中国交建(601800)4月15日交流会议
慧选牛牛
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2024-04-15 18:03:58
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2024-4-15
4月15日慧选牛牛讯，中国交建(601800)举办交流会议，Q:可否详细说明一下，为何我们年初以来就重点关注并看好建筑央企的投资机会，以及中国中铁的表现如何证明了这一策略的正确性?A:自今年年初以来，我们聚焦并持续看好建筑央企的投资价值，这是基于宏观经济政策、行业发展趋势以及企业基本面多重因素的综合考量。在发布看多建筑央企的策略报告之后，这些企业的市场表现印证了我们的判断。例如，中国中铁作为建筑业内的领军央企之一，年初至今股价涨幅已经超过25%,在建筑板块指数中位列前三甲，无论是绝对收益率还是相对市场表现都极为突出，充分显示了投资者对建筑央企价值的认可。Q:能否详细解读一下中国交建在2023年的年报亮点，尤其是在订单业绩、盈利水平和现金流方面的表现?A:中国交建在2023年的年报中展现了诸多亮点。首先，在订单业绩方面，公司全年新签合同额达到1万7532亿元，同比大幅增长13.68%,超额完成了年度目标，完成度高达103.53%,体现出强大的业务拓展能力和执行力。其中，港口建设、城市建设及境外工程三大业务领域均有显著的增量贡献，特别是海外订单规模创历史新高，占公司总订单的比例升至18.24%,非洲和东南亚市场更是成为其境外业务增长的重要引擎。Q:中国交建2023年的业绩表现如何，特别是营业收入和净利润方面有什么值得特别关注的地方?A:2023年，中国交建实现营业收入7587亿元，同比增长5.1%,展现了稳健的收入增长势头。净利润方面更加引人注目，全年净利润达到238.12亿元，同比增长23.61%,扣除非经常性损益后的归母净利润增速更是高达58.18%,尤其是第四季度归母净利润同比增长了120.76%。这主要得益于海外业务的強势增长，以及国内基建资金环境的改善和项目落地速度的加快，这些因素共同促成了公司全年尤其是第四季度净利润的显著提升。Q:请问中国交建2023年盈利能力有何显著變化，以及这些變化的原因是什么?A:2023年中国交建的盈利能力有了明显提升，表现为综合毛利率上升了0.95个百分点，净利率提升了0.55个百分点。毛利率的提升主要源于公司业务结构调整，高毛利项目比重的增加，以及项目承揽盈利能力和项目管理水平的双双提升。净利率的提升则有多重因素叠加作用，包括毛利率提升、计提減值损失的減少以及有效税率的下降，这些都为公司带来了更为豐厚的净利润。Q:未来对中国交建的高分红策略以及2024年的业绩展望如何?A:针对中国交建的高分红策略，我门团队将进一步关注其分红政策的延续性和未来可能存在的提升空间，结合公司稳健的经营状况和良好的现金流表现，未来分红策略的优化值得期待。对于2024年的业绩展望，我们将结合年报中反映出的订单充足、盈利能力增強以及项目执行速度加快等积极因素，结合行业发展趋势和宏观经济环境，深入分析公司未来的业绩弹性以及可持续性。同时，我门将重点探讨其在业务结构优化、项目管理效能提升等方面的持续性举措，以此为基础预测其未来的业绩走向。Q:中国交建2023年年报中，现金流情况有何显著变化，这对公司业绩评估有何意义?A:在2023年的年报中，中国交建的一大亮点就是现金流状况的显著改善。经营性现金流净额跃升至120.74亿元，同比增幅高达960.5%,显示出公司经营活动产生的现金流量显著增加，且自由现金流和股东自由现金流也同步呈现明显好转，保持在历史高位。这种现金流的好转反映出公司运营效率的提升和盈利能力的增强，为公司未来的稳定发展和持续投资提供了强有力的财务保障。Q:如何评价中国交建2024年的业绩预期及增长点?A:预计2024年，中国交建业绩将保持坚实的基本面，并有一定弹性增长空间。随着基建资金环境的好转，公司传统基建主业业绩将得到有力支撑，特别是在大型交通和城市建设方面，"十四五"规划期间的铁路和公路业务将步入冲刺阶段，预计会带来新增长空间。此外，城市更新项目的稳步推进将助力大城市建设业务进一步增长。根据公司制定的2024年经营计划，新签合同额目标同比增长13.5%,收入目标为不低于8.2%,这些目标设置既务实又富有挑战性，为公司业绩稳定增长指明了方向。Q:公司基建与数据业务的整体表现如何?A:公司在基建与数据业务领域均实现了平稳增长。其中，基建业务同比增幅为14%,数据业务则同比增长11.8%,显示出双引擎驱动的业务格局保持稳健。在基建业务中，港口建设、城市建设和境外工程三大细分板块分别实现了10.2%、16.8%和41.5%的同比增长，成为基建业务订单增长的关键驱动力。特别是在港航领域，公司作为国内最大的港口建设企业，得益于近年来水运投资的持续高速增长，业务表现尤为突出。Q:境外工程业务有哪些亮点?