核心观点:目前很多的资产其实已经跌出了价值，不应该悲观，作为逆向投资的这种思路，对后市非常乐观。

 

目前整个市场我们沟通下来后，我们是偏乐观的，简单说一下，因为确实今年的整个市场下跌的幅度是很大，超过大家的预期，但是整个经济面的困难以及目前整个宏观主线所走的路径，其实在去年年底的时候已经非常清晰了，应该说今年唯一的两个黑天鹅，第一个是乌K兰，第二个就是3月份的上海疫情的防控，这么两个。

 

其实从整个全球的宏观角度上来看，其实去年年底时候也有大量的卖方的机构讲他们的一些观点，包括那些观点其实目前也是在如何兑现，因为目前今年的行情可能还是去年的一个延续，因为去年主要在整个ETF这块是承压的，那么今年确实因为整个的漂亮国的经济从一个复苏进入到一个滞胀，它整个通胀的一个高企，其实在走的还是中国走过的路，就是说在周期上面确实会存在一些错配。其实去年底没有几个人说今年可能是一个刺激，然后估值提升的模式。只是说可能幅度确实就是某种意义上说超出了大家的一个预期，所以这是一个点。

 

第二个点我觉得今年主旋律还是在海外，因为它是从滞胀现在有一个分歧，就是我看了大量的海外的卖方机构，买方机构聊起来也是感觉有分歧，就是美联储通过加息，它能够控制住CPI通胀的，然后整个漂亮国经济的强劲才有这样一个充分的一个信心，能够稳住经济的基本面。然后华尔街其实对这个事情还是有不同声音的，这也是从10年期美债的收益也看得很清楚。这种应该说是衰退的风险。

 

但回过头来要看清楚宏观的一个走势，首先还得从2020年新冠开始，经过是2021年2022年。目前我们进入到第三个年头了。我也不是经济学家，所以我更多是站在个人角度来谈一谈我站在市场一线的感受了。

 

一方面确实是因为漂亮国的财政刺激，当时漂亮国财政部直接发支票，然后发给全体漂亮国人，每个月1000多块钱发的差不多，然后确实大量的存款在居民手里的。当然在去年的二季度末也应该结束了，需求端大家可以看到就是从家电房子，一些金融资产基本上都是有不同程度的暴涨。去年的时候，基本上全年就是漂亮国的二手车的价格都是高，因为就是产能不够，所以大家都去买车，没有新车，买二手车，二手车导致还就去了一波库存，基本上卖了都可以。这是整个全球的市场几年的最主要的一个经济增长点，一个主要的流动性的支撑。因为以前疫情比较严重，因为M国西方国家是非常早就躺平，确实也没办法，整个劳动力的人数是下降了，因为有一部分50岁以上的劳动力，基本上因为新冠的原因各种原因，永久性的离开了劳动力市场，或者说死亡。那么它的供给阶段其实是受到影响的，但是失业率角度已经恢复到一个非常好的一个位置了。所以M国现在最大的一个困境，或者说最大的一个难点就是，说因为观察不到潜在的产能缺口。因为需求端之前因为财政的规划确实有一个很大的提升，那么供给端确实是有一定的影响，那么现在联储的这种缩表的政策更多的可能是希望通过抬升它的10年期的无风险收益率，简单来说呢，就是降低它对于金融资产当季的长期回报。从这个角度上来说，使得大家对于Europa goods，包括其他的日用品的需求有所下降，那么通过需求端去压降整个的通胀的压力，就是过去二十年应该是没有经历过。现在这块其实是一个非常大的问题，或者说大家的不确定性，那么这是对漂亮国的复盘，但是确实毋庸置疑，就从当下来看，特别是从整个的经济的一个增速，今年特别是二三季度，整个漂亮国的情况还是非常好的，包括它的原油的价格，就是由于中国受到疫情的影响，那么整个的需求端是有所扰动，但是油的价格还是停在了一个100块钱左右的位置，而且现在还是一个担子。今年原油价格也很难控制，因为需求确实特别好，而且漂亮国整个经济情况也非常好，大家应该从不同渠道也也看得非常清楚，我觉得这是海外的一个平台。

 

