中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【英科医疗300677】23Q4业绩解读：主业利润修复超预期，成本优势持续强化，剑指全球龙头

#23Q4业绩怎么去理解？

1）预计23Q4汇兑损益在1.2亿元左右，不考虑汇兑单Q4净利润修复至1.7亿元。

2）23H2医疗防护类（丁腈+PVC）毛利率修复至约17%（23H1约9%）。考虑到PVC手套毛利率低于整体值，丁腈毛利率修复超预期。

3）24Q1预计汇兑收益为正，且丁腈整体均价较之23H2更高，24Q1预计展现更显著业绩拐点。

#近期行业有何变化？

1）行业需求更旺盛了。国内头部手套厂接单排期基本已到2-3个月后，近期更显著的变化是马来头部厂商Hartalega、Kossan也于4月初开始接近满产（顶级老旧产能略多，未满产）。

2）24年海内外价差收敛仍是主旋律。当前马来厂商丁腈报价仍维持20美金以上；国内24Q1略有提升，我们认为24年内向17-18美金修复是大概率事件（基于7.5%的关税差），节奏大概是每季度1美金左右。

#公司中长期增长空间？

1）从23H2以来手套出口数据分析，丁腈手套出口量已超过疫情阶段，反应两个事实：其一，丁腈价格下探后，对PVC手套替代趋势更显著；其二，国内整体价格&成本优势下，国内厂商正替代马来厂商全球份额。

2）作为全球丁腈手套产能最大、产线最先进、成本最低的厂商，英科在能源成本、原材料自供、克重&线速、销售渠道等方面的核心壁垒仍在持续强化。安庆、青州仍有较大产能规划，全球手套30%市占率目标未变。

欢迎来电探讨！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/侯苏洋/胡爽/王丹