一、行业最新动态及影响
1、受地产下行、原材料上涨等因素影响，家电板块估值已处于历史底部
1.1、家电板块估值水平和公募持仓均处理历史低位
2021 年以来，家电板块持续回调。截至今年 5 月 13 日，申万家电指数下跌 36%，家电龙头美的、海尔、格力分别下跌 40%、14%和 41%。
来源：wind
板块估值已处于历史低位。截止 2022 年 4 月 30 日，行业 2011 年以来的 PE 估值中枢为 19x，向上一个标准差为 24x，向下一个标准差为 15x。而家电行业当前 PE 估值水平为 16x，略高于向下一个标准差的水平，且低于疫情冲击下的2020 年一季度的低点，行业当前估值已到历史较低水平。
公募重仓比例同样处于历史底部。2022Q1 家电版块的公募重仓比为 1.8%，相对于 2021Q1 同比降低 2.4pct，仍处于历史底部阶段。
从这两个角度看，家电板块具备较强的安全边际。
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1.2、家电板块回调主要受房地产和原材料两大因素影响
2021 年以来家电行业股价的大幅下跌主要受两大因素影响：一是房地产下行预期，二是原材料成本上涨。再叠加 2020 年高基数，疫情持续扰动，及社零消费偏弱，2021 年家电行业经营承压。
1.3、房地产销售数据下滑，家电需求走弱
受 2020 年低基数影响，2021 年上半年地产数据冲高回落；2021 年下半年，地产预期悲观，竣工及销售据持续下行，7 月起，商品房销售增速开始负增长，7月同比增速为-9%；且该数据持续下滑，10 月增速降至最低为-24%。在此影响下，家电行业需求景气度偏弱。
来源：wind
1.4 原材料成本持续上涨，导致家电毛利率下滑
家电企业的主要原材料有铜、铝、塑料、钢材等，原材料占营业成本的比重在80%-90%，因此原材料价格的上涨将对家电企业的盈利能力有较大影响。
从 2020 年 5 月开始，四大原材料价格快速上行。截至 2022 年 4 月，LME 铜现货均价为 10183 美元/吨，累计上涨 95%；LME 铝现货均价为 3257 美元/吨，累计上涨 123%；冷轧板均价为 873 美元/吨，累计上涨 61%；中国塑料城价格指数为 1018，累计上涨 31%。
受原材料价格上涨影响，2021 年 2 季度开始，家电各子版块毛利率同比均有所下滑。并且下滑趋势延续到 4 季度，下滑幅度持续扩大。各细分板块中，毛利率同比下滑幅度最大的是照明电工板块，接近 8.5 个点，其次是白电和厨电，分别下降 6 个点和 5.5 个点。
2、家电需求和成本均有望改善
2.1、需求端：稳增长+地产政策放松，有望刺激家电内需
2022 年经济“稳增长”基调下，消费补贴政策的出台及地产政策的边际向好，有望刺激家电消费内需回暖。
（1）首套房贷利率下降，地产政策边际放松
5 月 15 日，央行、银保监会联合发文，将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减 20 个基点。这意味着在个人住房贷款利率下限下调之后，各地首套房贷利率最多可以低至 4.4%。据专家估算，按贷款金额 50 万元、期限 30 年、等额本息还款估算，利率下调 20 个基点，平均每月可减少月供支出约 60 元，未来 30 年内共减少利息支出约 2 万元。
自去年 4 季度以来，地产政策加速出台，除宏观流动性层面的支持政策外，更倡导“因城施策”，地产供给端和需求端的边际放松频繁出现。
