昨天，天风又开了一个电话会议进行跟踪，其中第一部分是策略，后面是各个行业推荐股票，思路比较清晰。下面附上会议音频和文字部分，其中重点部分已加下划线，提到的行业已标红，提到的股票已加粗，方便各位阅读。

【天风联席】开辟超额收益新战场：高增长低估值公司的再梳理

时间：2021年3月3日 15:00

【刘晨明】：各位领导，我是刘晨明。欢迎大家来参加我们这次电话会议。

    因为在春节之前我们已经开过三场寻找200亿市值能够跃迁的公司了。关注度和反响还不错。春节以后市场也确实一些高收益。

    今天电话会议邀请了各个行业的首席分析师，再跟大家更新一下增长不错，但是估值没有那么贵的公司，给大家做一个公司更新。

    首先由我跟大家汇报一下主要的我们开辟超额收益新战场，寻找公司的一些逻辑和结论。

    第一点先说一下核心资产，最近调整的比较凶，关注度也比较高，对于核心资产结论是今年波动性明显放大，当前波动性放大仅仅是预演。这里面的逻辑是这些核心资产跟国内的流动性、利率环境、信用周期、包括国内十年期国债收益率，其实都没有特别大的关系，本质上来讲17年之后属于全球定价公司，不管是国内资金，其实都是在逐渐的去模仿这种定价逻辑的。这种定价逻辑就是从PEG到DCF的切换。这批最核心的公司他们在2017年之前的估值的变化，基本就完全是PEG的逻辑，你增速多快我给你多少估值。但是这件事在外资进来之后发生了比较大的变化，因为这批公司17年之后的增长中枢，除了疫情以外基本没多大变化，大概18%左右。但是他们的估值从17年20倍中枢到现在接近50倍中枢，其实背后主要是来自于贴现率变化，全球利率水平，比如我们用美国十年期国债利率基本是反向相关性，美债利率对估值的变化有一个领先性，这是过去四年逐渐形成的低价逻辑。

    2018年10月份，这个过程中也是咱们核心资产甚至全球的核心资产提估值的过程，最近一段时间发生的事最核心的公司受到贴现率、美债利率上行的影响。大家肯定会问美债利率上行对这些公司估值有多大的影响？敏感性怎么算？这块我们有一个详细的带公式的算法，各位领导如果关注的话，你会发现贴现率每变化50个BP，大概估值有20%—30%的变化，但是这个可能还取决于自身的基本面。未来一段时间美债利率看今年除非你是到了10月、11月又出现了这种疫情大规模的，因为进入冬季的反复，或者疫苗不管用，到了冬季疫情又大面积反复了，除此之外今年全球的利率水平，包括全球的通胀预期，意味着这个位置美债利率横盘1.4，意味着业绩最稳定的核心资产的估值波动，未来可能还会更大。所以这批公司肯定是降低预期回报目标的，在这个背景下做一些适当的下沉。下沉过程当中核心逻辑是当我们过去几年，给那些短期T爆发，但是不能看T，或者对T没有把握，对远期对长久期没有把握的公司给了很多折价，他也没有享受到过去几年全球放水和贴现率行的，这个过程中没有受益，当贴现率上行过程中受损程度也会小一些。这算是一个权宜之计，毕竟好的公司还是T，能看远期的公司的确是好是龙头也是核心资产，刚才我们提到的逻辑变化，导致他们短期波动会明显加大，权宜之计下沉到一些短期的确G也能爆发的，虽然T不太能确定，相对优势更明显一点。所以我们会更多下沉到中盘类公司，找一些景气度确实，包括行业层面爆发，或者自下而上能爆发，但是之前没有给长久期的特别高的溢价的，这个过程中会有相对收益。

    所以后面我们时间交给各个行业首席分析师，让他们给大家分享一下中盘类的相对高增长，但是估值又不是很贵的公司。

【主持人】：下面有请刘章明老师。

【刘章明】：感谢晨明，其实从中观和微观层面上发现2020年8、9月开始整个风格完全成为市值的估值分化，它的估值是按照市值分化非常明显。在春节以后，其实开始出现了明显的敞口的收敛，我们现在按照PEG大逻辑，遵循这样一个逻辑来看，分为商品消费和服务消费。

商品消费我们要细分具有PEG优势的一些可选消费的细分行业，因为有一些它是属于可选，属于疫后复苏的顺周期，但是它的估值一直处于很高的水平，这块我们没有纳入到标的的筛选范围之内，服务消费也是在于疫后复苏的顺周期的一个大的逻辑下来看它的成长性。

