一

【首创轻工】轻工行业2022年中期投资策略：云开月明，优选龙头

我们关于轻工制造板块2022年中期投资策略为：云开月明，优选龙头。聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展企业价值。

家具：重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。我们认为当前时点地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底，2022年潜在地产引致需求不弱，后续家具板块有望实现估值与业绩双修复。其中，（1）定制家具2022H2需求回补预期强劲，渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望强势穿越周期，实现集中度快速提升，重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等。（2）成品家具2022H2内销需求预计好于外销，原材料&汇兑&海运多重因素缓解，业绩弹性有望释放，重点推荐顾家家居，积极关注喜临门、曲美家居等。

造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。（1）木浆系：当前木浆系纸企成本端短期承压，下游需求疲弱，木浆系成品纸纸价上涨动力有限。随着下半年行业进入需求旺季，叠加能源和海运成本逐步回落，纸企盈利有望反转。建议关注原料木浆自给率高，规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业，以及竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸。（2）废纸系：预计下半年随行业进入旺季需求回暖，箱板瓦楞纸价格有望温和上涨，推动行业吨毛利回升。建议关注规模及成本优势领先，盈利弹性有望随纸价复苏释放的包装纸龙头山鹰国际。（3）生活用纸：消费升级背景下生活用纸行业市场规模不断扩大且品质升级趋势明显，市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加速洗牌。

文娱珠宝：消费升级持续，韧性犹在。（1）文具：未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长，龙头文具企业凭借突出的品牌力和产品力有望持续受益。建议关注晨光股份。（2）珠宝：疫情反复影响终端珠宝销售，中小珠宝商被迫关店出清，龙头企业凭借资金端优势仍能逆势开店，预计市场竞争格局或有效优化。

照明电工：地产边际向好利好估值抬升，行业竞争渠道为王。短期地产销售数据边际向好利好板块估值抬升，细分龙头有望凭借原有强渠道力及TO B业务等拓展集中度持续提升。重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明。

家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

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首创轻纺家电：陈梦/褚远熙/潘美伊/郭琦

二

国君银行张宇团队｜中期策略：银行股风生水起，“苏浙成”强者恒强

1. 前期利空已经充分消化。我们复盘了年初至今的板块行情，发现板块表现与宽信用进程紧密相关。最近一轮的调整，主要就是宽信用进程受疫情冲击所致。目前板块已充分消化由疫情反复引发的新一轮利空，仓位低于历史均值。

2. 宽信用卷土重来，催化银行板块行情。5月信贷社融环比显著修复，且随着宽信用政策的持续发力，成效将不断显现。宽信用重回正轨后，下半年银行股有望兑现经济企稳向好的正向期权。投资逻辑将由宽信用修复悲观预期，切换为经济自上而下企稳向好驱动。

3. 多项压制因素缓解，三季度将见到营收拐点。目前地产风险暴露对银行的影响有限，且好于市场预期。而按揭贷款最困难的时刻已经过去，地产销售对银行信贷投放的扰动有限。银行减费让利也更加市场化和精准化。随着宽信用成效逐渐显现，银行扩表重新提速，净息差环比企稳改善，三季度银行营收增速将见拐点。

4. 小银行是更优选择，继续重点推荐“苏浙成”。一方面，优质小银行股价调整更加充分；另一方面，下半年优质区域经济复苏的斜率更大，因此相关的小银行全年业绩弹性、确定性和可持续性都更强。

“苏浙成”组合：

城商行：【宁波银行、成都银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行】

农商行：【常熟银行、苏农银行、张家港行】

此外，关注【平安银行】的布局机会。

三

【广发建材】中期策略：底部已现，步入右侧

消费建材：下半年开始进入右侧，地产销售回升带来行业β。2021年以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，2021H2-2022H1是同比最差阶段，其中，2021Q4是政策底部。但是在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（2021年下半年取得20%以上的收入增速、2022Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售将是下半年行业β来源，考虑到不同细分行业竞争格局和公司经营节奏不一样，目前阶段继续看好兔宝宝、东方雨虹、伟星新材、志特新材，关注坚朗五金、北新建材。