根据中原地产研究院统计，2022 年以来已有包括福州、郑州、哈尔滨、青岛在内的超过 60 个城市陆续出台稳楼市政策，包括直接给与购房补贴、公积金贷款政策宽松、房贷利率下调、首付比例下调等，3 月以来已有郑州、哈尔滨等 6个城市松绑或取消“两限”政策，4 月 2 日衢州成为全国首个同时取消限购和限售的城市。
（2）各地家电消费刺激政策频出
4 月 13 日国常会表示，消费对经济有持久拉动力，要做好基本消费品保供稳价，保障物流畅通，鼓励汽车、家电等大宗消费。
5 月 1 日，深圳宣布对指定家电消费按售价 15%进行补贴，家电补贴规模资金共3000 万元。其实，从春节开始，各地消费刺激政策频繁，4 月以来消费补贴政策尤其密集。继 4 月 12 日北京市 3 亿元绿色节能消费券后，截至目前，全国范围内包括北京、山东、宁波、广东、深圳、郑州等多地，通过发放消费券、按销售价比例补贴的方式促进家电消费。
来源：国泰君安证券
2.2、成本端：原材料价格高位小幅下跌，毛利率有望改善
（1）大宗价格已有拐点迹象
当前，虽然四大材料价格仍维持在历史高位，但同比涨幅已出现部分拐点。冷轧板和塑料指数同比已转负；铜、铝价格 4 月环比分别下降 0.5%和 8%，同比增速也有所下降。但受俄乌冲突等国际局势影响，大宗原材料价格何时迎来价格大幅回调尚存在不确定性。（见图表 5、图表 6）
（2）家电龙头纷纷提价，成本压力有望向下游传导
为转移成本压力，今年 3 月份以来，美的、海尔、TCL、东芝、三菱等家电企业纷纷提价。各家电企业的提价幅度大约在 5%-10%区间，美的旗下的小家电提价幅度最高，整体提价 20%。根据奥维云网线下监测数据，2022 年 3 月，冰箱同比提价 1089 元，冰柜同比提价 112 元，洗衣机同比提价 579 元，空调同比提价520 元，集成灶同比提价 852 元，洗碗机同比提价 646 元。
来源：奥维云网
因此，如果原材料成本保持当前水平或持续边际下降的趋势，叠加家电领域今年以来频繁的产品提价动作，今年家电毛利率有较大概率出现同比改善的拐点。
可以看到，2022 年 1 季度，各细分板块的毛利率虽然同比仍下滑，但幅度相较2021Q4 环比已经有明显收窄，黑电的毛利率则已经出现了同比改善。
3、总结
整体而言，家电板块当前估值和公募持仓均处于低位，具有较强安全边际。随着消费刺激政策的持续加码，以及地产政策的边际放松，家电行业需求有望改善。同时，原材料价格已是历史高位，随着家电厂商提价，成本压力有望向下游转移，从而迎来毛利率的改善。
二、如何选？
家电行业主要包括白电、厨电、小家电等，由于所处发展阶段、与地产相关性强弱等因素有所不同，各板块需分拆来看。
从地产相关性看，厨电>白电>小家电。
厨电板块：是受地产影响最大的家电板块，因 21 年 4 季度计提大量减值/坏账，板块净利润同比下降 85%。随着今年卸下地产包袱，厨电经营有望稳健复苏。同时，厨电中的集成灶持续高景气，值得关注。
白电板块：短期看，地产和消费刺激政策持续出台，且 2021 年低基数，2022 年白电内需有望改善。而外销受到通胀预期、俄乌冲突、消费补贴退坡等不利影响，但又有海运缓解、补库存的支撑及人民币贬值等利好因素作为对冲，有望保持相对平稳。龙头展现较强经营稳定性，叠加高分红、回购等，估值性价比值得重视。
小家电：清洁电器、投影仪、个护等子赛道景气度较高，整体 2021 年内外承压，2022 有望改善。厨小电的底部弹性较强，短期“动态清零”政策有望带动刚需属性较强的厨小电、清洁家电需求。
三、行业内优选公司的标准
行业内优选公司的标准：品牌壁垒强、产品研发实力强、销售渠道丰富、渠道控制能力强、成本控制能力强
财务指标：公司营收规模及增速、净利润规模及增速、毛利率和净利率、净资产收益率、市盈率