订单结构及地域分布如何?A:境外工程业务呈现出规模创新高、重大项目合同占比高的显著特点。2023年，公司境外工程订单规模达到历史最高点，且超过65%的项目合同额均超过3亿美元，展现出公司在大型复杂项目上的强大承揽能力。从海外订单类型来看，城市建设和道路桥梁业务占据较大比重，且在2023年，城市建设业务的占比明显提升，反映公司在海外城市化建设领域拓展力度加大。地域分布上，非洲继续作为公司最大的境外市场，而亚洲市场订单占比提升十个百分点，对业绩贡献显著。考虑到一带一路倡议的持续推进，尤其是东南亚地区基础设施建设的巨大需求与潜力，预计该区域将成为公司未来境外业务增长的重要引擎。Q:公司投资类项目合同情况如何?投资类项目结构有何变化?A:2023年，公司新签投资类项目合同额为2086亿元，较2022年微降1.4%,整体保持基本持平。在建设与施工环节，公司承接的建安合同额约为1501亿元。从投资类项目结构上看，BOT类(建设-运营-移交)和政府付费类项目总体呈现下降趋势，而城市综合开发项目的占比已超过50%,标志着公司投资类项目结构正在不断优化，向更具可持续性和综合效益的城市综合开发方向倾斜。Q:公司未来营收预期如何?订单储备情况如何?A:公司手头充足的订单为未来几年业绩提供了坚实的保障。截至2023年末，公司持有的未完合同额超过当年营业收入的4.5倍，这表明公司业务规模有望继续保持稳健增长。在收入表现上，全年营收同比增长5.1%,其中第四季度增速显著提高至17.28%,这主要得益于四季度国内基建资金面的改善。从各业务赛道来看，基建、数据业务均保持平稳增长，分别增长了15.2%、5.24%和7.922%。尽管设计业务出现一定回落，但基建业务仍占营收规模的85%,因此，全年5.1%的营收增速主要由基建业务的增长所驱动。综上所述，公司凭借强大的订单储备和业务结构优化，未来营收增长预期乐观。Q:中国交建相较于其他央企，在哪些方面具有增量弹性和竞争优势?A:中国交建的增量弹性主要体现在以下几个方面：公司坚持海外业务优先战略，不断优化海外业务结构和原材料集中采购，这将推动海外业务的持续高速增长，并有望提高整体盈利水平；通过深度参与大城市建设项目，中国交建将在房地产行业下行趋势中成为受益于三大项目稳定的核心企业；针对2023年投资收益和公允价值变动收益的下滑，预计2024年长期股权投资和权益投资市场将趋于稳定并回暖，这部分收益有望转正，从而对整体净利润产生积极影响；公司持有的运营资产丰富，即使投资强度有所下调，优化后的资产结构将使其规模适度收缩，但长期看，这些资产成熟后每年的现金流贡献将相当可观。Q:从估值角度看，中国交建有何独特优势?A:中国交建在估值层面也具备较大弹性空间。一方面，过去五年央企的分红率虽低于其它周期性行业央企，但随着市值管理纳入考核体系，基建资金到位情况预计改善，加之建筑央企PPP改革带来的投资压力减轻，中国交建提升分红的动力和能力不断增强，这有助于提升公司估值。另一方面，2023年公司分红率已提升至20%,较上年有所提高，且公司的流通股比例相对较小，使得其在建筑央企投资主题行情中表现活跃，投资者回报有望持续提升。Q:2023年新签订单方面的情况如何，反映了哪些行业和公司层面的趋势?A:2023年全年，中国交建的新签订单增长率为13.68%,其中三季度增速达到了23.8%,这主要得益于专项债券加速发行、基建资金面改善以及海外工程订单的集中落地。尽管四季度的订单增速未像三季度那样迅猛，但在上年同期高基数的基础上，依然实现了增长，这充分体现了自去年三季度开始的基建资金投放所带来的拉动效应，预示着公司在市场环境和政策支持下，继续保持了强劲的业务拓展势头。Q:公司在大交通和大城市领域的业务表现如何?有何具体投资趋势?A:公司在大交通和大城市两大核心领域展现出稳健的发展态势。其中，固定资产投资增速保持良好，具体表现为：大交通领域：水运投资：内河与沿海建设的投资完成额实现强劲增长，1至11月同比增速达25.8%,投资增量显著,为公司在2023年的业务稳定增长提供了有力支撑。公路建设：根据国家“十四五”规划，预计至2025年全国高速公路里程将超过21万公里。以此目标计算，2023年至2025年年均新增里程应达到约1万公里，对应增速约为10%,显示了公路建设领域需求的持续稳定。港航建设：2023年以来，我国港口货物吞吐量恢复到高个位数增长，这不仅反映出港口运营的活跃态势，也预示着港口建设市场需求的稳定。同时，政府于同年3月出台推进港口码头改建扩建的政策，作为国内最大港口建设企业的本公司，凭借显著的竞争优势，有望在此轮政策驱动下进一步巩固市场地位并扩大业务份额。大城市领域：从过往几年订单结构变化来看，城市建设在公司营收中的占比呈现出明显提升趋势。自2017年至2023年，这一比例从29%稳步攀升至51%,彰显出公司在大城市建设领域的强劲发展势头和战略重心转移。2023年，公司进一步提升中交城投平台资本金，此举不仅显示出对当前三大工程及城市化建设前景的信心，也是对公司投资模式成熟度和项目执行力的认可。