水泥：7月份或将是行业盈利周期底部，关注基建需求和新业务弹性。供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段；2021下半年以来行业需求持续很差（21H2、22年1-5月水泥产量增速-12%、-15%），7月份或将是盈利底部；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将持续改善，基建需求有弹性。部分公司第二成长曲线开始发力，华新水泥大力拓展“水泥+”业务，已成为重要增长点。看好内生加速的华新水泥、低估值龙头海螺水泥。

玻璃：7月份或将是浮法玻璃盈利底部；周期和估值底部的成长更值得重视。玻璃行业是典型的周期成长行业：供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升。短期来看，7月份或将是浮法玻璃行业的盈利底部、光伏玻璃盈利景气度也处于较低位置、药用玻璃1季度毛利率同比环比已企稳；4月底，山东药玻估值达到历史底部、旗滨集团估值处于较低位置；周期和估值底部的成长更值得重视，看好山东药玻、旗滨集团、福莱特、信义玻璃。

玻纤：景气度观察窗口期，把握龙头领先优势及产能扩张节奏。当前位置下，粗纱景气度处于重要观察窗口期（库存位置），电子纱景气度已触底并初步实现产线冷修带来的供需自我平衡。中线来看，行业已形成中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、长海股份的稳定第一梯队，中国巨石领头羊的供给格局；看好中国巨石、长海股份，关注中材科技。

四

【东吴汽车黄细里团队】板块观点重申：

继续全面看多汽车板块！轮涨行情继续发酵！

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《2022年汽车中期策略报告》继续强call本轮汽车行情：

1）逻辑一：刺激政策带动需求恢复。

2）逻辑二：全面复工复产带动供给恢复。

3）逻辑三：成本上行压力有望企稳缓解。

短期高频数据跟踪：6月第三周数据继续改善尤其新能源周度创新高，6月预计产批同比大幅转正+交强险首次同比转正。2022全年最新预测：乘用车国内需求2110万辆（同比+4.5%），乘用车批发（含出口+库存）2350万辆（同比+11.6%）。新能源国内需求/批发为525/575万辆。根据全年销量推演未来6个月产销两端平均同比增速均持续超过20%+。

投资建议：全面看多汽车板块！超配整车+零部件！

首推理想汽车及其产业链核心标的：德赛西威（自动驾驶域控制器）+伯特利（线控制动）+爱柯迪/文灿股份/拓普集团/旭升股份（轻量化一体化等）+保隆/中鼎（空悬）+上声（汽车功放）等。

整车其他个股：小鹏汽车（G9/城市NGP）+长安汽车（深蓝03+阿维塔11）+吉利汽车（帝豪L雷神phev）+长城汽车（欧拉/魏）+广汽集团（科技日+埃安）+上汽集团。

零部件其他个股：智能化大赛道：华阳集团（HUD）+经纬恒润（域控制器）+炬光科技（激光雷达）+耐世特（线控转向）+福耀玻璃/星宇股份/华域汽车/中国汽研等。

风险提示：复工复产不及预期；需求复苏不及预期等。

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中期策略报告如需欢迎联系我们团队~

5月6日/15日/25日/6月1日/10日/12日/19日/22日历史9期也可以回放

五

【国君食品】中期策略：行业筑底、相对价值凸显！

白酒：坚守高端+徽酒，逐步加配次高端

• 基本面角度，从动销端看，白酒终端动销边际复苏，华东5月中旬以来终端消费出现明显好转，白酒动销开始加快，边际看，主流区域酒>高端>次高端。各大酒企回款进度保持积极趋势，主流单品价盘稳定、渠道库存水平良性，疫情边际改善下聚饮、宴席等消费场景及消费需求有望迎来持续修复，回款进度>发货进度>终端动销进度，预计Q3逐步趋于一致，报表端看，Q2高压期过后有望迎来积极走势。