对国内其实目前来说，其实难点可是来源于周期的错配，本身周期属性上面本身大家都预期到的，因为俄乌的冲突，然后包括就是整个的国内的疫情防控的政策，这里面确实出现了很多的问题，比如说像俄乌的这波行情，其实国内的很多的大咖年初可能都没有特别关注，实际上才是真正今年的一个主要变量，对整个中国的市场影响力是比较强的。

 

其实大家看一下2020年大牛的时候，当时主要还是中国经济好，是全球一枝独秀，那么那不用说就以我为主，就是说你想炒啥就炒啥，然后全球都很看好，到2021年我觉得上半年还是不错的，然后整个的公司的EPS这块是受到压力的，因为整个海外随着我的上游的价格就是有一个很大的抬升，所以慢慢的显现出来说给国内的整个市场的压力，某种意义上来说，在周期里面确实对于海外的研究，包括海外市场一个观点的话，我觉得还是今年的一个量，站在我个人观点上角度，我个人对于从今年的整个市场某种意义上来说，我是非常看好，我们—点都不悲观。

 

因为一方面就是这几年中国财政这方面是保持了一个相当大的定力，这其实也是为未来就是整个中国的经济刺激留足了子弹飞，差不多一年半到两年的量。

 

第二个点因为中国本身我们经济体非常有韧性，我相信后面对于国内的整个的一个生长动能，所以从价值投资的角度上来说，已经走了差不多有个大半年的熊市了，而且整个从2021年上半年的先是虚拟的布局，然后再是下半年开始的区域，就是EPS的下滑，那么到现在为止很多的资产其实已经跌出了价值，那么我们觉得在既然已经跌出了价值在这种时候，我觉得我们不应该悲观，作为逆向投资的这种思路，所以我们是非常乐观的。

 

但即便很乐观，其实这里面有几个点，我们相信就是说未来来，因为中国确实因为这一轮以后应该能看到说国内的整个的核心资产，因为和之前确实是不一样的，首先在光伏风电包括新能源这些板块，本身确实走出了一批高质量的公司，虽然可能和苹果包括特拉相比，确实我们专注领域还不是很一样，但是不毋庸置疑，我们的差距是在弥合的，这是一个点，而且这些公司现在也确实不贵或者说也跌了不少了，这是一个点。

 

第二就是说像传统行业，比方说周期的，包括银行地产、机械加工，包括上游也有很多好的资产，因为这一轮下来其实不管怎么说，从上游端应该也看到有很多国内的公司直接进入到海外的市场，也并购了很多的收购了很多海外的这些优质的这些矿山，然后包括就是经过这一轮调整，那么像国内的传统的顺周期资产的估值，目前来说也是跌出了它的价值如果说对这在时间点再悲观的话，很多的资产可能就不是这个位置了。

 

目前整个国家对于宏观调控的，包括地产的风险的划定是非常强的，包括接下来其实像这种国有的这些地产公司，其实简单来说这一轮还是一个房地产的供给侧改革，其实这种国有单位他们还是比较放松。那么这一轮下来，经过3月份的这一轮不同程度的补涨，反弹差不多20%左右的一个反弹，传统的这种周期类的板块的情绪面的修复，我觉得已经基本基本第一阶段的任务已经完成了。

 

那么后面说至于说整个的盈利情况有多大的改善，然后具体来说落实到各个部委在执行整个有经管委它整个的政策怎么去落地，包括消费层面上到底多大力度的刺激等等，我觉得后面可能我们怎么说，我们也是走—步看—步。

 

然后再回到今天一些问题，其实人民币今年应该是从3月底开始，整个国内资产压力是越来越大，在4月份，整个的美联储对于加息，因为3月份是加息，5月份的缩表对于缩表的整个的表态是越来越硬派。所以在这个维度上面，大家对于10年期美债的定价越来越充分，那么在这个架构下面才形成了对于人民币汇率的一个压制，那么当然就是上周的这波行情非常明显了，因为之前的压力因为资本市场有压力。但是因为我们是制造业大国，对我们是有非常大的机遇。我记得2020年的时候，也就是说卖方的研究员出来，是不是要转向了，到了2021年又有很多跳出来看说要转向了，但基本上每半年都会有影响。截止到今年的一季度，整个出口的程度还是很好，但确实由于4月份我们对于疫情的这种管控，大家也能够看到整个从物流的速度，就是上海周边的这些交通的流量，我现在能看到就是有一个断崖式，那么这里面的某种意义上来说，导致了的大家对于对于整个货币担忧，所以也加速了压力的一个澄清。