Q:国内外基建营收增速情况如何?公司海外市场表现如何?A:长时间维度观察，自2019年以来，国内基建营收增速整体呈现趋缓态势。然而，海外市场则展现出可观的增长潜力，有望成为公司业绩的重要增量来源。2023年，公司境外营收同比增长高达17.78%,显著超过境内业务增速，且在海外承包商中的营收规模及增速均处于行业前列，充分印证了公司在全球市场的龙头地位。这一出色表现得益于公司在国际项目拓展、品牌影响力提升、跨国合作深化等方面的不懈努力，以及对全球基础设施建设需求趋势的精准把握。Q:公司2023年净利润增长的主要原因是什么?有效税率有何变化?A:公司2023年归母净利润同比增长23.61%,扣非后归母净利润同比增速更是超过58%,主要受益于以下几方面因素的共同作用：毛利率提升：公司通过优化项目管理、提升施工效率、强化成本控制等措施，有效提高了项目的盈利能力，带动整体毛利率上扬。计提减值减少：公司在资产管理和风险防控方面取得积极成效，减少了因资产价值波动或项目风险导致的减值损失，对净利润增长形成正向贡献。有效税率下降：2023年，公司有效税率为16.88%,较上年的20%有所降低。这主要得益于两方面原因：一是研发费用加计扣除政策的实施，使得公司在研发投入上的税收负担减轻；二是享受高新技术税收优惠的子公司数量增加，进一步降低了整体税负水平。预计在短期内，随着政策延续和公司内部结构调整，有效税率降低的趋势将保持稳定。Q:为何扣非后归母净利润增速比归母净利润增速更快?A:扣非后归母净利润的增速比归母净利润更快，主要是由于2022年非流动资产处置损益基数较高所致。尽管如此，公司扣除非经常性损益后的归母净利润依然实现了显著增长，这表明公司主营业务盈利能力持续增强，即使在剔除一次性收入影响的情况下，仍能实现稳健的盈利增长。实际上，扣非后归母净利润增速较快，反映了公司经营基本面的扎实与健康，以及在主营业务领域竞争力的不断提升。Q:公司毛利率提升的原因是什么?A:公司毛利率显著提升主要受到业务结构调整与成本效率提升双重驱动：业务结构优化：从订单分布观察，城市建设业务在公司总营收中的占比有所提升。相比铁路、公路等业务，城市建设业务通常拥有更高的毛利优势。随着城市建设业务占比的增加，公司整体毛利率得到提升。追求高质量发展：公司加强了项目承接的盈利要求，注重降低成本、提高效率，转向高质量发展路径。无论是基础建设设计还是其他子业务，都呈现出毛利率的大幅增长。从地区层面分析，中国大陆与海外业务的毛利率均有增长，其中海外业务毛利率提升更为显著。这主要归因于：成本降低：随着人员和物资流动的恢复，海外业务成本得到有效控制，从而推动毛利率上升。业务结构差异：虽然目前海外业务毛利率略低于国内，但通常情况下，海外类似项目的毛利率应高于国内。当前海外业务毛利率较低可能与城市建设业务在海外占比低于国内有关。公司提出“海外优先”战略，聚焦城市给排水、流域治理、海水淡化等高毛利业务的拓展，以及推行区域集采工作，这些举措有望进一步优化海外业务结构，提升海外毛利率。Q:公司净利率增长的原因是什么?A:自2020年以来，公司净利率持续上升，即使在毛利率下降时也能保持增长。这一成果主要归功于公司有效压降期间费用率：研发费用率持续增加：公司重视技术创新与研发投入，尽管研发费用率有所提升，但其他费用率的显著降低有效抵消了这一影响。投资收益和公允价值变动收益下降：尽管2023年净利率增长的同时，投资收益和公允价值变动收益有所下降，但这两项在过去五年中一直处于较低水平，对净利润形成一定拖累。随着市场环境趋于稳定，预计这两项收益未来有望为利润增长做出贡献。Q:公司财务费用率与财务收益情况如何?A:2023年，公司财务费用率为-0.15%,实现净收益，主要原因在于基础设施投资类项目的利息收入增加：利息收入增长：利息收入总额达239亿元，其中PVT项目和土地开发项目利息收入同比增长19%,达到148亿元。随着PPP项目利息收入的快速增长，预计公司财务收益将持续显现。计提减值减少对净利润的正面贡献：虽然计提减值相较于2022年有所回落，但仍处于较高水平，2023年对净利润的正面贡献约为14.7亿元。随着整体风险缩小、项目承接质量严格把控以及中央政策支持下基建资金的充足供应，预计公司净利润的减值风险将相对较低。Q:公司现金流状况如何?有何改善?A:2023年，公司现金流状况显著改善：经营性现金流增长：经营性现金流同比增长9%,主要得益于付现比下降幅度大于收现比下降。这意味着公司在收款管理与成本控制方面取得积极成效。PDP投资回报流入增加：与经营活动相关的现金中，PDP投资回报流入明显增多，为现金流增长提供有力支撑。自由现金流提升：企业自由现金流同比增长172.6亿元，股权自由现金流同比增长350%,这得益于利润的稳健增长和2021年后资本性支出的有效控制。在国企改革的推动下，公司现金流有望进一步好转。Q:公司分红率及未来分红预期如何?A:2023年，公司分红率为20%,较2022年提高了约1.6个百分点。