• 预期角度，疫情边际改善趋势积极，白酒前期悲观预期充分反映、先于基本面筑底回升，其中次高端预期改善尤为明显。白酒板块重点配置高端、徽酒，逐步加大配置次高端，建议增持：1）高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、伊力特、金徽酒等；3）次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。

大众品：布局成本下降、产品升级、疫后改善标的

• 未来1-2年成本下降成为大众品投资主线，需求好转为次逻辑。成本端看，2022年多数品类成本仍处上涨趋势之中，部分品类成本改善已现，未来其他品类成本若下降将带来明显盈利弹性和板块效应。需求端看，居民消费力受疫情影响较明显，需求复苏周期拉长、斜率放缓，22H1预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期边际修复、消费场景逐步恢复，预计呈缓慢复苏趋势。

• 大众品布局成本下降、产品升级较快、竞争格局优化的子行业，重点配置疫后改善较明显的啤酒、卤味等，建议增持：1）疫后改善标的：青岛啤酒A股及H股、绝味食品、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份等；2）成本改善标的：涪陵榨菜、巴比食品、三全食品；2）产品升级标的：洽洽食品、伊利股份等；4）中期维度建议增持：海天味业、味知香、立高食品、安井食品、千味央厨等。

国君食品 訾猛团队

六

 【开源化工】2022中期策略重点推荐反转板块之氟化工：制冷剂底部反转与新材料需求共振，氟化工行业景气度将全面上行

萤石或为不多的价格维持底部震荡的战略性矿产资源，金石资源周期、成长兼具

萤石价格自2020年后维持在2,500元/吨（含税）左右底部震荡。受新冠疫情扰动以及下游制冷剂进入配额争夺期影响，萤石价格受到抑制。我们认为，随着需求回暖、制冷剂配额争夺结束、以六氟磷酸锂为代表的含氟新能源材料大规模投产，萤石供给或出现缺口。金石资源为萤石行业龙头企业，产能又将翻倍增长。公司2021年萤石销量约48万吨，包钢金石项目进展顺利，80万吨产能有望提前完成建设，配套氢氟酸装置也即将上马。据公司2020年年报，目标2025年之前达到150万吨可控产能，权益产能将达100万吨以上。2022Q1公司净利率22.45%，达2018年以来低点；当前估值水平约在20倍左右，处于上市以来低位。公司“低价格、低业绩、低估值”状态与2020年化工部分行业“三低”状态相似，底部反转或已不远。

HFCs制冷剂配额争夺进入尾声，制冷剂行业将迎高确定性底部反转

制冷剂行业亏损运行，配额期尾声将迎复苏。据百川盈孚数据（5月17日），R32、R125、R134a价格分别为1.35元/吨、3.55元/吨、1.93万元/吨（含税）；价差分别为-3,569元/吨、-1,700元/吨、12814元/吨，制冷剂行业整体依然低迷。随着HFCs配额争夺进入尾声、消费复苏、制冷需求场景不断增加，制冷剂行业或将迎来反转，并在较长时期内呈价格和利润重心不断抬升的趋势。行业龙头将走出至暗时刻，充分布局享受未来行业红利。巨化股份为制冷剂行业龙头，拥有HFCs制冷剂总产能39.74万吨，产业链一体化优势突出，2021年因“双控双限”催化迎来一波短暂行情，业绩大幅增长，弹性得到验证。三美股份拥有HFCs产能16.7万吨，制冷剂收入占比70%以上，未来弹性较大。在行业复苏预期下，各公司将走出至暗时刻，有望首先迎来盈利、估值修复行情。