我们先看商品消费。商品消费当中我们筛选下来有这么几个细分赛道当中的龙头，PEG具有比较好的性价比。

第一，高端酒渠道华致酒行，市值100亿，20年利润3.8亿左右，21年我们预计5个亿，所以它的21年增速32%，但是现在PE只有19倍，所以PEG只有0.6，而且在今年一季度整个华致的收入增速非常快，是超过了去年四季度，也超过去年三季度，这是跟踪下来整个公司基本面情况。华致酒行现在是完全背离的状态，PEG非常有优势。

    第二个是黄金珠宝周大生，最近因为它的大宗减持完全结束，整个的增长趋势非常长，因为在去年受到疫情的影响，它的整个业绩还是受到一定冲击，所以今年特别是上半年整个增长恢复情况是非常好的，我们预计整个周大生在21年利润差不多13亿左右，去年只有10个亿左右，增速是在27%—30%，现在估值只有19倍，算下来PEG0.69，按照这个增长趋势会延续，也有比较好的投资机会，大家可以继续跟踪。

    第三个赛道是化妆品，品牌类公司估值非常贵，这块不符合今天大的主题。我们看到化妆品当中的细分赛道，比如医美、功能性护肤、美妆、运营服务商，我们觉得运营服务商现在估值非常具备优势。壹网壹创和御家汇，壹网壹创去年已经公布了业绩快报，去年利润3.2亿，21年预计4.8亿，增长在50%，现在估值只有37倍，市值是170亿市值，PEG只有0.74，所以壹网壹创是非常符合今天会议的主题跟标的。

    御家汇现在市值97亿，20年利润1.4亿，21年利润2.3亿，所以它的整个业绩增长是64%，现在估值是42倍，所以它的PEG只有0.66，这两个标的整个的PEG性价比是非常强的。

    第四，生鲜食品，在去年疫情期间其实阶段性受益的，因为大家外出减少，都是通过线上，在家里边消费。在生鲜食品的公司当中，盐津在今年的增长还是会非常强，我们看到前天也出它的整个未来三年的激励方案，公司复合增速40%左右，盐津整个公司市值158亿，20年报表利润2.4亿，21年应该是3.5亿，整个增速26%，现在PE45倍，所以它的PEG0.98，也是小于1的状态。

第五，创新消费电子，今天上市的极米科技，我们看到极米科技它是在传统行业当中出现的颠覆性的产品，它其实是家庭影院的绝对龙头，它现在的市值是265亿，20年利润应该是在2.66亿左右，21年的利润我们现在预测下来应该在4.5—5亿，其它的经营性利润肯定是超过5亿的，因为有一些营销预算，将整体业绩预算调到5亿左右，增速69%而且增速会持续三年没有问题，现在估值59倍，PEG0.85。我们认为极米的机会也非常强。

第二个是服务消费。

我们首先看免税，免税我们看起来性价比最高的是王府井，中免是6200多亿市值，它不符合我们今天的主题。中免的PEG只有0.52也非常好，但是如果说从中盘角度上王府井是240亿市值，20年利润受到疫情的年度冲击，只有3.8亿，大家可以看到王府井过去5年的年度利润应该都是在10亿左右，所以今年如果整体能够恢复，不考虑海南岛内离岛免税的预期以及北京市内免税和机场免税的预期，只是考虑有税业绩的话，实际上它的整个估值也一直是24倍，增速出现明显的恢复，160%以上，所以它的PEG非常低，如果说后面整个疫情结束，我们看到日本其实现在已经放开了十天的商务签，已经开始出现了全球旅游活动乃至未来的经济活动的复苏，这块如果起来的话，未来对口岸、包括即将要出的政策对王府井的整个业绩增长和弹性，会有比较大的正面的利好。

    第二个是酒店，酒店其实也是跟免税一样，在去年疫情期间，特别是可能比免税受冲击还大，疫后有二次反复，酒店都非常差，锦江去年只有3.6亿，首旅是亏损。如果说今年能够恢复到正常情况下，实际上这两家公司的顺周期边际改善是看的到的，尤其是今年5月4号北京的环球影城会开业，所以大家可以预期在5月4号之前，各个国家的旅行活动有可能慢慢恢复，如果说环球影城起来之后对整个首旅集团包括首旅酒店、王府井这种业绩增长是非常明确的，所以我觉得这块值得大家关注。

    服务消费当中还有一个就是红人经济，红人经济在去年爆炒之后其实现在大家关注度并不高，但是从产业角度上，整个品牌方在采用红人内容营销方式进行品牌社会化传播这已经是非常大的趋势，而且整个营销预算的趋势不断进行，我们跟踪下来天下秀在去年四季度单季度收入是超过12亿的，超过12亿意味着翻倍的增长，利润应该也是一个非常好的情况，天下秀在20年利润3.6—3.8亿之间，21年应该是50%左右的增长，现在PEG只有0.8，估值也是40倍不到，所以这个标的也是符合我们今天的主题。