根据公司2023至2025年的现金分红计划，分红比例将不低于20%,意味着未来分红率还有上升空间。目前公司股息率为3.55%,随着市场对高股息股认可度的提升，公司有望通过进一步提高分红率，增强投资者回报。Q:公司2024年业绩增长的行业背景与资金支持情况如何?A:对于2024年，公司业绩具备一定弹性，主要受益于以下几个方面：基建行业资金支持：预计2024年，公司业务将受到PSL(抵押补充贷款)、超长期特别国债以及一般预算内资金增量的有力支持。全年基建资金来源预计增长5%到6%,为公司业务发展提供充足的资金保障。实物工作量与资金到位情况：考虑到2023年实物工作量实际增速落后于建设投资增速，预计2024年资金将更集中用于重大战略实施和重点领域安全能力建设，资金到位程度和保障性将显著提升，实物工作量增速有望超越投资增速。作为专注于重点项目的头部央企，公司将成为此类政策红利的核心受益者。Q:公司2024年基建主业收入增长预期如何?A:根据公司2024年经营计划，新签合同额目标设定为13.5%,收入目标不低于8.2%,这一目标设定体现了公司对主业务持续稳定增长的信心。结合行业背景与资金支持情况，预期2024年公司基建主业收入将保持稳定增长态势。Q:公司2024年业绩增长的增量业务来源有哪些?A:公司2024年业绩增长的增量业务主要包括海外业务拓展和参与三大工程：海外业务：过去两年，公司海外订单增长迅猛，达到47.5%,为未来海外营收增长奠定了坚实基础。在全球范围内，发达国家的转型升级与发展中国家基建需求增长为海外市场提供了广阔发展空间。公司凭借全产业链服务能力和资源整合优势，有望在海外市场保持行业领导地位。例如，公司计划分拆的中交设计上市，定位为国际高端绿色设计公司，将与现有的中国港湾等出海平台形成协同效应，共同推动海外业务发展。此外，海外项目的毛利率通常高于国内同类项目，有利于公司提升营收规模和盈利能力。三大工程：过去两年，PSL投放已达5000亿元规模。参照以往棚改项目对总投资的拉动效应，预计可带动超过1.3万亿元的行业投资增量。尽管2024年商品房市场面临开工和销售压力，但三大工程建设有望成为固定资产投资的重要支柱，缓冲地产投资下行压力。在城中村改造等三大工程项目中，建筑央企由于具备大规模资金运作能力和长周期开发经验，预计将扮演重要角色。公司已于2023年签订一批优质城中村改造项目，这些项目将成为未来业绩增长的持续推动力。Q:公司2024年业绩增长的第三个增量弹性来源是什么?A:第三个业绩增长的弹性来源来自投资收益和公允价值变动收益。尽管2023年这两部分收益合计下滑了31.4亿元，且过去五年收益水平一直较低，但展望2024年，存在企稳回升的可能：长期股权投资：预计2024年长期股权投资业绩有望企稳，为投资收益带来正面贡献。权益投资市场：经历大回调后，权益投资市场预计将在2024年回稳向好。即使假设2024年投资收益和公允价值变动收益仅为零，相较于2023年仍可贡献约19.4亿元的增量利润，占公司2023年净利润的8%。从长期视角看，目前未产生显著收益的资产，其长期收益有望回正，为公司带来重要的现金流增量。Q:公司特许经营权项目及其未来现金流展望如何?A:截至2023年底，公司持有31个特许经营权项目，累计投资约1808亿元。尽管2023年净收入为负19.45亿元，但需注意：非现金成本占比高：净收入为负主要是由于非现金成本如折旧和摊销占据较大比重，实际现金流表现远优于净利润。车流量爬坡期：部分项目正处于车流量爬坡期，未来随着项目成熟，运营收入有望显著提升。假设所有特许经营权资产达到成熟阶段后，年运营收入可达投资金额的5%(目前成熟资产运营收入率为4%到12%),届时年现金流入将超过180亿元。相比公司2023年121亿元的经营性现金流净额，这是一个显著的增量。此外，自2022年起，城市综合开发项目的回收资金量明显增长，也将助力公司下一阶段现金流的好转。Q:公司估值弹性如何?分红率提升的可能性及影响如何?A:过去五年建筑央企的分红率基本在17%到18%之间，与其他周期行业央企相比较低。2024年，基建资金主力由中央发力，市场向重点项目倾斜，资金保障相对较好，同时PPP投资压力减轻，这些因素为建筑央企提升分红率创造了条件：提升分红能力与动力：在上述背景下，建筑央企有能力且有动力提升分红，有利于公司估值恢复。公司个体特点：中国交建流通股占比相对较小，且在过去六轮建筑央企主题行情中，公司涨幅均位居前列。未来在盈利五月考核和市值管理效应催化下，公司估值弹性将进一步提升，投资者回报有望持续加强。综上所述，中国交建作为投资标的，具有较高的投资价值。Q:公司未来盈利预测及估值如何?A:根据预测，公司2024至2026年的净利润分别为255亿元、278亿元和300亿元，同比增长分别为7.2%、9.1%和7.7%。截至3月29日收盘价，对应的市盈率分别为5.5倍、5.0倍和4.7倍。这一盈利预测与估值水平表明公司具备良好的成长性与投资性价比。
