一、碳中和政策驱动，铜需求打开新的成长空间

碳中和是指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。近年来随着成本端快速下降、产业巨头和金融资本的加码，风电、光伏发电近乎摆脱补贴进入平价时代，对传统火力发电的替代进一步加速；新能源车渗透率也在加速提升。

1、中国：非化能源加速步入平价时代，力争2060年前实现碳中和

（1）2020年平价项目申报加速。国家发改委和能源局于2020年8月发布了《关于公布2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，通知中公布了2020年光伏平价项目为33.05GW且项目应于2021年底前并网。此外，未纳入2020年竞价补贴的7.54GW光伏项目可以自愿转为平价。各省申报平价项目热情高涨，侧面反映出当前投资成本下光伏平价项目的收益率较为可观，2020年平价项目预计将成为2021年光伏装机的最主要来源。

（2）减排目标再度彰显国家大力发展清洁能源的决心。2020年9月22日总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，体现了国家发展可再生能源的决心。国家可再生能源规划在2020年4月9日已被国家能源局明确了编制节奏，预计将于2021年3月底前形成国家《可再生能源发展“十四五”规划(送审稿)》。据券商判断，2025年18%和2030年20% 的非化石能源占比目标或将提前实现。

2、欧洲：夯实能源转型政策，提升可再生能源占比目标

欧盟继续提升减排目标，提升可再生能源占比目标。2020年9月17日，欧盟发布将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；由于在减排目标的倒逼下，未来欧洲碳减排目标或提升至60%，因此未来欧洲可再生能源发电占比将持续提升至约42%-44%的水平。

3、美国：清洁能源政策将重获重视，力争2050年实现碳净零排放

拜登当选，美国能源政策180度转向。拜登的《清洁能源革命和环境正义计划》贯穿了其解决就业问题、刺激经济等其他执政政策。在该计划中，拜登拟在未来十年内投入4000亿美元用于能源、气候的研究与创新，以及清洁能源的基础设施建设，力争在2035年前实现无碳发电，并确保美国在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。基于拜登的新能源政策，美国各级州、市政府也纷纷进行表态，超过35个城市设定了到2050年减排80％的目标，超过400个市长表示将遵守《巴黎协定》。在强有力的新能源政策推动下，美国可再生能源及电动汽车领域将重获快速发展。

4、美国为代表的房地产新周期、新的基建期正在孕育

美国对全球基本金属的直接下游拉动比例大概在8%左右，目前存在较大低估。因为该例只统计了精炼铜直接下游的占比，考虑到美国GDP占全球比例24%左右，终端消费的占比可能被低估，美国经济一旦加速，对基本金属需求增速的贡献度不容小觑。当前美国房地产市场受益于低利率和低库存，景气程度正在显著提升。美国成屋销售库存、新建住房待售面积已去化至过去20年以来的低位，美国新屋销售、成屋销售和建造支出同比正在加速，有望带动房地产投资、后周期消费等一系列需求。同时，如果民主党基建刺激最终成型，新的基建周期有望进一步加速带动大宗商品需求回升。

二、全球清洁电站进入密集建设期

相比传统发电方式和汽车燃料，电能是所有能源中最好的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优势明显，而电的输入、储存、输出均绕不开最成熟也是性价比最高的导体材料——铜。全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。随着中国非化能源加速步入平价时代，力争2060年前实现碳中和；欧洲夯实能源转型政策，提升可再生能源占比目标；美国拜登政府上台，清洁能源政策重获重视，力争2050年实现碳净零排放等减排目标推进。

1、发电领域铜需求概述

（1）光伏领域

光伏发电系统分为独立光伏系统和并网光伏系统。光伏发电系统是由太阳能电池方阵，蓄电池组，充放电控制器，逆变器，交流配电柜，太阳跟踪控制系统等、铜导线等设备组成。其中汇流箱、变压器、铜导线等组件含铜量较多，尤其是导线，主要是发电组件通常分散较广，需要长距离的电源电缆和接地电缆来连接。铜对于太阳能的收集，存储和分配至关重要，根据铜开发协会的数据，含有铜线缆、电线和管道的可再生能源发电，其铜的使用量是传统化石燃料发电的 4-6 倍。根据星展银行研究表明，光伏系统中铜的需求强度约为 5.5kg/KW，约为传统火电系统铜使用强度的5倍。  

