奥特曼55周年之海昌海洋公园10倍股，华立科技于后疫情消费复苏有望迎来奥特曼卡片销量大爆发
无名小韭96040302
2022-04-25 07:32:49
报告时间：2022年4月23日
【第一部分：投资逻辑】
1.1主要结论：华立科技，是A股游戏游艺设备稀缺龙头，后疫情周期，将会优先受益线下消费复苏，尤其是奥特曼55周年之际，对照海昌海洋公园（02255.HK）10倍涨幅，有望迎来奥特曼卡片业绩大爆发。
- 后疫情复苏：公司作为线下娱乐消费的游戏游艺设备及动漫衍生品供应龙头，优先受益；
- 稀缺龙头：公司是目前A股唯一以室内游戏游艺设备为主营的公司，同时也是行业龙头；
- 55周年奥特曼节点，超10款顶流IP赋能，动漫IP衍生品有望销量大爆发：公司获得了超过10个全球顶流IP的授权赋能，包括奥特曼、宝可梦、马力欧、我的世界、变形金刚、古墓丽影等，实现了2021年动漫衍生品156.52%的同比增长，正成为公司第二增长曲线；
- 游乐场行业受损出清，集中度有望提升：疫情影响，部分中小游乐场受损出清，公司在2021年率先上市融资，有充足的资本抵御疫情的不确定性，有望在疫情复苏周期，扩大游乐设备联营投放和新增自营游乐场业务。
- 电竞：亚运催化市场热潮；
【第二部分：参照标的及估值】
- 正值「奥特曼」系列55周年之际，海昌海洋公园（02255.HK）获得其授权，将在全球范围内第一次落地「奥特曼」主题酒店、主题餐厅等规模的主题内容。
这将引爆一波奥特曼热，公司作为奥特曼游戏游艺设备供应商、奥特曼形象卡片销售商，有望获得业绩爆发和估值提升双击。
- 公司奥特曼形象卡片销售2021年暴增，2022年有望继续获得高增长；给予其100%的增长预期；
- 公司估值：动漫衍生品占比及毛利都有提升趋势，有望提升整体估值
展望公司发展预期，对比泡泡玛特PE(TTM)44倍，目前公司估值还有较大提升空间。
【第三部分：公司分析】
1、 发展历程及行业地位
2021年，公司率先在创业板上市，成为A股首家以室内游戏游艺设备为主营的稀缺龙头。
2、公司成长分析：奥特曼/宝可梦赋能，游戏游艺设备+动漫IP衍生品有望构成公司第二增长曲线
（1）公司游戏游艺设备产品类型丰富：包含射击类、竞速类、礼品类、益智类、音乐类、运动类、亲子类。
截至目前，公司先后推出模拟体验类、亲子娱乐类、休闲运动类等各类游戏游艺产品 192款，且产品在市场上具备较高的竞争力。
（2）公司游戏游艺设备获顶流IP授权赋能：差异化竞争，构建品牌壁垒
（3）动漫IP衍生品快速增长，有望构建第二增长曲线
- 公司动漫IP衍生品--游戏卡牌市场空间有望达100亿；
- IP赋能衍生品于收藏、社交属性，提高用户粘性：奥特曼卡片热已在忠实用户中不断发酵；
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- 公司获授权超过10款顶流IP：奥特曼爆款支撑，宝可梦有望放量
据统计机构 Statista 近日公布的数据显示，宝可梦 Pokémon 已成为全球最赚钱的 IP，至今吸金超 1000 亿美元（约合人民币 6000亿元），且主要收入来源于授权衍生品，达 760 亿美元，占比 76%。
据伽马数据、艾瑞咨询数据，IP用户，明显会对相关衍生品产生兴趣，甚至主动寻找相关；同时超过70%Z世代手办消费者会因喜爱IP而产生购买。
- 同时IP授权产品，对于销量和价格，相对于非授权同类产品，都有提升幅度。
（4）设备联营与自营游乐场：为第二增长曲线业务--动态衍生品，提供更广阔丰富的渠道；
- 投放数量
动漫 IP 衍生产品配套动漫卡通设备使用，动漫 IP 衍生产品融合了正版 IP 动漫形象，用户使用动漫卡通设备时可获取相关产品（如动漫形象卡片、手办等），产品具有收藏、社交等属性。公司在 2018 年推出“奥特曼”融合激战动漫卡通设备，深受市场欢迎，“奥特曼”形象卡片销量快速增长。
截至报告期末，公司动漫卡通设备投放数量近1万台，触达全国32个省（自治区、直辖市），覆盖2000余家游乐场门店。其中具有国际知名IP属性的作品“宝可梦”、“奥特曼”等深受消费者喜爱，推动了动漫IP衍生产品销售收入快速增长和毛利率逐步提升。