2024-4-15
4月15日慧选牛牛讯，中国交建(601800)举办交流会议，Q:可否详细说明一下，为何我们年初以来就重点关注并看好建筑央企的投资机会，以及中国中铁的表现如何证明了这一策略的正确性?A:自今年年初以来，我们聚焦并持续看好建筑央企的投资价值，这是基于宏观经济政策、行业发展趋势以及企业基本面多重因素的综合考量。在发布看多建筑央企的策略报告之后，这些企业的市场表现印证了我们的判断。例如，中国中铁作为建筑业内的领军央企之一，年初至今股价涨幅已经超过25%,在建筑板块指数中位列前三甲，无论是绝对收益率还是相对市场表现都极为突出，充分显示了投资者对建筑央企价值的认可。Q:能否详细解读一下中国交建在2023年的年报亮点，尤其是在订单业绩、盈利水平和现金流方面的表现?A:中国交建在2023年的年报中展现了诸多亮点。首先，在订单业绩方面，公司全年新签合同额达到1万7532亿元，同比大幅增长13.68%,超额完成了年度目标，完成度高达103.53%,体现出强大的业务拓展能力和执行力。其中，港口建设、城市建设及境外工程三大业务领域均有显著的增量贡献，特别是海外订单规模创历史新高，占公司总订单的比例升至18.24%,非洲和东南亚市场更是成为其境外业务增长的重要引擎。Q:中国交建2023年的业绩表现如何，特别是营业收入和净利润方面有什么值得特别关注的地方?A:2023年，中国交建实现营业收入7587亿元，同比增长5.1%,展现了稳健的收入增长势头。净利润方面更加引人注目，全年净利润达到238.12亿元，同比增长23.61%,扣除非经常性损益后的归母净利润增速更是高达58.18%,尤其是第四季度归母净利润同比增长了120.76%。这主要得益于海外业务的強势增长，以及国内基建资金环境的改善和项目落地速度的加快，这些因素共同促成了公司全年尤其是第四季度净利润的显著提升。Q:请问中国交建2023年盈利能力有何显著變化，以及这些變化的原因是什么?A:2023年中国交建的盈利能力有了明显提升，表现为综合毛利率上升了0.95个百分点，净利率提升了0.55个百分点。毛利率的提升主要源于公司业务结构调整，高毛利项目比重的增加，以及项目承揽盈利能力和项目管理水平的双双提升。净利率的提升则有多重因素叠加作用，包括毛利率提升、计提減值损失的減少以及有效税率的下降，这些都为公司带来了更为豐厚的净利润。Q:未来对中国交建的高分红策略以及2024年的业绩展望如何?A:针对中国交建的高分红策略，我门团队将进一步关注其分红政策的延续性和未来可能存在的提升空间，结合公司稳健的经营状况和良好的现金流表现，未来分红策略的优化值得期待。对于2024年的业绩展望，我们将结合年报中反映出的订单充足、盈利能力增強以及项目执行速度加快等积极因素，结合行业发展趋势和宏观经济环境，深入分析公司未来的业绩弹性以及可持续性。同时，我门将重点探讨其在业务结构优化、项目管理效能提升等方面的持续性举措，以此为基础预测其未来的业绩走向。Q:中国交建2023年年报中，现金流情况有何显著变化，这对公司业绩评估有何意义?A:在2023年的年报中，中国交建的一大亮点就是现金流状况的显著改善。经营性现金流净额跃升至120.74亿元，同比增幅高达960.5%,显示出公司经营活动产生的现金流量显著增加，且自由现金流和股东自由现金流也同步呈现明显好转，保持在历史高位。这种现金流的好转反映出公司运营效率的提升和盈利能力的增强，为公司未来的稳定发展和持续投资提供了强有力的财务保障。Q:如何评价中国交建2024年的业绩预期及增长点?A:预计2024年，中国交建业绩将保持坚实的基本面，并有一定弹性增长空间。随着基建资金环境的好转，公司传统基建主业业绩将得到有力支撑，特别是在大型交通和城市建设方面，"十四五"规划期间的铁路和公路业务将步入冲刺阶段，预计会带来新增长空间。此外，城市更新项目的稳步推进将助力大城市建设业务进一步增长。根据公司制定的2024年经营计划，新签合同额目标同比增长13.5%,收入目标为不低于8.2%,这些目标设置既务实又富有挑战性，为公司业绩稳定增长指明了方向。Q:公司基建与数据业务的整体表现如何?A:公司在基建与数据业务领域均实现了平稳增长。其中，基建业务同比增幅为14%,数据业务则同比增长11.8%,显示出双引擎驱动的业务格局保持稳健。在基建业务中，港口建设、城市建设和境外工程三大细分板块分别实现了10.2%、16.8%和41.5%的同比增长，成为基建业务订单增长的关键驱动力。特别是在港航领域，公司作为国内最大的港口建设企业，得益于近年来水运投资的持续高速增长，业务表现尤为突出。Q:境外工程业务有哪些亮点?订单结构及地域分布如何?A:境外工程业务呈现出规模创新高、重大项目合同占比高的显著特点。2023年，公司境外工程订单规模达到历史最高点，且超过65%的项目合同额均超过3亿美元，展现出公司在大型复杂项目上的强大承揽能力。