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开润股份：代工大客户深化，品牌出海元年可期

夜长梦山

2024-03-26 12:43:30

【天风轻纺】开润股份：代工大客户深化，品牌出海元年可期 ■代工两头在外优势： ① 客户为欧美日头部公司，其中70-80%订单来自Nike/迪卡侬/VF/PUMA/优衣库等大客户；70%产能布局海外（大部分在印尼），关税友好及避免政策影响等优势显著。【24年2B营收增长或20%左右】 ■品牌业务链及产品结构调整+海外发力：【23年显著修复】自有品牌2C端疫情期间受出行限制影响较大，23年显著修复，国内渠道小米（营收占60%）23年增长40%+，90分（占40%）增长60%+。此外推出新品（毛利率比老品提高4-5pct），严控折扣，90分扭亏。【24年增量看点】 ① 小米： 24年小米对于箱包等品类放开管理，公司获得更多自主权。具体体现在：SKU数量上限从10个增至20个；渠道运营方面允许独立开店铺、直播；分成方面小米仅留存保底毛利率。 ②90分：国内业务以线上为主，其中京东、天猫占比50-60%，抖音占比双位数左右，拼多多处理尾单库存。24年规模增长同时看好利润提升。在基础功能箱包市场较饱和情况下，90分产品注重细分场景，针对通勤/户外/骑行等推出高毛利新品。 ② 跨境电商+海外线下分销+海外KA组合拳一方面供应链继续向海外（主要是印度/印尼）延伸；同时24年为2C品牌出海元年，新组建团队领导为此前小米海外大区总经理，同时组建成熟线上运营团队负责亚马逊相关运营。目前美国业务已落地（美国拉杆箱市场占全球份额30-40%），亚马逊平台拉杆箱目前无垄断性品牌。东南亚计划定位中高端品牌，或可通过明星代言和渠道铺货快速拓展。 90分23年通过线下分销已在菲/俄/日韩等形成规模，净利率高单。海外KA扩展顺畅，Tik Tok亦在筹备。 24年海外收入增量预计达1亿人民币，跨境电商为主。 ■服装业务第二增长曲线公司投资优衣库针织品类上游工厂嘉乐（间接持股55%），嘉乐于印尼布局70-80%产能，是印尼最大的垂直一体化针织面料供应商；从客户结构看主要依托于4-5个大客户（优衣库/阿迪/MUJI等）。公司把握窗口期抢先进入客户供应链做大份额。23年嘉乐由开润管理团队介入后3-6个月时间成功拓展欧美大客户，营收增长20-30%，【24年或有不低于30%的增长】。 ■我们预计公司24-25年归母净利分别为2.3/2.8亿元，对应PE分别为15/12X。

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