形机器人国家制造业创新中心落地。

#建议关注四条主线

1.人形机器人核心确定性公司：三花智控、拓普集团、鸣志电器、绿的谐波、五洲新春

2.与英伟达合作的机器人标的：九号公司、奥比中光

3.业绩预期较好，具备估值安全垫：柯力传感、恒工精密、德昌股份、伟创电气、芯动联科、华辰装备、贝斯特、东华测试、康斯特、福莱新材、凌云股份

4.超跌及强概念股：北特科技、田中精机、日发精机、浙海德曼、步科股份、禾川科技、丰立智能、汉威科技、申昊科技、鼎智科技、中坚科技、兆新股份

④存储

【未知来源】SK海力士宣布HBM内存生产配额全部售罄

2 月 23 日消息，据悉，SK 海力士管理层就 HBM 内存销售额发表声明，尽管规划 2024 年产能需超前提升，但目前产销量已达饱和状态。

SK 海力士副总裁 Kim Ki-Tae 对此表示，作为 HBM 行业翘楚，海力士洞察到市场对 HBM 存储的巨大需求，现已提前调整产量，以期更好地满足市场需求，保护其市场占有率。

此外，SK 海力士还设专责部门推动 HBM 存储的研发与销售工作。Kim 称今年内除 HBM3E 外，DDR5 及 LPDDR5T 存储亦将受到市场热捧。

现今，SK 海力士已备货至今年底，且正积极筹备 2025 年订单。公司预期明年将持续维持市场领先地位。预测，SK hynix 今年营收将达 75 亿美元。

其实很多人不理解，AI当前最大的瓶颈其实不在英伟达，也不在台积电的cowos而在HBM。尤其是持续迭代的HBM。今天的HBM不是HBM1不是HBM2，而且还在不断升级中。卡AI性能不是GPU的算力而是HBM类型。不是HBM现货，而是HBM期货都被抢购一空了。因为AMD IM300 和英伟达的B100 都要用HBM3e。

⑤卫星

【国盛军工】卫星互联网，逐步进入招标期和密集发射期

卫星互联网板块在2023年11月后持续回调，尤其在一月份大盘下行、军工板块困境被放大的环境下超跌，板块内核心标的跌幅超过50%，与产业端的加速向上的发展态势严重背离。我们认为卫星互联网在当下新兴科技赛道里面有如下特点：

1、#新兴硬科技：远期能与6G衔接、军民两用共振的万亿大赛道，中央经济会议定调的战略性新兴产业；

2、#国防安全、信息安全的新高点：卫星互联网全球无死角高速覆盖的特点使其在俄乌战争、巴以冲突中广泛应用，民用端快速在全球联通落地对各国的通信安全及监管带来严重挑战；3、#强势倒逼：海外Starlink已经开始手机直连星座的发射，Starship箭在弦上预计今年9发飞行，空间资源“先占用得”，倒逼形势不断升级；

2024年的卫星互联网有明确拐点：

1、#高密度发射：海南商发将在6月投入使用，新型运载火箭也将年内服役，发射能力得到一定的补足；垣信卫星将完成至少108颗卫星发射。

2、#产业配套大幅增强：火箭制造、卫星制造等基建能力快速补齐，银河航天、格思航天的卫星工厂分别具备年产150/300颗中小卫星能力，可回收火箭在天兵科技、星际荣耀等企业推动下年内也将迎来可喜的突破。

行业展望：

1、垣信、星网有望招标提速，3月或有拐点。

2、2024.3月星舰“三飞”进入倒计时，年内计划发射9次。

3、海南商发6月投入运营，开启高密度发射新阶段。

重点关注：

1、地面设备（空间与弹性最大）：盟升电子、海格通信。

2、卫星制造：臻镭科技、上海瀚迅、铖昌科技、佳缘科技。

3、卫星发射（最紧缺产业环节）：派克新材、九丰能源。

4、卫星服务（运营商模式细水长流）：中国卫通。

风险提示：卫星互联网产业发展不及预期等。

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国盛军工余平/张凯18621549389

⑥医美

央视报道医美直播带货乱象快评：机构获新难度提升，利好头部机构发展，长期看有助于稳定上游产品价格焦点访谈栏目曝光医美直播间带货乱象，指出医美直播间带货行为均涉嫌违法发布医疗广告，当前直播带货内容均超出医疗广告允许范畴，存在夸大、没有依据的虚假宣传，此外还存在部分直播间兜售没有相关资质的产品等问题，给求美者身体和心理造成伤害。报道发出后，抖音等平台医美直播间均已下架。

乱象曝光对机构获新客影响较大。很多医美机构通过直播获客，相较百度竞价而言获客效率更高，美团统计下来核销率达到80%，去年某头部机构单场直播的成交金额就接近1730万。

中长期看，利好头部机构发展。①大多数直播间以低价引流为主，纯粹是价格战，忽视了医美医疗属性的本质，切断直播间后，减少假货、破价等事件影响，有利于上游价格体系的稳定。②医美50%的成交金额来自于10%的客户群体，高端客群的复购和消费力才是关键，而非直播间获得的对价格敏感的客群，提高服务质量，维护好高端客群才是头部机构发展的关键。具体产品而言，头部上游医美厂商多数产品并非是直播间的热门项目，直播间销售以光电项目、水光针引流项目为主。中高端的再生类产品主要通过线下进行成交

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