从海外订单类型来看，城市建设和道路桥梁业务占据较大比重，且在2023年，城市建设业务的占比明显提升，反映公司在海外城市化建设领域拓展力度加大。地域分布上，非洲继续作为公司最大的境外市场，而亚洲市场订单占比提升十个百分点，对业绩贡献显著。考虑到一带一路倡议的持续推进，尤其是东南亚地区基础设施建设的巨大需求与潜力，预计该区域将成为公司未来境外业务增长的重要引擎。Q:公司投资类项目合同情况如何?投资类项目结构有何变化?A:2023年，公司新签投资类项目合同额为2086亿元，较2022年微降1.4%,整体保持基本持平。在建设与施工环节，公司承接的建安合同额约为1501亿元。从投资类项目结构上看，BOT类(建设-运营-移交)和政府付费类项目总体呈现下降趋势，而城市综合开发项目的占比已超过50%,标志着公司投资类项目结构正在不断优化，向更具可持续性和综合效益的城市综合开发方向倾斜。Q:公司未来营收预期如何?订单储备情况如何?A:公司手头充足的订单为未来几年业绩提供了坚实的保障。截至2023年末，公司持有的未完合同额超过当年营业收入的4.5倍，这表明公司业务规模有望继续保持稳健增长。在收入表现上，全年营收同比增长5.1%,其中第四季度增速显著提高至17.28%,这主要得益于四季度国内基建资金面的改善。从各业务赛道来看，基建、数据业务均保持平稳增长，分别增长了15.2%、5.24%和7.922%。尽管设计业务出现一定回落，但基建业务仍占营收规模的85%,因此，全年5.1%的营收增速主要由基建业务的增长所驱动。综上所述，公司凭借强大的订单储备和业务结构优化，未来营收增长预期乐观。Q:中国交建相较于其他央企，在哪些方面具有增量弹性和竞争优势?A:中国交建的增量弹性主要体现在以下几个方面：公司坚持海外业务优先战略，不断优化海外业务结构和原材料集中采购，这将推动海外业务的持续高速增长，并有望提高整体盈利水平；通过深度参与大城市建设项目，中国交建将在房地产行业下行趋势中成为受益于三大项目稳定的核心企业；针对2023年投资收益和公允价值变动收益的下滑，预计2024年长期股权投资和权益投资市场将趋于稳定并回暖，这部分收益有望转正，从而对整体净利润产生积极影响；公司持有的运营资产丰富，即使投资强度有所下调，优化后的资产结构将使其规模适度收缩，但长期看，这些资产成熟后每年的现金流贡献将相当可观。Q:从估值角度看，中国交建有何独特优势?A:中国交建在估值层面也具备较大弹性空间。一方面，过去五年央企的分红率虽低于其它周期性行业央企，但随着市值管理纳入考核体系，基建资金到位情况预计改善，加之建筑央企PPP改革带来的投资压力减轻，中国交建提升分红的动力和能力不断增强，这有助于提升公司估值。另一方面，2023年公司分红率已提升至20%,较上年有所提高，且公司的流通股比例相对较小，使得其在建筑央企投资主题行情中表现活跃，投资者回报有望持续提升。Q:2023年新签订单方面的情况如何，反映了哪些行业和公司层面的趋势?A:2023年全年，中国交建的新签订单增长率为13.68%,其中三季度增速达到了23.8%,这主要得益于专项债券加速发行、基建资金面改善以及海外工程订单的集中落地。尽管四季度的订单增速未像三季度那样迅猛，但在上年同期高基数的基础上，依然实现了增长，这充分体现了自去年三季度开始的基建资金投放所带来的拉动效应，预示着公司在市场环境和政策支持下，继续保持了强劲的业务拓展势头。Q:公司在大交通和大城市领域的业务表现如何?有何具体投资趋势?A:公司在大交通和大城市两大核心领域展现出稳健的发展态势。其中，固定资产投资增速保持良好，具体表现为：大交通领域：水运投资：内河与沿海建设的投资完成额实现强劲增长，1至11月同比增速达25.8%,投资增量显著,为公司在2023年的业务稳定增长提供了有力支撑。公路建设：根据国家“十四五”规划，预计至2025年全国高速公路里程将超过21万公里。以此目标计算，2023年至2025年年均新增里程应达到约1万公里，对应增速约为10%,显示了公路建设领域需求的持续稳定。港航建设：2023年以来，我国港口货物吞吐量恢复到高个位数增长，这不仅反映出港口运营的活跃态势，也预示着港口建设市场需求的稳定。同时，政府于同年3月出台推进港口码头改建扩建的政策，作为国内最大港口建设企业的本公司，凭借显著的竞争优势，有望在此轮政策驱动下进一步巩固市场地位并扩大业务份额。大城市领域：从过往几年订单结构变化来看，城市建设在公司营收中的占比呈现出明显提升趋势。自2017年至2023年，这一比例从29%稳步攀升至51%,彰显出公司在大城市建设领域的强劲发展势头和战略重心转移。2023年，公司进一步提升中交城投平台资本金，此举不仅显示出对当前三大工程及城市化建设前景的信心，也是对公司投资模式成熟度和项目执行力的认可。Q:国内外基建营收增速情况如何?公司海外市场表现如何?A:长时间维度观察，自2019年以来，国内基建营收增速整体呈现趋缓态势。然而，海外市场则展现出可观的增长潜力，有望成为公司业绩的重要增量来源。