（2）风电领域

风力发电系统的主要部件是塔架、发电机、齿轮增速器、变桨偏航系统、桨叶、联轴器、电控系统、发电机、电流变化器、变压器及导线等。据星展银行数据，海上风电装机的铜使用强度约为10kg/KW，陆上风电铜使用强度为4kg/KW，而常规火电铜使用强度仅为1kg/KW。

（3）储能领域

储能领域的铜需求主要集中在铜线缆和锂电铜箔等领域。一方面储能系统的修建并网本身需要铜线缆，另一方面，锂电储能系统需要配备大量锂电池，也带动了锂电铜箔的需求，典型锂离子电池 8 微米锂电铜箔用量约为 0.83kg/KWh，因此锂电储能的大规模应用也能带动一部分铜消费。

2、发电领域铜需求测算

（1）国内：2021-2025年年均铜需求量在55.4~66.9万吨

根据测算，假设中国非化石能源占比在未来十年持续提升，于 2025 年和 2030 年分别提升至18%和20%，在平均发电煤耗逐年下降，光伏+风电发电量占比逐年提升的基础上，预计国内2021-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW，年均铜需求量在55.4~66.9万吨，到2030年光伏和风电发电铜需求或达85万吨。

（2）海外：2021-2025年年均铜需求量在49.45~57.9万吨

2020年9月17日，欧盟发布将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；在减排目标的倒逼下，未来欧洲碳减排目标或提升至60%，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2025年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，据测算，2020-2025年年均铜需求量在49.45~57.9万吨范围内，预计到2030年光伏和风电发电铜需求约60万吨。

（3）储能：2021-2025年铜需求量CAGR为36%

到2025年，全球发/用电侧的储能需求将达到507GWh。根据测算，从发电侧和用电侧测算到2025年全球电力系统发/用电端的储能需求就将达到507GWh，而风电/光伏的并网储能需求则将达到280GWh。2021-2025年全球储能需求对铜的带动量分别为5.31、8.22、11.12、14.03、18.09万吨，CAGR为36%。随着三元电池储能市场快速发展，预计2030年全球铜需求量可达40万吨。

三、全球汽车电动化大时代加速到来.

新能源汽车的生产制造过程需要更多的铜。新能源汽车以电能为驱动力，对导电效率有天然的要求，需要更多的电子元器件与线组。铜具有仅次于银的导电率，良好的散热性能，较好的延展性和强度，在现有技术条件下，铜是电动汽车——特别是高性能电动汽车核心零部件的首选材料。随着新能源汽车开始驶入“寻常百姓家”，全球也将全面进入汽车电动化时代。

1、新能源车铜需求概述

（1）锂电池

从产业研发周期和商业化规律来看，锂离子电池仍将长时间占据动力电池主流地位。金属箔是锂离子电池集流体的主要材料，铜箔因具有良好的导电性、质地较软、制造技术较成熟、价格相对低廉等特点，成为锂离子电池负极集流体首选。根据高工锂电和国内锂电铜箔龙头嘉元科技招股说明书，1KWH动力电池消耗6μm锂电铜箔约0.83kg，一台国产特斯拉Model3标准续航版搭载53KWH电池，将消耗40kg铜箔。

 （2）电机

跟传统内燃机工作原理不同，电动汽车采用的是电机驱动，电机内部需要大量使用铜线组。目前市面上的绝大多数厂商的新能源汽车选择使用 PMSM（永磁同步电机）。根据国际铜业协会（International Copper Association）数据，该类型电机每KW用铜量在0.1kg左右，大多数电动车电机驱动功率在100KW左右，仅电机一项用铜量就超过10kg。而最新的特斯拉Model3标准续航版电机功率为202KW，意味着一台Model3光电机需要20kg。

（3）连接器和传感器

锂电池、电机等器件的连接，客观上需要更多的连接线、接头，铜仍是其中金属材料首选，铜相对于铝来说延展性更好更易于小口径加工。若要达到同样的电流传输效率，一辆电动汽车中所需使用的铝线体积会大于铜线 40-60%，因此不能适应电动汽车的空间设计。汽车电子化、智能化是必然趋势，可以预见的是，未来电动汽车也将具备越来越多的电子传感器，铜的需求自然而然会得到提升。 根据国际铜业协会和 IDTechEx 最新的研究数据，目前纯电动乘用车平均单车用铜量约为83kg，是传统燃油车的3~4倍，其中锂电池、逆变器、电机、高压连接线均为电动汽车带来铜增量需求。按照单车83kg用铜量来算，100万辆纯电动乘用车将带来8万吨铜需求，而1000 万辆电动汽车将带来80万吨铜需求。