    这是我们现在看下来在疫后复苏顺周期整个消费投资里面具备PEG优势的中盘标的的推荐，后面会出一些内容给大家把标的进一步梳理。

【主持人】：下面有请吴立老师进行发言。

【吴立】：各位投资者，给大家分享一下刚才按照我们晨明的思路汇报一下农业板块，包括我们覆盖的新兴产业板块的几个标的。

    首先谈到PEG，因为我们看到了养殖板块里面，今年也上调了整个猪价的预期，原来判断可能今年会运价25，目前来看均价已经上行到28左右。对于养殖企业来说从趋势来看猪价往下跌，行业集中度是加速提升的。对于一些中盘标的，我们看到了正邦科技、天邦股份，对应2021年的业绩5倍和6倍的PE，非常便宜，随着公司养殖成本的下降以及出栏量的放量，它的估值提升有估值修复的过程。牧原应该是在将近5000亿市值，差不多有12、13倍的市盈率，对于正邦科技、天邦股份这样的企业目前只有5倍、6倍。随着业绩的逐步兑现，这样的企业完全可以给到8倍。正邦科技现在也就是500多亿市值，随着公司像今年这个目标差不多100亿的利润，他们股权激励里面也给出了这样明确的预期，所以这样的企业只要业绩陆续兑现估值有提升的空间，从5倍—8倍60%的涨幅，这是在养殖板块里边我们觉得有估值修复的空间，正邦科技、天邦股份属于二线龙头的标的。

    去年以来一直在持续推荐新洋丰，它是种植产业链当中的海大集团，海大将近40倍的市盈率，海大也是丰富了团队非常优秀，获得市场高度认可。在这种产业链里面新洋丰非常类似海大，我们判断未来三年来看复合增长率30%，甚至以上，今年一季度就有可能50%—100%的业绩同比增长，所以目前来看新洋丰的估值20倍出头，今年业绩12个亿，现在260亿市值，所以这种企业完全给到30倍PEG也是非常低的。

    第三个标的是圣农发展，三年周期来看可能今年的估值相对来说高一些，明年预期非常大幅增长一点。因为对于圣农发展来说，第一个是公司的养殖板块现在也是属于一个低迷期，但是公司成本是比行业里面，非常类似于牧原的逻辑。目前来看对于鸡肉板块来说现在是行业产能去化的时间点，我们判断明年比今年的价格同比好转。第二，圣农发展自己的公司属性发生变化，以前是周期性属性去看待圣农发生，但是目前食品类板块占比30%，未来随着食品业务高速成长，未来可能接近50%，三年占到50%完全有可能。公司逐渐从养殖产业面向TO B、TO C的全产业链公司，公司的估值明年有提升，明年30多亿利润同比今年有大幅增长。拉长来看圣农发展这样的企业也是PEG非常低的。

这是农业板块里面根据PEG逻辑高成长低估值的逻辑选的一些标的。

    我们在中小市值这边最近也看到一些标的，像劲嘉股份，包括美特美家这样的企业，目前来看也是业绩的拐点，比如劲嘉股份一方面它是在整个新兴烟草赛道里面估值最便宜的，目前来看劲嘉股份未来整个的三年来看复合增速25%—30%，今年我们判断应该有10亿利润，明年13亿，后年16亿，目前估值现在是对应今年市值14倍，非常便宜。这样的企业PEG是非常便宜的，完全是符合我们今天的主要推荐逻辑。公司也属于新兴烟草，是长期看好的赛道，公司在年初以来在板块，这样的企业不仅是低估值高成长，另外还有一个大的风口里面，大的产业趋势里面，也在进行产业的大的布局，这样的企业未来我们觉得非常值得大家去买入或者重点推荐的，劲嘉股份也是我们今年重点推荐标的。

    以上是我们给大家汇报的按照整个低估值高成长的逻辑推荐的标的。农业板块看到正邦科技、天邦股份，还有估值修复的空间，新洋丰和圣农拉长周期看，不仅是公司优秀逻辑还有PEG来看也是比较低的。在整个新兴产业里面看到了劲嘉股份、美特美家这样的标的，尤其是劲嘉股份这样的标的，目前只有14倍市盈率，复合增长率25%—30%的增长，今年应该有30%左右的业绩增速，一季报也发了公告，10—30的业绩增长，随着业绩的兑现，二季度三季度都会有一个环比提升的空间。

【主持人】：下面有请文浩老师发言。

【文浩】：各位领导，感谢大家宝贵的时间。我们策略几次策划还是比较高效的，1月22号那个周末，当时我们也开过一个会议，关于100—500亿市值的标的，在那个时候我们放入的是掌阅科技和星期六，大家也可以看到从当时的时间我们看一下过去的成果，整个一月份以来，很多公司回撤比较多的情况下，整体掌阅和星期六截止到现在一个多月时间都是保持着向上抬升的过程，体现出我们前面的成果。