2023年，公司境外营收同比增长高达17.78%,显著超过境内业务增速，且在海外承包商中的营收规模及增速均处于行业前列，充分印证了公司在全球市场的龙头地位。这一出色表现得益于公司在国际项目拓展、品牌影响力提升、跨国合作深化等方面的不懈努力，以及对全球基础设施建设需求趋势的精准把握。Q:公司2023年净利润增长的主要原因是什么?有效税率有何变化?A:公司2023年归母净利润同比增长23.61%,扣非后归母净利润同比增速更是超过58%,主要受益于以下几方面因素的共同作用：毛利率提升：公司通过优化项目管理、提升施工效率、强化成本控制等措施，有效提高了项目的盈利能力，带动整体毛利率上扬。计提减值减少：公司在资产管理和风险防控方面取得积极成效，减少了因资产价值波动或项目风险导致的减值损失，对净利润增长形成正向贡献。有效税率下降：2023年，公司有效税率为16.88%,较上年的20%有所降低。这主要得益于两方面原因：一是研发费用加计扣除政策的实施，使得公司在研发投入上的税收负担减轻；二是享受高新技术税收优惠的子公司数量增加，进一步降低了整体税负水平。预计在短期内，随着政策延续和公司内部结构调整，有效税率降低的趋势将保持稳定。Q:为何扣非后归母净利润增速比归母净利润增速更快?A:扣非后归母净利润的增速比归母净利润更快，主要是由于2022年非流动资产处置损益基数较高所致。尽管如此，公司扣除非经常性损益后的归母净利润依然实现了显著增长，这表明公司主营业务盈利能力持续增强，即使在剔除一次性收入影响的情况下，仍能实现稳健的盈利增长。实际上，扣非后归母净利润增速较快，反映了公司经营基本面的扎实与健康，以及在主营业务领域竞争力的不断提升。Q:公司毛利率提升的原因是什么?A:公司毛利率显著提升主要受到业务结构调整与成本效率提升双重驱动：业务结构优化：从订单分布观察，城市建设业务在公司总营收中的占比有所提升。相比铁路、公路等业务，城市建设业务通常拥有更高的毛利优势。随着城市建设业务占比的增加，公司整体毛利率得到提升。追求高质量发展：公司加强了项目承接的盈利要求，注重降低成本、提高效率，转向高质量发展路径。无论是基础建设设计还是其他子业务，都呈现出毛利率的大幅增长。从地区层面分析，中国大陆与海外业务的毛利率均有增长，其中海外业务毛利率提升更为显著。这主要归因于：成本降低：随着人员和物资流动的恢复，海外业务成本得到有效控制，从而推动毛利率上升。业务结构差异：虽然目前海外业务毛利率略低于国内，但通常情况下，海外类似项目的毛利率应高于国内。当前海外业务毛利率较低可能与城市建设业务在海外占比低于国内有关。公司提出“海外优先”战略，聚焦城市给排水、流域治理、海水淡化等高毛利业务的拓展，以及推行区域集采工作，这些举措有望进一步优化海外业务结构，提升海外毛利率。Q:公司净利率增长的原因是什么?A:自2020年以来，公司净利率持续上升，即使在毛利率下降时也能保持增长。这一成果主要归功于公司有效压降期间费用率：研发费用率持续增加：公司重视技术创新与研发投入，尽管研发费用率有所提升，但其他费用率的显著降低有效抵消了这一影响。投资收益和公允价值变动收益下降：尽管2023年净利率增长的同时，投资收益和公允价值变动收益有所下降，但这两项在过去五年中一直处于较低水平，对净利润形成一定拖累。随着市场环境趋于稳定，预计这两项收益未来有望为利润增长做出贡献。Q:公司财务费用率与财务收益情况如何?A:2023年，公司财务费用率为-0.15%,实现净收益，主要原因在于基础设施投资类项目的利息收入增加：利息收入增长：利息收入总额达239亿元，其中PVT项目和土地开发项目利息收入同比增长19%,达到148亿元。随着PPP项目利息收入的快速增长，预计公司财务收益将持续显现。计提减值减少对净利润的正面贡献：虽然计提减值相较于2022年有所回落，但仍处于较高水平，2023年对净利润的正面贡献约为14.7亿元。随着整体风险缩小、项目承接质量严格把控以及中央政策支持下基建资金的充足供应，预计公司净利润的减值风险将相对较低。Q:公司现金流状况如何?有何改善?A:2023年，公司现金流状况显著改善：经营性现金流增长：经营性现金流同比增长9%,主要得益于付现比下降幅度大于收现比下降。这意味着公司在收款管理与成本控制方面取得积极成效。PDP投资回报流入增加：与经营活动相关的现金中，PDP投资回报流入明显增多，为现金流增长提供有力支撑。自由现金流提升：企业自由现金流同比增长172.6亿元，股权自由现金流同比增长350%,这得益于利润的稳健增长和2021年后资本性支出的有效控制。在国企改革的推动下，公司现金流有望进一步好转。Q:公司分红率及未来分红预期如何?A:2023年，公司分红率为20%,较2022年提高了约1.6个百分点。根据公司2023至2025年的现金分红计划，分红比例将不低于20%,意味着未来分红率还有上升空间。目前公司股息率为3.55%,随着市场对高股息股认可度的提升，公司有望通过进一步提高分红率，增强投资者回报。