（4）充电桩

充电桩按接口类型可分为交流慢充和直流快充，交流充电功率通常在3~22kw不等，充电时间6-10小时；直流快充功率为30~200KW，充电时间为0.3~1小时；直流快充功率具备进一步提升的态势，最新的特斯拉V3超级充电桩的峰值充电功率可以达到250KW。充电桩中主要用铜包括电线电缆、充电机模块、接插件以及各种开关。据 BNEF、SMM 等，家用充电桩用铜量2-5公斤/个，公共充电站用铜量4-7公斤/个，直流充电桩用铜量25~70 公斤/个。除此之外，与之配套的储能、电力网络等基础设施的构建也需要大量的铜线缆。

2、新能源车铜需求测算

（1）中国:政策夯实发展动力,产品驱动力开始凸显

政策定调，持续夯实发展动力。2020年10月27日，工信部和中国汽车工程学会牵头编制的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》发布。11月2日，国务院正式下发了《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》。《规划》提出到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里；在发展数量方面，到2025年新能源汽车销售占比到20%左右。混动新车到2025年要占传统能源车的50%以上，2035年要达到100%；新能源汽车到2030年占汽车总销量30%以上，2035年占50%以上；在配套的充电基础设施方面，预计到2035年将建成慢充桩接口达到1.5亿端以上。

（2）欧洲：政策驱动叠加传统车企崛起

碳排放政策倒逼新能源汽车增长，欧盟立法明确 CO2减排目标。汽车CO₂排放占欧盟的12% 左右，降低汽车CO₂排放是实现气候减碳目标的重要途径。欧盟立法制定了乘用车新车平均CO₂排放强制性目标：2020年 95%的新车需满足95 g/km（1年缓冲期）；2025年比2021年减少15 %（即降至80.75 g/km），2030年开始，欧盟境内新型汽车平均CO2排放量比2021年减少37.5%（即降至59.375 g/km）。

欧洲CO2减排法规全球最严。2020年欧、美、日、中油耗限值分别设定为95/113/119/117g/km，中国汽车碳排放政策同样趋严，但同一时间仍远低于欧盟水平，然而美国汽车碳排放政策却趋于宽松，总体来说，欧洲具有全球最严的CO2排放标准为了避免罚款，欧盟境内的整车厂将会严格依据碳排放目标来进行生产和销售，许多不同品牌、不同款型的电动车将被陆续推向市场。  

（3）全球：全球电动化的大时代加速到来

据测算2021-2025年全球新能源汽车销量分别为465万辆、666万辆、890万辆、1158万辆、1445万辆，CAGR 高达38.3%，2021~2025年全球新能源车及充电桩用铜量分别为40、57、77、100、127万吨，CAGR约33.26%。2025年后假设全球新能源车年均复合增速15%，到2030年，全球新能源车销量预计达到2906万辆，全球新能源车及充电桩用铜量预计达到265万吨。

3、清洁能源领域铜需求：2021-2025年预计由166万吨增至270万吨

（1）在清洁能源革命背景下，光伏、风电、储能、新能源车及配套等领域对铜的需求量有较大提升。据测算，相对于2020年，预计2021-2025年清洁能源领域对铜的需求增量为166万吨、185万吨、211万吨、240万吨、270万吨；相对于2020年，2030年清洁能源对铜的需求增量将达410万吨。

（2）2021年清洁能源领域内，发电领域铜需求占比较高。2021年清洁能源领域光伏及风电铜需求占比约80%，其中国内占比43%、海外占比37%，新能源车领域铜需求约占17%。

（3）2021年之后新能源车领域是铜需求增量的主要驱动力，2021~2025年新能源车及配套铜需求预计分别为40万吨、57万吨、77万吨、101万吨、127万吨CAGR达33%。至2025年，发电领域铜需求占比降至46%左右，新能源车领域占比将达到47%。