    其实站在今天我理解的，其实也就是在于，现在寻找高增长的，我个人理解往往是要求今年的成长要求确定性比较高，它往往在未来两年跟核心资产相比，这些资产相对估值相对便宜一定是在未来两年里面会有一定不确定性。但是因为这个时候这些公司的优点在于PE性价比，但是G上面的确定性和长期性上都是欠缺的，所以这才是核心资产和非核心资产的欠缺，这个过程中我认为寻找的是性价比，其实也不是当下一定是G好看，但是未来如果增长性特别不确定不能接受，也不会入大众法眼，更多是平衡的结果。

根据我们所覆盖的标的，最近港股那边像快手、网易这些比较多。从三条线来讲，

第一，后疫情。这里面还是以万达为代表，12月金股一直说万达的中长线逻辑是在于渠道的收紧和上游内容的叠加。阶段性大家总是瞄准一个大的档期产生波段，所以它会体现出在短期会有一个波段性，但是我们强调的抛出短期的效益，中长期最确定的逻辑就是它作为一个电影行业的内容+平台叠加的情况，虽然看到李焕英最后反超了唐三，但是唐三仍然是作为唐人街系列。换句话说李焕英的成功可能是贾玲个人的成功，但是这种就像当年徐峥的《泰囧》和《港囧》，但但是唐人街系列既是陈思成的成功也是万达本身对于电影的系列。所以后疫情里面万达有中长期的逻辑，在12月份以来公司完成定增以来，我们也多次把它放入金股，反而是春节档炒短的人走完之后，它又到了一个中期逻辑值得去配置的一个时间点，可能下一个大家炒作的短线时间点到了暑假，现在二季度是可以去看的。

    第二，前面我们说过的掌阅和星期六，掌阅年报的确认，星期六现在也在做定增的过程中，因为辛巴受影响之后，所以整个星期六的流量包括旗下遥望的流量在年初以来有非常好的表现，今年的GMV的增速，去年因为各种亏损的原因拖的比较多，单季度遥望2亿。今年如果我们假设公司后期定增完成之后能把前面的亏损缩短或者剥离原来亏损业务，光是看遥望的贡献，应该能看到6个亿以上，所以至少从它今年的角度来讲，当下也是前期一月份推过一次的标的，如果按照六个多亿的核心利润来看，它20多倍也并不贵，如果它融资成果和剥离顺利，这些拖累它的因素降低，它可能还会更高一点。

    从未来两年来讲，它作为MCN头部的一个头部公司里面，在传媒互联网领域里面的MCN机构，除了天下秀作为一个平台以外，至少遥望的数据量还是能够做支撑的。另外我们也提醒大家，因为去年疫情受影响的很多营销行业，相对在底部的像过去大家很久没有看的像视觉，包括一些营销公司，去年也是受到损害，今年来看可能在增速来讲，今年都能回到一个比较不错的高增长，视觉我们可能接下来也会有专场电话会议，包括掌阅、视觉都有专场电话会议。

    最后再说说游戏的性价比，因为去年一季度的基数比较高，今年大家一直在等迈过一季度这个基数，相比之下可能陆续从营收端来讲，可能吉比特营收端今年已经有所改善，春节今年的作品表现好一点，相对来说它的基数压力小一点，从整个板块来讲，不管是吉比特、巨人、三七、完美，到了二季度左右这个基数会相应放低。我们刚刚出了网易的报告，除了腾讯一如既往的稳定以外，网易今年也是大年，包括港股的网易也值得大家关注。总体来讲我个人来讲所谓的G更看重的是今年的确定性，而且它的PE性价比。同时未来两年它的G还有一个中期的逻辑去支撑，所谓的PEG是指看三年以上复合增速，所以后疫情里面，从中线逻辑我们认为万达对应的后疫情电影龙头，包括掌阅对应的是字节跳动入主之后的移动阅读，星期六对应的是MCN，大家因为也看到前面出的快手的报告，整个字节跳动的抖音还有快手短视频和衍生出来的商业赛道的短视频未来三年都是中期大的高增长，MCN作为一个所谓的产业链配套，它增速也是可期的。字节是因为消化了前两年的低基数，现在也进入环比同比从去年Q4开始的高增长。

    游戏板块因为去年Q1是高基数，今年整体这些公司从板块来讲消化一季度，一旦迈入二季度轻装上阵。

【主持人】：下面有请缪欣君老师。

【缪欣君】：各位领导，大家下午好。之前策略联合会议的主题是低估值高增长，我们计算机行业理出来相对看好的标的100—500亿市值之间的包括长亮科技、美亚柏科、…科技、微盟科技和中科创达等

