寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期

因自产糖和分销糖业务，糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看，内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩；长期来看，公司作为国内糖寡头，在拥有深厚产业布局的基础上，未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响。

1、公司目前主营食糖业务和番茄加工业务，其中食糖业务完整布局了糖产业链，糖总经营量300万吨，占全国糖总消费量的20%。

包括 1）精炼糖业务：公司是国内炼糖龙头，拥有已运行和在建炼糖产能合计190万吨，占国内糖总产量近20%。兄弟公司中粮国际于巴西拥有150万吨产能；2）自产糖业务：国内公司拥有70万吨产能；海外全资子公司Tully糖业拥有约30万吨产能，是澳大利亚最大单糖生产企业；3）分销糖业务：国内最大的糖仓储能力和最广的糖销售网络，年分销量120万吨，占全国消费总量 近 10%。；二、番茄加工业务，公司是国内最大&世界第二番茄加工龙头，番茄业务营收占比逐年降低，盈利能力稳步上升，目前为公司贡献近 10%的营收和近 20% 毛利。。

2、公司炼糖业务盈利能力强，内糖价格下行背景下仍能持续提升开工率，净利润持续提升。 目前该业务利润主要由辽宁糖业和唐山糖业贡献，2019 年，两家公司净利润合计实现 1.37 亿元，同比增 11.31%。值得注意的是，在国内糖价持续走低的 2017 年至 2019 年，该业务净利润 CAGR 仍逆势上行达至 60%，可见其抗糖价格周期波动能力，与传统认知中糖产品是周期品所呈现出的特征截然不同。

3、2020年底，内糖期货价格自11月中旬略微回调后，于12月中旬再次启动，一月合约自12月9日至今涨幅近4%，涨价超100元/吨。整体来看，目前国际供需结构仍然偏紧，国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60%，预计未来两年仍存供需缺口超400万吨；国内糖库存创2012年来新低，且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平，库存仍在持续被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充，2020年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动，助力行业良性发展。2021年有望成为新价格周期开启的第一年。同时，今冬发生拉尼娜，或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。