推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份。

风险提示

经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。

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七

【计算机中期策略最新结论20220515——华创王文龙】

1、复盘20年疫情对收入利润的影响不是短冲击，对盈利能力影响大于收入。（20年收入利润增速放缓，21年收入增速修复，利润增长继续下降）中报后可能需要一次修正。

2、板块持仓和估值都在历史上的超低位。

3、智能驾驶板块看好，二季度数据差是明确的，但订单好，后几个月补回来大概率，先抑后扬。

4、云计算看好，先从基数效应逻辑复苏，其次广联达、金山内生增长持续性跑赢板块，受经济影响弱上轮疫情后跑赢板块，上游基础设施浪潮、紫光、曙光等估值消化彻底，增速修复。

5、电网信息化看好，估值消化彻底20倍附近，同时因为电网客户投资较刚性，尤其是有核心产品的增长确定性高于其他赛道，不容易陷入低估值陷阱。

6、金融科技板块偏乐观，估值消化彻底，但由于银行投资周期、券商投资周期客观存在，因此增长预期不适合太乐观，20%为中枢较为合适。

7、人工智能板块谨慎偏乐观，估值消化彻底，2G类项目型需要三四季度出现报表改善，另外Sdn相关新闻杀伤了个股短期风险偏好，修复需要时间。

8、工业软件、网络安全谨慎，从我们自己描绘的周期复盘的图示来看，目前处于下行（增速放缓）阶段，板块共振较难，需要依赖国产化，更适合精选个股。

9、医疗板块谨慎，估值下降较为充分，主要评估二季度开始疫情影响下可能和20年情况类似。

核心推荐：广联达、金山办公、中科创达、德赛西威、朗新科技等。

八

【浙商交运社服李丹】出行产业链中期策略：涅槃重生，拐点将至

出行板块是我们全年重点推荐板块。展望下半年，我们认为，常态化核酸检测有望有效抑制疫情反弹，出行限制将逐渐减弱；国内国际航班逐渐增加，叠加隔离政策边际放松+国产特效药进展，出行板块将逐渐走出阴霾。

 【航空：至暗时刻行业或出现出清/整合，新一轮供需大周期酝酿中。】2022年3-5月，航司运力投放、民航旅客量均降至谷底，油价走高，人民币大幅贬值，航司收入、成本两端承压，行业正经历至暗时刻，或出现出清/整合。从机队引进计划看，十四五行业供给降速确定性高，后续出行需求反弹为票价上行提供了良好基础，疫情后利润弹性有望爆发。

 【机场：航班量触底回升，静待客流&免税销售额恢复。】全国疫情形势趋稳向好，国内机场进出港政策逐步放松，核心枢纽机场进出港航班量触底回升。后期国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场将迎来业绩&估值双重修复。

 【酒店：入住率底部回升，静待新一轮供需大周期。】行业基本面已经基本筑底，STR4月周度数据OCC环比回升，降幅逐步收窄。行业整合继续，大量酒店资产被迫进入交易程序，龙头逆势扩张，加快下沉步伐，行业集中度提升趋势不变。海外酒店集团业绩在疫情防控放松后大幅反弹，22Q1温德姆、精选、希尔顿、万豪归母净利润分别为2019年的5.1倍、2.2倍、1.3倍、1.0倍。看好疫后我国连锁酒店集团1）供需改善；2）加盟商费率提升；3）费控效果带来的业绩反弹。

 【免税：5月海南客流底部抬升，期待销售额反弹；离岛免税扩容继续，海旅/海控即将注入海南省属上市平台。】5月海南客流底部抬升，销售额有望出现边际改善；2022年中免新海港店计划开业、三亚机场店计划扩容，海旅免税城、全球精品(海口)免税城即将注入海南省属上市平台。中免2022年向管理要效益，Q1利润率改善明显，全年利润率回升可期。

 【景区：多个景区暂停营业，静待疫情复苏。】疫情影响下Q2多个景区处于暂停营业的状态，跨省游依然面临熔断政策的扰动，景区更多受益于周边游/本地游崛起。上市景区苦练内功，精简组织架构，缩减用工成本，预计出行复苏将带来收入和利润率的双重改善。