    长亮科技目前估值对应今年大概是40倍左右，对应每年30倍左右。静态看估值没有特别急，但是考虑公司的拓展以及海外的复苏，包括公司中台产品后续的推出的话，我觉得公司长期成长空间以及产品的提升，对于公司估值的提升都是有比较不错的帮助的，包括公司业绩确定性比较高，所以从这个角度来说，我觉得它在计算机领域PEG领域可以重点去关注的一个标的。

    第二，美亚柏科，对应今年估值30倍左右，对应明年20多倍，从PEG角度比长亮科技更不错的选择，相对来说公司增长确定性也是很高的，受益于公安大数据高景气度，对于今年业绩比较有信心。公司去年业绩是和市场预期基本接近的，我们认为主要也是在一些订单的结算周期有关系。美亚柏科后续估值提升可以关注公司毛利率的变化带来公司成本化率提升，市场对公司商业模式的认可。长亮科技和美亚柏科都是通过定制化实现跟客户很好的黏性，目前估值不贵，但是随着公司产品化率的提升，公司都会迎来不错的变化。公司本身业绩也是有比较强的确定性的。长亮科技对于一些国产化的金融性创业是个重点，美亚科技主要是对应公安大数据的高景气度的赛道，目前也是在成长的初期。除了长亮科技和美亚，另外是…微盟科技。…我觉得是银行IT之外除了长亮另外一家可以重点关注的公司，公司目前估值也非常低，应该说比长亮科技更低的，公司后面也非常看好公司业绩保持持续快速的增长。

    微盟科技，也是在近期发布了它的业绩预告，非常亮眼的，整个网络安全里公司也是老牌的厂商，通过渠道的变化我们也相信公司在今年的市场开拓上会开花结果，本身公司就有比较好的产品技术的积淀，目前在历史估值也是在一个底部区域。

    除了微盟最后谈到中科创达，大家会比较意外为什么放到这个组合里？但是我们觉得PEG角度创达是在100—500亿市值区间公司也是可以看的。它今年如果把股权激励摊销加回去之后，它目前估值也是在60多倍，公司本身的收入利润复合增速也是超过50，而且看至少三年以上，从PE角度来说创达也是可以关注的标的。

    以上是我们计算机从100—500亿市值筛选出来的品种。从赛道选择来说，PEG肯定是在计算机领域更多是偏定单型的公司为主，赛道角度来讲我们比较关注的像银行IT、网络安全、医疗IT三个比较大的领域，这是我们参考整个订单的景气度做的排序。

    在银行IT领域提到了长亮科技和…比较优秀的公司，最近网安比较优异，银行IT可以加大关注力度。网安也做了持续的推荐，包括从2月底开始，无论在内部群还是在周报，还是在我们发布的年度策略报告以及我们本周连续邀请了安恒做了交流，我们都是非常看好网安板块的反弹，最近反弹也是比较显著，这个板块大家可以保持持续的关注。

    我们也首推的标的是微盟科技，其他可以关注的，虽然不是在底部，可能相对来说进攻性以及拉长看也是非常不错的标的，包括深信服，以及安恒。

    最后是医疗IT，我们也会保持持续关注，最后可以和我们团队其他同事保持积极的交流。

【主持人】：下面有请范张翔老师。

【范张翔】：大家好，我们最近主要推荐两个方向：

    一个是高景气度的家居板块，两个点：第一，根据已经披露的家居业绩快报和预告，整个20年四季度是高增长的趋势，并且我们判断在竣工周期背景下以及需求的延后下，整个景气度在21年1季度继续持续。四季度志邦家居业绩同比增速105%，索非亚22%—52%区间，欧派家居24%—64%之间，欧派四季度利润是同比增长62%—94%，东鹏控股是Q4单季度同比增长42%，这个增速也验证了景气度板块领域景气度非常高，有些公司还没有公布，但是整个板块景气度是可以确定的。

    第二，由于四季度以来汇率和原材料涨价，顾家这些龙头企业领衔，外销和内销分别进行1—2次提价，3—4月份第二次提价也即将落实，成本这块也顺利传导。所以我们觉得整个景气度会持续，4季度和一季度整个板块增速也会环比有所提升，同时从PEG角度来讲，公司的估值都是在一个比较合理的位置，甚至有些二线、三线标的在比较低的位置，这里就是像之前已经预告的志邦家居和东鹏控股，最近低PEG的反馈有了比较大的涨幅，这些标的可以关注。