四、流动性支撑铜价

1、全球经济复苏

（1）PMI数据揭示的经济上行周期

回顾此前的两轮经济周期。从2012年至2019年，PMI数据揭示出两个完整的周期：2012年8月至2016年5月，持续45个月；2016年5月至2019年7月，持续38个月。两次周期高点分别在2014年一季度和2017年四季度，而低点则在2016年二季度和2019年三季度。从持续时间的角度来看，这类周期比较符合短周期，即库存周期，又名基钦周期。

全球制造业PMI显示，全球经济在2019年7月以后已经重拾升势，但在2020年初为新冠疫情打断，至三季度才重回扩张区间。在2019年底，各大券商对2020年的展望均是积极乐观的。这实际上也是基于2020年将迎来新一轮经济上行周期的一个必然结果。由于疫情的影响，这一轮经济上行周期被打断，但相应的持续时间也会延长，预计在2021年大部分时间全球经济都将处在复苏状态。

综合来看，无论基于观察的角度，还是类比的角度，本轮经济复苏都未到达顶点，经济形势还将继续改善，PMI数据还有进一步上升的空间。

（2）PMI数据与铜价的同向关系

PMI数据作为经济扩张与收缩的先行指标，它与铜价的走势具有一定的同向关系。

根据摩根大通全球制造业PMI/铜价数据，可以直观地了解到，在多数时候，PMI数据上行时，铜价也会上涨，PMI数据下行时，铜价也会下跌。

2、低利率时代

（1）全球已进入低利率状态

新冠疫情爆发后，全球施行货币宽松政策，资金利率已处在历史低位。从美联储的目标利率看，目前0.25%上限的水平与2008年金融危机爆发后相同。2008年后，美联储一直维持该利率水平至2015年。从20世纪60年代以来，这是美国第二次处在这样低的利率水平上，而两次都是发生在21世纪。

就美国国债收益率而言，1年期国债的收益率已经跌至2011年后接近零的水平，5年期和10年期都创下记录新低。考虑通货膨胀因素后，美国国债实际收益率全部跌入负值，30年期国债实际收益率首次跌破零，其余期限国债的实际收益率亦是创下新低。

2020年新冠疫情爆发后，全球经济受到重挫，各国相继抛出“大招”拯救经济，各种形式的货币宽松政策相继出台，除了降低利率，西方国家还进行大规模的资产购买计划。以美国为例，美联储资产规模大幅增加至7万亿美元以上。2008年金融危机爆发后，美联储资产是迅速从1万亿美元左右暴增至2万亿美元，随后继续宽松，至2019年约为4万亿美元，而2020年新冠爆发后猛增至7万亿美元。由于全球经济受创严重，加之疫情尚未得到彻底控制，当前全球宽松的状态大概率将延续，美国、欧洲等国家的低利率状态预计还将持续较长时间。

此轮资产负债表扩张速度更快、规模更大，且后续仍有美国1.9万亿美元的疫情纾困计划和可能的基建刺激政策助力流动性持续；美联储对于通胀的容忍提升，此轮美国的通胀预期可能达到3%，超过上一轮2.6%的高点；

就商品和利率的关系而言，他们之间并不存在直接的因果关系，但却存在间接的经济关系。利率走低，是源于经济不景气，此时资金风险偏好降低，商品价格会走低；利率回升，源自经济景气度上升，此时资金风险偏好提升，商品价格会上涨。所以，商品与利率走势存在较明显的同向运行趋势。

（2）低利率如何影响铜的价格

从统计规律看，铜价上行的启动点都是在低利率时期，包括1994年、2003年、2009年和2020年。我们几乎没有看到过铜价在高利率状态下启动上涨行情。

低利率通常伴随着货币宽松，而宽松的货币总是需要一个宣泄口。在美国，这个宣泄口主要是金融资产，主要是以权益市场为代表。在中国，过去是以房地产为代表，2020年则已经转向核心金融资产。通常情况下，货币宽松带来的是广泛的资产价格上涨，并最终带来通货膨胀的上升。今年以来，铜价上涨的重要原因之一就是其金融属性的增强。从这个角度看，货币供应的宽松有助于推升铜的价格。

从流动性角度，货币宽松有利于推高包括铜在内的核心资产的估值；从经济景气程度看，未来经济的复苏成为支撑铜价上涨的重要因素。在经济形势不会进一步恶化的情况下，低利率是有利于商品价格的。