标的：

航空：国航/南航/春秋/吉祥/东航

机场：白云/上机

酒店：锦江/首旅/君亭/华住

免税：中免

景区：天目湖/中青旅/宋城

风险提示：疫情修复不及预期，需求不及预期。

九

【申万非银】非银金融2022年中期策略

（一）券商：市场回暖带来机遇

展望2H22：①催化剂：降息有望持续、M2增速提升，资本市场改革政策频出；②安全边际：pb估值在近6年15%分位，年初至今仍跑输大盘。③基本面：股市回暖、交投热度持续回升，预计2Q及2H利润有望环比大幅改善（2Q环比+50%）。

（二）保险：行业重拾发展信心

展望2H22：①寿险：NBV和期交缺口将持续收窄，队伍质态改善，预计2QNBV降幅收窄，2H见拐点；②财险：车险增速回升，COR预计保持稳定，增厚承保利润。③利润：权益市场回暖+750下行放缓，业绩将改善。

（三）投资分析意见

券商低估值+流动性宽松带来投资机会，重申看好。推荐标的：国联、广发、中信、东财。

保险基本面持续改善，可逐步参与。推荐标的：中国财险(H)、人保(A)、国寿、太保、新华。

欢迎交流 申万非银团队 许旖珊/李天奇/林宇轩

十

各位领导好，我们团队刚发布了2021光伏中期策略报告和SNEC2021展会总结，主要观点如下：

1、需求：综合考虑PPA电价、系统建设成本、融资成本及国内政策红利，2021年全球150~160GW光伏装机具有一定刚性（短期需经历一定负反馈），2022年可乐观上看200GW+；

2、价格：SNEC后或是硅料价格拐点，1.75-1.8元/W的组件价格或是今年下半年主流；

3、玻璃：玻璃价格底部或维持1-2个季度，有利于中期格局优化，2.0mm以下薄片化热度降低；

4、硅片：硅片开工率不足将成为新常态，优势企业仍有望维持一定成本优势，“品质曲线”或将趋于陡峭；

5、N型技术：2022年是N型路线真正量产元年，也是本次SNEC展重头戏，电池环节或成为一体化组件龙头分“胜负手”的关键，头部企业的 “规模优势”将向设备端和终端市场影响力两个方向外溢。

更多详细数据&观展内容和PDF版本报告，欢迎交流~~

十一

【华创家电秦一超深度】2022中期策略：冬至待雪晴，布局疫后复苏与确定性

Q1回顾，板块收入韧性好于预期，盈利受压制但边际改善。空洗内外销下探，冰箱疫情拉涨，清洁价增替代，集成灶量价齐，投影供给受限结构升级，成长核心保持高关注。

需求端：疫情，需求区域影响+环沪供给承压，综合Q2板块估算下行5-10%；地产，政策边际宽松，厨电中长期估值修复+当前缺乏锚与高规模基数，推荐额外α业绩的集成灶；海外，21Q2补贴耐用品高峰，22年3-5月压力最大，对比历史期待22H2边际回暖。

盈利端：原材料触顶，中美工业生产及中欧M2看铜价见顶，下行预期关注“锁价”属性，即盈利弹性释放的规模寡头和生产型2B企业；汇率端，预期短贬中稳，本位美元、本位人民币分别倾向利好毛利、净利率，短期利好出口盈利层。

防守假设：鉴于宏观不确定性及板块边际承压，首次压力假设做防守备案。外部承压看经营确定性，按流动性、压力加深，依次由【现金端、杠杆端、资产端】递进分析家电企业的经营安全性。筛选现金深厚、资产效率高、杠杆空间大、偿债能力强的部分赛道龙头。

投资策略：核心推荐韧性防守龙头美的集团、海尔智家；重视疫后额外α的强成长强业绩弹性的亿田智能、海容冷链、新宝股份、飞科电器等，关注中长期空间的极米科技、光峰科技。

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