    现在推荐龙头是顾家家居和美华控股。最近也因为大白马的因素有一定调整。但是整个逻辑包括动销情况非常良好的一个状态。

第二个低PEG的细分赛道的龙头，喜临门和东鹏控股，这个板块推荐的是欧派加剧、索非亚和志邦家居。

    第二个方向是造纸板块，景气度也是在四季度随着整个景气度非常高，木浆从20年12月连续攀升，以白卡纸为首所有文化纸在跟涨，现在基本上所有的都已经开始跟涨了。在文化纸需求旺季三月份提价会继续落地，预计整个上半年纸浆会在强势的上升通道中，短期的目前阶段生活纸板块是滞胀的，因为市场对生活纸还是有偏见，觉得木浆涨价更多是成本端的压力，传导的因素没有那么顺畅，其实我们为什么看好首推生活用纸板块呢？第一，市场的偏见后面会被有一个纠正的过程。第二个就是龙头的企业，第一，它在原材料储备方面有优势，我们了解到龙头的几个生活用纸企业，中顺洁柔、维达等等都是去年三季度四季度在低价的时候储备了足够多的木浆的库存。

    第二，在最近这方面Q1整个动销非常顺畅。同时价格端中小企业率先在12月抗不住了，因为库存少，率先提价。现在大厂很从容，一方面可以提升份额，优化竞争格局。第二，因为它的原材料充足，所以对于价格的管控的主动性会更强，所以我们在当下阶段觉得生活用纸板块是滞胀的，首推的A股的中顺洁柔，20年四季度已经公告了，收入同比增长了26%，这个是环比继续提速的，在整个全年当中，我们预计21年一季度在良好动销和行业竞争格局优化下，会维持一个持续的高增长，同时今年一季度的木浆的成本根据我们的行业数据统计应该是比去年同期木浆成本还要低，所以对它的盈利情况会更有利。同时文化纸这边重点关注龙头标的，太阳纸业和博汇纸业。

【主持人】：下面有请潘暕老师。

【潘暕】：大家好，我是天风电子潘暕。我们也是拉了一下整体包括500—100亿公司的情况。之前我们跟策略一席合开150—250区间已经讲了很多公司，今年涨幅都不错，包括顺络、洁美等等公司。现在100—500亿的公司我们我们拉了一下，其实我们会有一些包括暂时没有覆盖的公司都会去做说明，觉得成长性比较好的。

    第一，LED板块看到增速复苏的，包括在市值范围之内的利亚德、木林森，PEG比较好的位置，估值特别低，整体看今年PEG都是小于1的。

    第二，现在这个时间点去看，整体的包括PCB和覆铜板增速恢复到偏正常领域。这个领域我们倾向于上周也是重点去做了调研，整体还是会集中在覆铜板这个领域，包括PCB领域，所以包括沪电、深意、深南是重点关注的。今天涨的像华振这些公司。

    第三，我们持续认为今年被动元器件整个板块性盈利性特别好，随着两波增长带来，一波是进口替代，包括风华、顺络都会在这个市值范围内，江海也是写了深度报告做覆盖，都是今年自主营利性好转。

    第二块是被动元器件的弘达、振华这一类型的公司，是第三部分需要大家去跟踪的。

    第四，在整个功率器件，包括半导体，整个领域来说，新洁能、思瑞浦等等在一季报增速比较好的公司，包括思达，这一类型的半导体公司增速也不错，虽然PEG稍微高一点，但是它维持了很高的增长，但是这块我们也是觉得可以重点去跟踪。基本上我们给出的思路是这几个方向。

【主持人】：下面有请孙亮老师。

【孙亮】：各位投资者，下午好。我们这边军工新材料已经进入了快速的增长期。

    钛从2019年—2025年，整个行业增长大概200%，这个增长基本上都体现在了现在只有三家公司，宝钛、西部材料和西部超导能拿到他们的军工钛订单，这样看下来大部分利润会留在这三家公司。到23年之前这几家公司每年收入和利润增长都维持在40%—50%，2025年之前维持在30%左右的收入和利润增长。所以这块他们进入了一个前所未有的利润增长的高峰期。公司现在来看这几家公司因为前面有一阵，因为拜登上台，所以军工跌了一波，宝钛和西部材料基本上今年预测利润应该是40倍PE上下，明年算下来只有20倍左右的PE，不管其他影响，在这种情况下他们的利润PE都是非常低的，都是一个非常合理的PE。而西部材料，因为之前它的钛的需求里面，钛和海绵钛的产能都是非常过剩的，都是15万吨左右，需求都是7、8万吨，基本过剩50%，所以民用钛是不赚钱的，全靠军用钛赚钱，军用钛多少就是利润的多少。

    西部材料这边因为之前它的军工钛的量其实是比较少的，19年只有300吨，20年估计到800吨，今年可能达到1600吨，明年3000吨以上，4年实现10倍增长，而且这两年每年利润可能20—21年的利润都会翻倍，所以它的利润弹性是所有钛的公司中最大的，现在估值也比较合理，而且马上发年报了。去年这几家公司一季报都是比较差的，年报出来就必须要发一季度的业绩预告，这样的话去年四季度到今年一季度的业绩高速增长和两个季度已经实现了，全年的业绩应该说大家不会再有什么疑问。我们觉得现在这个时点是非常值得买进的。最终西部材料、宝钛和超导的走势最终是持平的，所以三家都值得配。