- 自营门店
3、公司营收及财务分析
公司营收及净利润，除2020年因为疫情影响，整体趋势保持增长。
公司主营业务，逐渐由相对单一的游戏游艺设备制造、销售模式，开拓为动漫IP衍生品销售与游乐服务运营的全产业链公司。毛利率方面，公司在动漫IP衍生品和设备联营两块业务表现亮眼，有望构筑新的增长曲线。
公司期间费用率整体呈现下降趋势，内部成本控制能力优秀。
【第四部分：行业分析】
1、 近200亿市场，游戏游艺设备有望迎来后疫情复苏周期叠加设备更替周期
2021年全国游戏游艺设备营收总额达105.81亿元（表1，2022-2023数据为研究员预测)。
市场规模从2018年最高点163.97亿元，近4年总体呈回落趋势，一是受到疫情影响，二是受到商业中心综合体扩张减缓的影响。根据万达宝贝王人士分析，游戏游艺设备通常更替周期是3-5年，以此在后疫情复苏周期大背景下，叠加行业内部设备更替周期，公司有望受益双重利好。
如果以2023年回到2018年163亿元的市场规模预估，行业连续2年复合增长率有望达得25%，而公司作为行业龙头有望获得更高的增速。
2021年，公司游戏游艺设备销售业务保持稳步增长，报告期内，游戏游艺设备实现销售收入3.03亿元，同比增长14.47%，高于行业整体8.3%的增速。
2、游戏游艺设备产业区域集中，集中度低，公司市占率仍有很大提升空间
据《2021广东省游戏产业年度发展报告》，从2016年-2021年，广东游戏游艺设备营收总额在全国占比一直保持在98%以上，广东省为我国游戏游艺设备生产的主要基地，而其中行业龙头就是创办于广州的华立科技。
2020年，公司游戏游乐设备实现2.65亿元营收，市占率为2.71%；2021年游戏游艺设备营收3.03亿元，市占率为2.88%，市占率有提升趋势。公司有望充分利用资本市场的优势，实现市占率更大提升。
资料来源：公司公告、2021广东省游戏产业年度发展报告
3、1000亿级室内游艺厅市场，商业中心、商业综合体转型升级推动游戏游艺设备产业链发展
游戏游艺设备注重科技体验，兼具运动健康、亲子互动、休闲娱乐等功能，具有丰富的互动体验特性，使得游乐场与电影院、餐饮一起成为商业综合体吸引人流的重要业态。近几年万达、永旺等商业地产巨头相继开创万达宝贝王、永旺幻想等自有品牌从事连锁游乐场运营业务。商业中心、商业综合体的转型升级将为游戏游艺设备和运营带来广阔的市场空间。
游艺厅ARPU、复购率高于影院，但是终端门店渗透率仍有提升空间。
4、 动漫IP衍生品成Z时代消费潮流，公司获顶流IP授权赋能
游乐园行业，从过往单纯强调设备、玩法的新鲜有趣，逐步与IP的文化属性结合。
因此形成了游戏游艺设备产业（图1）两头强中间弱的局面，上游的顶流IP授权商和下游的运营商占据主导，中游设备供应商议价力偏弱。
公司顺应趋势，抢先布局，获得超10款全球顶流动漫IP，包括奥特曼、宝可梦、马力欧、变形金刚等，公司利用设备联营渠道和自营游乐园渠道优势，实现产业链价值向上延伸，获得更稳定现金流。
据中信证券研究部报告，文娱细分赛道，IP衍生授权市场和潮流玩具市场规模分别达到了944亿元，295亿元，并持续快速增长，在授权与被授权领域，公司所处的赛道占比都占第一位，有望在动漫IP衍生品迎来更大发展。
图27：中国IP授权类型与被授权行业分布
5、疫情影响，行业出清，行业龙头有望受益集中度提升
影院与室内游乐场的场景有趋同，虽然影院受到电影上映的影响，但是关键变量还是疫情防控影响，参照该指数，我们预计中小游乐场，可能因三年持续疫情影响，出现受损出清；相比之下，公司在2021年率先实现创业板上市，有望借助资本市场优势，在后疫情迎来设备联营和自营乐园的集中度提升。
6、 稳增长宏观背景下，政策从扩基建，保外贸，延申至促消费，政策利好不断出台；
图29：2022年初以来，各地发布的消费券政策
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