Q:公司2024年业绩增长的行业背景与资金支持情况如何?A:对于2024年，公司业绩具备一定弹性，主要受益于以下几个方面：基建行业资金支持：预计2024年，公司业务将受到PSL(抵押补充贷款)、超长期特别国债以及一般预算内资金增量的有力支持。全年基建资金来源预计增长5%到6%,为公司业务发展提供充足的资金保障。实物工作量与资金到位情况：考虑到2023年实物工作量实际增速落后于建设投资增速，预计2024年资金将更集中用于重大战略实施和重点领域安全能力建设，资金到位程度和保障性将显著提升，实物工作量增速有望超越投资增速。作为专注于重点项目的头部央企，公司将成为此类政策红利的核心受益者。Q:公司2024年基建主业收入增长预期如何?A:根据公司2024年经营计划，新签合同额目标设定为13.5%,收入目标不低于8.2%,这一目标设定体现了公司对主业务持续稳定增长的信心。结合行业背景与资金支持情况，预期2024年公司基建主业收入将保持稳定增长态势。Q:公司2024年业绩增长的增量业务来源有哪些?A:公司2024年业绩增长的增量业务主要包括海外业务拓展和参与三大工程：海外业务：过去两年，公司海外订单增长迅猛，达到47.5%,为未来海外营收增长奠定了坚实基础。在全球范围内，发达国家的转型升级与发展中国家基建需求增长为海外市场提供了广阔发展空间。公司凭借全产业链服务能力和资源整合优势，有望在海外市场保持行业领导地位。例如，公司计划分拆的中交设计上市，定位为国际高端绿色设计公司，将与现有的中国港湾等出海平台形成协同效应，共同推动海外业务发展。此外，海外项目的毛利率通常高于国内同类项目，有利于公司提升营收规模和盈利能力。三大工程：过去两年，PSL投放已达5000亿元规模。参照以往棚改项目对总投资的拉动效应，预计可带动超过1.3万亿元的行业投资增量。尽管2024年商品房市场面临开工和销售压力，但三大工程建设有望成为固定资产投资的重要支柱，缓冲地产投资下行压力。在城中村改造等三大工程项目中，建筑央企由于具备大规模资金运作能力和长周期开发经验，预计将扮演重要角色。公司已于2023年签订一批优质城中村改造项目，这些项目将成为未来业绩增长的持续推动力。Q:公司2024年业绩增长的第三个增量弹性来源是什么?A:第三个业绩增长的弹性来源来自投资收益和公允价值变动收益。尽管2023年这两部分收益合计下滑了31.4亿元，且过去五年收益水平一直较低，但展望2024年，存在企稳回升的可能：长期股权投资：预计2024年长期股权投资业绩有望企稳，为投资收益带来正面贡献。权益投资市场：经历大回调后，权益投资市场预计将在2024年回稳向好。即使假设2024年投资收益和公允价值变动收益仅为零，相较于2023年仍可贡献约19.4亿元的增量利润，占公司2023年净利润的8%。从长期视角看，目前未产生显著收益的资产，其长期收益有望回正，为公司带来重要的现金流增量。Q:公司特许经营权项目及其未来现金流展望如何?A:截至2023年底，公司持有31个特许经营权项目，累计投资约1808亿元。尽管2023年净收入为负19.45亿元，但需注意：非现金成本占比高：净收入为负主要是由于非现金成本如折旧和摊销占据较大比重，实际现金流表现远优于净利润。车流量爬坡期：部分项目正处于车流量爬坡期，未来随着项目成熟，运营收入有望显著提升。假设所有特许经营权资产达到成熟阶段后，年运营收入可达投资金额的5%(目前成熟资产运营收入率为4%到12%),届时年现金流入将超过180亿元。相比公司2023年121亿元的经营性现金流净额，这是一个显著的增量。此外，自2022年起，城市综合开发项目的回收资金量明显增长，也将助力公司下一阶段现金流的好转。Q:公司估值弹性如何?分红率提升的可能性及影响如何?A:过去五年建筑央企的分红率基本在17%到18%之间，与其他周期行业央企相比较低。2024年，基建资金主力由中央发力，市场向重点项目倾斜，资金保障相对较好，同时PPP投资压力减轻，这些因素为建筑央企提升分红率创造了条件：提升分红能力与动力：在上述背景下，建筑央企有能力且有动力提升分红，有利于公司估值恢复。公司个体特点：中国交建流通股占比相对较小，且在过去六轮建筑央企主题行情中，公司涨幅均位居前列。未来在盈利五月考核和市值管理效应催化下，公司估值弹性将进一步提升，投资者回报有望持续加强。综上所述，中国交建作为投资标的，具有较高的投资价值。Q:公司未来盈利预测及估值如何?A:根据预测，公司2024至2026年的净利润分别为255亿元、278亿元和300亿元，同比增长分别为7.2%、9.1%和7.7%。截至3月29日收盘价，对应的市盈率分别为5.5倍、5.0倍和4.7倍。这一盈利预测与估值水平表明公司具备良好的成长性与投资性价比。
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真知无价，用钱说话
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