3、美元贬值

（1）美元与商品价格

美元作为全球储备货币，是全世界仅次于黄金的“硬通货”，所有国际商品的定价都以美元计，包括黄金、白银、基本金属、原油、铁矿石等。于是，商品价格的走势便直接与美元挂钩。商品以美元计价，所以当美元贬值时，商品名义价格在内在价值不变的情况下具有上升动能；美元作为一种避险资产，当它开始下跌时，便可能伴随着非美经济体的回暖，而这又可能意味着全球经济的走强，最终需求上升，从而推高商品价格。

上图是美元指数与伦敦期铜价格自2010年以来的走势。从图形来看，我们可以明显的看到铜价走势与美元指数具有较明显的负相关关系，尤其是2014年后，铜价与美元指数背向而行的状态非常显著。基于历史规律，随着美元的进一步贬值，铜价还有继续上涨的空间。

五、2021~2023年全球铜矿供应展望

1、2020年全球铜矿受疫情影响减产明显

自2020年7月开始，铜累计需求增速持续高于供应增速，供需缺口持续走扩。据ICSG， 2020年10月，全球精炼铜产量为215万吨，消费量为226万吨，10月全球精炼铜市场供应短缺11.3万吨。2020年前十个月，全球精炼铜市场供应短缺48.2万吨，而上年同期为供应短缺35.4万吨。2020年1-10月全球铜矿累计产量1686.7万吨，累计同比-0.03%；全球精炼铜消费量2074万吨，累计同比2.51%，自2020年7月开始，铜累计需求增速持续高于供应增速。 

据 SMM，2020 年全球铜矿受疫情影响直接引起约 45.5 万金属量的减产。其中秘鲁预计减少29.5万吨，智利预计减少5万吨，巴拿马预计减少10万吨，据测算，2020年受疫情影响损失铜矿产量全球占比约2%。

2021 年铜矿生产自疫情干扰中恢复，新项目逐渐投产。据测算，乐观预计2021年全球铜矿可供放量的产能约147万吨，考虑到疫情尚未完全解除，以3.5%的干扰率测算，实际增量约为80万吨，同比+4.12%，2021 年铜矿增量以印尼、秘鲁、智利、澳大利亚等国为主。

2、2021-2023年铜矿供应增速CAGR为2.85%，系统性放缓

据统计，2021-2023年全球大型铜矿项目屈指可数，新增供应有限，预计2021-2023年全球新增铜矿供应分别为92、61、73万吨，预计全年铜矿增速度4.62%、2.48%、3.22%，经测算2021-2023年铜矿供应增速CAGR 为2.85%，相比2012-2016年CAGR约4.8%已经出现系统性放缓。

3、2021~2023 年：供需缺口逐步扩大

展望2021~2023年全球铜市供需格局，随着碳中和时代到来，新的铜需求空间将被打开，全球精铜供需缺口将逐步扩大。

4、当前铜缺口在历史两轮有色大牛市的对比：

第一个周期为2002-2007年，铜价从1500 美元/吨大幅上涨至8800 美元/吨，期间美元贬值，全球宏观经济一片大好，金属铜需求高涨，出现供不应求，刺激铜价大涨。值得注意的是：铜价从2006 年触及8800美元/吨的高位之后铜价进入调整阶段，最低跌至6440美元/吨；进入2007 年之后在中国进口需求的带动下，铜价结束了2006年末的下跌行情，并在2007年3-4月份发动了一波较大的上涨行情，5月初价格最高达到了8335美元/吨，但由于美国经济增长放缓，之后长达半年时间铜价7000-8000 美元/吨区域振荡。行业数据显示2006/2007全球精铜出现0.3/14万吨缺口。

第二个周期为2009年-2011年，铜价重回上升周期，由3000美元/吨上涨超过9000美元/吨，标志性事件为中国出台“四万亿”财政刺激政策，中国需求爆发式增长，矿山勘探开发投资达到历史高位。2011年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球铜需求增速也出现放缓，铜价持续阴跌到2016年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑。行业数据显示2010/2011全球精铜出现15/10万吨缺口。