 

其实货币现象，我们觉得更多可能是一个观察的窗口，它更多的是一个因，所以要去推导未来整个的不同金融资产的价格走势，到底是会以一个什么样的形态去达到它这样的一个位置，那么其实我觉得目前来说汇率首先得稳住。所以这也是为什么我觉得汇率是确实是一个好的观察工具。

 

虽然说4月份整个的上海的疫情防控有一些超出大家的认知上的一个预期，但确实就是不改变大势，更多就是改变的市场的一个形态。目前情况来说，这对于市场的估值它进行了一个扰动，对于修复进程形成了一个扰动，那么使得大家的预期有进一步的转向，或者说往另外一个其实就去进行一个二次下探，还有一个情绪上面的一个释放。疫情防控政策既然它是一个政策面的这种扰动，那么他最终也会通过政策面的调整，终归回归到一个理性。

 

那么反过头来说，那么如果排除疫情的影响，那么3月份到4月份比中国的经济的基本面到底有多差。我们基本上都是用模型算，我就不和大家展开了。那么我们看到的情况就是说确实在某些领域已经优秀，也不是说简单来说就是说有一些板块都是抗跌的，有一些板块在市场我觉得资本还是很聪明的，我们还是要相信市场力量。

 

所以从目前位置上来说，我们对长期来说很看好的。

 

另外就是再分享一下就是通过10年期国债的想法，因为国债因为确实上个礼拜跌的比较多，但这块的话可能还是要看美股，因为对于美联储来说，其实它一定是要去呵护美股，因为有点像就是国内的方式一样的，因为漂亮国所有老百姓退休金全都在股市里面，股市跌太凶了，他是受不了的。―显而易见，而且今年10年期国债一上去，基准利率上去以后，会有一个5~6个月的滞货效应，但是漂亮国的房子可能会跌，到那个时候其实压力就会慢慢的显现出来。

 

我就分享这么多，有讲的不对的地方，也请大家批评指正，谢谢各位。

 

问题:我想请教一下，这一波的人民币贬值的原因是什么?贬的这么快，远期人民币兑美元直接从6.3千到6.5?

答:我觉得从资本市场的角度上来说很简单，就是刚刚我们提到的，既然都是无风险利率，而且中国的话还有一个sovereign，这块的话它是需要有一个避免的，那么在这个维度上目前去配中国的10年期国债的资产配置可能性是不高的，那么站在投资者的角度，他就会去选择抛售中国的债券等等，然后去购买联储的。当然它的爆点一方面确实就是疫情，因为老外其实他不太懂中国的整个市场的结构，他也不太懂中国的整个的政策和经济之间关系。所以现在海外，他就只会看到经过这种媒体渲染，比较夸大渲染，那么包括疫情从4月份到现在这种情绪面的这种扰动。

货币的贬值，我觉得是完全可以预计到的，因为一方面是受到资本下降的一个流出的压力，另外一方面因为疫情，使得上海作为一个全中国20%左右的甚至更高的一个比例的一生产制造业的基地，受到新管控政策等。4月份的前两周，大家都在酝酿，大家都在看整个的疫情是不是像之前说的那样，完全能够的去让他们去重新运作起来。那么到了上个礼拜，我们觉得可能到这个位置已经跌得非常的充分了，因为因为5月3号的时候，漂亮国的那个议息会议就会召开，随着到美联储的加息真正落地以后，、因为所有的预期都已经兑现，反而可能有很多的压力就会被缓释，因为大家会再继续看一看，这种定价是否合理。

 

问题:目前来讲的话，美元离岸人民币现在是最高的是1美元兑6.5元，您预期后面的大概到什么程度差不多?

答:我觉得央行一定会用它的一些工具去稳定住汇率，而且现在应该说也不具备像17年，18年的时候，就是大规模资本外逃压力，因为经过那一轮以后，就是央行也非常清楚整个舆论操作。我们不去做预测，还是要看中国资产的表现。简单来说，如果十年期国债，如果在新的基础上能够稳得住，然后中国资产的A股如果在目前位置上也相对能够稳定，那么汇率再往下贬的话，我觉得短期的贬值的压力也不太大。预测货币价格并没有太大的意义，只能去预测它的方向，因为它的幅度某种意义上来说它是一个高度非线性的，而且是非常高效的一个市场。