【王弈红】：接下来我们这边通信，我们通信观点是现在整个市场的估值其实是在收敛的过程，高估值的确实是有一些调整，但是低估值的我们说核心还是景气度，所以我们其实筛选标的的话，首先是行业的景气度，不仅是从去年开始，接下来看三年的话也是不错的一些赛道，比如光通信、物联网以及数据中心，主要是在这三个方向。

    这三个方向里面有一些标的我们会从去年他们本身业绩就呈现出来一个非常快速的增长，甚至是高增长的趋势。因为去年不管是外部经济环境还是中美贸易战，以及对华为的打压力度持续升级，其实整个产业也好，整个经济环境也好都是非常不友好的，但是这里面这部分公司他们能够逆势实现快速增长，但是股价其实一直是随着板块在持续的下跌，所以目前来看这种类型的公司他们的估值水平其实是已经到了历史的底部，这时候我们更多是自下而上去选出来的这些标的他们在20年的年报或者是短期一季报都会超预期，在今年整个环境变好的时候，他们的业绩会更好的释放出来，这样子自下而上的证明自己的话，他们不管是由业绩驱动也好还是估值修复也好，其实都有比较大的空间。首先物联网这边，从去年7月一直重点推荐的拓邦股份，这一波涨的确实是很快，现在到了140多亿市值，但是它的估值水平还是非常便宜，对应今年从扣非利润对应的PE估值也只有24倍，但是它的扣非增速我们说今年明年还能保持40%，而且还有长逻辑，大客户战略突破之后它的市占率会持续提升，这个行业未来的空间其实又非常大。所以对于这家公司而言，我们从长期的纬度去看的话，其实还是会有比较大的空间，我们今年是会管200亿市值去展望的。再往后面它未来市占率如果提升到10%，对应200亿的收入，18—20个亿的利润体量，给15倍以上其实也就到了300亿的市值，这是物联网里面拓邦股份，我们还会继续看好。

    第二，广和通。大家看的到今年龙头物联网模组龙头宜远通信，其实从年初到现在涨幅至少接近30%，它其实也就是最后Q4业绩超预期，这个赛道未来看5年复合增速都还会保持在15%—20%，整个行业从竞争格局来看的话，也越来越稳定，或者对于龙头公司而言，宜远通信包括广和通他们在未来的产业地位会越来越坚固，但是广和通的市值只有130多亿，连宜远通信的一半都不到，但是它的利润体量目前来看是要高于宜远通信的，广和通它在接下来笔记本市场还是会保持市占率第一的产业地位，另外在车载这块通过收购…它也是一个全球前三的做车载模组的厂商，未来随着模组在汽车里面的渗透率，肯定会加速提升了，所以对它而言，不管是笔记本还是车载，卡位都非常好。对于未来2—3年这家公司持续快速增长的确定性还是非常高的，目前静态看估值也到了30倍以下，所以广和通也是物联网里面在这个时点是可以去重点布局的一家公司。

    光通信，首先大家看到从年前到节后过来，我们一直重点推荐的一家公司是中天科技，最近两周其实涨幅已经有20%了，这家公司很多是自上而下去看的，觉得光纤光缆没有反转，可能兴趣度就降了50%，海上风电会担忧它的长期持续的成长逻辑，但是我们是一直知道这家公司，去年它的业绩从Q2、Q3、Q4这种增长的势头是非常好的，去年有20%左右的增速，今年还会有30%—40%的增速水平，但是从PE角度来看，今年只有11倍，同时它所处的行业就是一个光纤光缆已经确定性的见底了，后面非运营商的零售的光纤光缆价格也会有涨价的预期。所以光纤光缆这个行业现在绝对是底部，但是反转肯定要等到下半年运营商市场的集采和价格出来，这里面其实就存在很大的估值提升的空间。

    海上风电短期因为中天科技它有100多亿在手订单，今年高景气完全不用担忧的，对于明年而言，从供给端来看竞争格局非常好，这个行业进入门槛非常高，对于中天而言，它之前主动因为产能不够供不上，主动丢弃了一些海外订单以及国内三四五千伏一些偏低压的订单，把去主动接过来的时候。所以即使明年因为抢装在需求端有一些透支，但是对中天科技而言影响也不大，而且从长期来看，我们看到现在碳中和、碳达峰这个任务或者说政治主线投资一下子就把清洁能源海上风电、中国未来的一个发展空间就打开了，因为国内现在其实整个海上风电的规模并不大，未来也是会去对比欧洲，实现平价上网发展趋势，供给这端竞争格局中天科技一家独大的地位保持不变。中天科技我们是坚定的看好的。

