白酒由于其永续经营的特性，永远是A股市场一道靓丽的风景线。一线白酒品牌如茅台、五粮液、泸州老窖一直是机构重仓配置的品种，长期表现稳稳跑赢通胀和指数。二线白酒品牌在过去一两年也诞生了不少资本市场的明星。比如华润入股之后不到4年股价涨幅接近18倍的山西汾酒（配图1），又比如复星集团入主前后股价涨幅接近10倍的舍得酒业（配图2）。在进入2022年后又涌现出了不到2个月4倍涨幅的中锐股份；近期十分强势的怡亚通、综艺股份、会稽山、青海春天；还有我们今天要重点谈到的金种子酒。 

他们的共同特点是都不在国内一线白酒的行列，均为地区性白酒或者小众品牌，在获得行业外资本入股后，获得了资金和渠道优势，加速了全国化和中高端化，从而完成逆袭之路。

那么华润刚刚入股的金种子酒，有机会复制汾酒/舍得的走势吗？

金种子酒作为安徽四大白酒之一，在12年走上高峰之后，就一路颓势，甚至在20年的白酒大行情中，反而跌跌不休，主要原因企业本身还是太弱了。从2021年的年报可以看出，全年白酒类营收为7.3亿元，其中中高端白酒3.4亿元，普通白酒3.95亿元，省内是营业收入的主要来源，省外营收包括药品类，只有8900万元的销售，是一个完完全全依托于本地市场的白酒企业。更尴尬的是，他是为数不多年报亏损的上市白酒企业。

在白酒行业强者恒强的马太效应下，市场利润进一步向头部品牌集中，全国市场的内卷会进一步挤占本土品牌的市场，最后只能走向死亡，所以这次华润的入股，对于金种子酒来说，就是在白酒市场的激烈竞争中的一次突破契机。 

配图3

这是金种子酒官方公众号在5月13号更新的一条动态，从文中我们不难看出，这是金种子酒走向高端化和全国化关键一步。而冠以的口号也是华润集团司歌，润物耕心的谐音。在此之前，4月29日国家市场监督管理局审批通过了华润战略投资有限公司收购安徽金种子集团有限公司的股权案，华润集团将正式获得金种子集团49%的股权，间接持有13.23%的金种子酒股权，成为其第二大股东（配图4）。不过十余天时间，金种子酒就迈开其全国化的一大步，可见华润的战略入股对于金种子酒来说可能意味着脱胎换骨的变化，有望帮助金种子酒加速蜕变。

近期我们参与了华润双鹤的投资，但是可能很多人对华润集团并不是十分了解。华润的前身是于1938年在香港成立的“联和行”。1948年联和进出口公司改组更名为华润公司。1952年隶属关系由中共中央办公厅转为中央贸易部（现为商务部）。1983年改组成立华润（集团）有限公司。1999年12月，与外经贸部脱钩，列为中央管理。2003年归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业。

2000年以来，经过两次“再造华润”，华润奠定了目前的业务格局和经营规模，现已发展成为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域，下设25个业务单元，两家直属机构，实体企业近2,000家，在职员工37.1万人，位列2021年《财富》世界五百强第69位。所属企业中有8家港股上市公司，7家A股上市公司。

在华润集团的业务体系里，跟白酒最相关的是大消费板块。这个板块的华润万家和华润啤酒更是两块响当当的金字招牌。华润啤酒旗下的雪花啤酒早已经超越老大哥青岛啤酒成为连续十年以上的中国啤酒销冠，而华润万家则是中国连锁超市曾经的霸主。

华润万家的官网介绍里提到，2020年华润万家在全国自营门店实现销售900亿，自营门店总数超过3240家，已进入全国28个省、自治区、直辖市和特别行政区，113个地级以上城市，在中国连锁经营协会发布的《2019年中国超市百强榜单》中销售额排名第一，《2020年中国超市百强榜单》中排名第三。看到这些数据，我们再回头看2月份金种子酒公布的股权变更方案里的内容，就能明白很多事情了。

这份公告有两个个重要的点：

首先，这次入股并不是普通的商业合作或者是股权投资，而是定性为央企和地方国资企业的战略重组，目的是推动国有企业深化改革和高质量发展，具有不同于商业化合作的政治意义（配图5）。虽然华润并没有获得控股权，但参考国资委控股在各个地方企业经营中的角色，更多的是监督者，而不是操盘者，我的理解是，虽然实控人没有发生变化，但华润实际掌控了金种子酒的运作。

其次，在新一轮的公告里董事会成员上出现了变化，新增副董事长1人（配图6），这人大概率出身华润系且极有可能出自华润啤酒。

华润集团在华润啤酒超越青岛啤酒，成为全球销量第一的啤酒企业之后，一直寻找机会补足在白酒领域的空白，第一次入股山西汾酒，小试牛刀，2018年入股并开启全面战略合作后，2019年汾酒的省外市场营收就迅速提升至整体营收的50%左右，2020年省外销售超过省内占比，2年时间帮助汾酒全国销售终端扩张到100万家。

对于和曾经的汾酒处境类似的金种子酒，华润能为它带来什么呢？首先我们想到的就是渠道！华润啤酒是全国最大的啤酒生厂商和销售商，渠道遍布全国，华润的入股可以为金种子酒解决初期渠道建立的难题，雪花的渠道可以分享给金种子酒，让它可以迅速向安徽省外扩张，有效推进全国战略。而华润万家，可以最短的时间，就让金种子酒铺满全国3240家门店的货架。这些优势其它白酒企业努力数年，甚至数十年才可能得到，而华润的金手指轻轻一点，就改变了竞争格局。

华润能为金种子酒带来的另一个优势就是品牌背书和营销推广能力。特别是在产品定位上，现在越加向中高端酒集中，大家从喝多喝倒转变成喝好喝少，而传闻中金种子酒新的高端大单品即将面世，如果成真这很有可能是一次基本面大幅改变的机会。

白酒一直是一个好的生意：没有产品过期的压力，陈年基酒反而保值增值；基本采用预收款模式销售，回款迅速，坏账风险很小；毛利率极高，即便金种子酒过去销量不好，它的中高端酒也有51.8%的毛利率；只要销量能够起来，一切都好说。

总结：

1、华润战略入股金种子酒，股权交割完成在即；

2、金种子酒章程变更，副董事长席位由可设变为必须设立，意味着华润即将入驻金种子酒管理层和董事会；

3、金种子酒新广告词“润物耕馫（Xin），共荟时代”意味着即将全面切入华润渠道。赋能雪花啤酒、喜力啤酒、怡宝水的华润万家、苏果渠道堪称中国零售业最强渠道，金种子酒目前省外销量只占比20%，有望借助华润渠道和品牌策划能力，销量成几何倍数增长；

4、一旦金种子酒借助华润的金手指实现高端化和全国化转型，就有望复制18年华润战略投资汾酒的历史，成为下一支五倍股（当前股价从本轮启动至今已经涨幅超过一倍）。

以上仅为投资体系分享或者行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！

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