当前2021/2022年全球精铜出现30.4/79万吨缺口，远高于2010/2011年15/10万吨缺口，供需缺口的相对扩大有望放大价格弹性。

六、行业近期新闻汇总：

1、2021年2月19日：伦铜上涨超过3%，至每吨8816.50美元，创下2011年9月以来的最高水平。高盛：铜基本面前景“极其乐观”，因预计出现巨大供应缺口，将12个月铜目标价上调至10500美元/吨。

2、2021年2月16日：花旗将伦铜6-12个月目标价上调至每吨10000美元，并认为其3个月内有望站上9000美元。该行表示，进入2021年铜市将面临十年来最紧张的市况，铜价正步入牛市第二阶段，以现货价格高于期货，期货近月合约价格高于远月合约为特征。

3、2021年2月8日：摩根士丹利：“几乎所有信号”显示铜市场紧缩，铜价未来3-6个月面临上行风险。

4、2021年2月1日：中国洋山港进口铜升水自2021年初以来已经上涨19%，目前报每吨72美元，为自2020年8月21日以来最高位，凸显供应相对紧俏。 消息人士称，受不利天气影响，智利北部的部分港口在排队等待卸载硫酸作业，部分港口的铜精矿发运也受到不利影响。

5、2021年1月27日：近期，有色金属工业协会、原材料工业司组织召开了促进铜消费升级研讨会。与会代表认为，铜消费应聚焦保障人民健康安全、满足战略性新兴产业发展需求等重点方向，更注重提质增效，加快技术创新，补齐产业链发展短板，推动上下游对接，提高产业配套与服务能力，不断提升铜材供给质量，促进铜在5G、新能源汽车及充电桩、建筑用水管等领域消费升级，提升铜行业发展质量和效益。

七、铜行业弹性标的推荐：

市值弹性：假设商品价格涨价1% (铜参考铜精矿)、原材料价格不变,增厚的利润给予15倍PE (铜行业历史均值)，弹性即为增加的市值/当期市值。做出以下表格：

表：上市铜企市值对商品涨价的弹性测算(PE取15倍,截至2020年12月31日）

总结：

从供应端来看，据测算，2021~2023年全球铜矿供应量分别为2149万吨、2202万吨、2273万吨，同比分别为4.64%、2.48%和3.22%，CAGR为2.85%。2021~2023年全球精炼铜供应量分别为2460万吨、2516万吨、2588万吨，同比分别为4.07%、2.25%和2.89%，CAGR为2.47%。

从需求端来看，一是全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。预计国内2021-2023 年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW，年均铜需求量在55.4~66.9万吨。海外预计2021-2023年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW，年均铜需求量在49.45~57.9万吨。2021-2023年储能需求对铜的带动量分别为5.31、8.22、11.12万吨，CAGR为44%。二是全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜增长动能强劲。据测算2021-2023年全球新能源汽车销量分别为465.8万辆、 665.9万辆、890.4万辆，CAGR 高达38%，2021~2023年全球新能源车及充电桩用铜量分别为40、57、77万吨，CAGR约39%。

清洁能源革命背景下，新的铜需求空间将被打开，全球精铜供需缺口将逐步扩大。据测算，相对于2020 年，2021-2025 年清洁能源领域对铜的需求增量为 166 万吨、185 万吨、 211 万吨、240 万吨、270 万吨；相对于 2020 年，2030 年清洁能源对铜的需求增量将达 410 万吨。从需求贡献度来看，据测算，2021~2023 年清洁能源领域新增铜需求占当年全球铜消费总量比例为 6.65%、7.15%、7.80%，需求增长贡献率分别为 0.97%、0.85%、1.08%；其中光伏风电储能领域新增铜需求占当年全球铜消费总量 5.04%、4.93%、4.95%，需求增长贡献率分别为 0.14%、0.09%、0.23%。新能源车领域新增铜需求占当年全球铜消费总量 1.6%、2.2%、2.8%，需求增长贡献率分别为 0.3%、0.8%、1%，2021 年之后新能源车领域是铜需求增量的主要驱动力。

从供需平衡来看，考虑到2021~2023年铜矿供给的CAGR为2.85%，精炼铜供给CAGR为2.47%，皆低于需求侧CAGR 4.23%，2021~2023年全球精铜市场分别短缺30.4万吨、79万吨和118万吨，预计短缺需求占比分别为 1.2%、3%、4.4%。（部分资料来自安信证券、光大证券、天风证券研报，公司年报，行业网站）