    光模块、光器件的公司，一个是中际旭创，一个是天孚通信。对于这种个别季度的担忧，从环比的角度来看，这种担忧已经反应到股价里面了，但是从我们说看全年或者看2—3年，这个行业是100—400G迭代的景气周期，今年是大规模放量的，所以去年这两家实现5、60%的增长，今年还有4、50%，对应估值都是30倍以下了，市值也是100—300亿的区间，这两家公司也是建议重点关注。

    还剩下一家就是科华数据，是我们一直重点推荐的，也是我们通信板块去年涨幅最好的一家公司，去年涨的好是它作为IDC板块里面的公司，因为业绩爆发式的增长，翻倍以上的增长，所以股价也确实是翻倍了。但是对应的估值从目前来看，今年就只有十几倍，因为去年是3.9—4亿利润，今年还有30%以上的增速，而且从短期的这种催化剂的纬度来看的话，一季度业绩也是可以说是爆好，因为毕竟UPS这种高功率电源这种订单非常非常多，因为之前我们说积累的IDC的一些项目，去年的时候是开始建设，到今年开始通电，然后才会上UPS电源，网络设备配套的硬件，所以这块它肯定是不用担忧的，当然市场为什么不给它估值，是因为担心IDC它的上架率提升会比较慢，或者是说担忧它IDC能不能从2.8万个机柜扩张到6万个机柜，在你拿资源也好，拓展客户也好，还是会有一些质疑。至少首先是抱着腾讯的大腿，从腾讯这端公告了3—4个订单已经持续证明他跟腾讯的强合作伙伴关系，所以没有问题的。后面陆陆续续的一些订单也会持续有。

    第二，它在比如说北京、天津、广州，从今年的角度来看，在新扩大几千个的机柜是没有问题的。上架率去年也看得到从年初的60%，已经提升到目前70%多，所以这家公司自下而上这一两年时间通过业绩不断地证明自己，同时战略聚焦IDC之后，会把IDC这块业务能力，包括它的扩张也会体现出来，对于它而言，我们说现在十几倍的估值，不管是EPS纬度还是估值，我们去对标已经大幅调整的IDC公司，都会有比较大的空间。

    大家针对这些公司有什么问题线下可以联系我们团队。

【主持人】：下面有请鲍总。

【建筑建材】：我汇报一下我们这边的观点，从低PEG、低PE的角度，建筑这边目前有比较显著配置价值的一个是装配式建筑里面的鸿路钢构。鸿路钢构去年业绩接近8亿，今年预计在12个亿，未来几年应该会维持在30%以上的增长，目前PE20倍，从PEG角度也是不错的配置标的。

另外提醒大家重点关注一下低估值板块的投资机会，主要是中国建筑、山东路桥、四川路桥、港股的中国交通建设，港股的中国建筑国际。这种类型公司从今年开始ROE会重新到一个向上的通道，短期的催化剂包括两会、国企改革，另外这些公司本身的现金流大幅改善，以及未来提升分红的预期。

中国建筑今年预计10%以上的增长，目前这个位置是4倍PE，其实地产板块这几个月销售复合增速都在30%，业绩增长比较确定的。

    山东路桥去年是翻倍增长，去年新签订单80%的增长，展望未来三年增速30%，对应6倍PE。

    四川路桥也是6倍PE，去年74%的增长，虽然签单是因为前年下的比较高，订单增速有所下滑，去年也有高速公路半年没有收费，减少利润，今年增长依然会维持比较快的增速。大股东是30%+增持到接近60%，这个位置还是可以的。其他的像港股的中国交通建设是0.2几倍的PB，3倍的PE。中国建筑国际是4倍PE，0.5倍PB，这些公司是可以的。

    建材这边我们之前也梳理过从低PE、低PEG之前梳理了100—200亿市值公司，重点推荐的像亚士创能，去年是180多的增长，今年预计50，看未来两三年应该30%—40%的增长，这个位置对应20倍PE。

    蒙娜丽莎今年预计35%的增长，明年25%的增长，看三年30复合增速，这个位置20倍PE，其他的还有苏泊特。长海股份今年刚搞过一个电话会，它的未来增长还是量的扩张逻辑，今年有一条10万吨的线投产，再新建一条20万吨，明年后年各新建20万吨，今年量的增长25%，明年会上到60%，大后年依然还会有量的扩张，它的产能会从目前20万吨在四年时间内扩到90万吨，这个位置对应按照今年5个亿利润15倍PE。这些我们建材这边提醒各位可以关注的，其他的包括北京建材、中国巨石继续推荐。

【主持人】：感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快。再见。