医美行业有望成为今年躺赢一年的投资赛道，前期有半年涨幅6倍的朗姿作标杆，后来者有望青出于蓝而胜于蓝。在朗姿减持之际，资金或将陆续流出寻找低位、低估值的新医美标的。参照白酒从茅台/五粮液→山西汾酒→酒鬼酒/水井坊→大豪科技/舍得酒业→皇台酒业的逻辑，标的在换，但赛道不倒，医美赛道也同理，在爱美客/华熙生物→朗姿→奥园→哈三联之后，当前正处低位的“S丽尚国潮(sh600738）S ”有望接力成为医美板块新的弄潮儿，医美新黑马正处在爆发前夕。投资要点：

1. 首家国资上市公司切入医美赛道

2. 首家脱发医美概念股

3. 医美上游企业

4. 果酸活肤技术，新项目的领跑者

4. 切入医美直播赛道

5. 强大的创始团队和雄厚的资金背景

6. 后续更多的新布局空间——收购新医美标的、白酒、美妆！

(一)      丽尚国潮：国资入主，实力雄厚

丽尚国潮原名兰州民百，2020年7月，公司实控人变更为丽水经济技术开发区管理委员会，控股股东变更为浙江元明控股有限公司。实控人变更后，公司对原有经营业务进行梳理，并谋划公司战略发展方向。公司控股股东由红楼集团变更为元明控股，实控人为丽水国资委。股东具备强大国资背景，提供强大资源支持。现任丽水领导班子自行百度。

国资控股后，丽水经济技术开发区管委会副董事长叶茂担任公司董事长，从根本上改善公司营商环境和融资条件，公司资金雄厚。副董事长石峰系浙江金控创始合伙人，浙江金控创投经验丰富，拥有丰富的一级市场资源，潜在收购标的丰富。浙江金控曾经成功投资头部网红企业遥望网络，遥望网络被星期六股份有限公司收购后，让星期六净利暴增15倍之多，星期六一度成为市场最为热门的直播电商品种。

两者结合，为公司围绕国潮主赛道，打造国潮产业链，建立了扎实的创业投资基础。自从丽水国资收购兰州民百以来，上市公司后续的一系列动作，都是围绕国潮赛道打造国潮品牌在展开。10亿收购之后，连续两个1亿投资项目，有条不紊，紧锣密鼓。丽尚国潮以国资控股的黄金壳资源作为基本盘，以国资资源和创投市场资源为两翼，叶茂董事长代表国资雄厚背景作为融资平台，石峰副董事长代表产业链创投市场资源作为加速器，两者主辅相成，丽尚国潮因此富含妖股基因。

丽尚国潮股权穿透图

 

(二)      大刀阔斧切入医疗美容领域，三大维度比肩贝泰妮

2021年5月29日，公司公告称下属全资子公司丽尚控股拟参股帕美朵生物科技有限公司。丽尚控股拟出资3000万元认购帕美朵新增注册资本214.2858万元，拟与其股东四川医肌美签署增资协议，增资完成后，丽尚控股成为帕美朵新股东，占增资后公司注册资本的30%。通过此次交易，丽尚国潮将快速切入医美行业，医美将成为其主营业务之一及新的盈利增长点。

标的公司帕美朵成立于2017年，为顾客提供专业、便捷、有效的皮肤医疗、美容服务，公司以DTP药妆连锁、医肌美皮肤研究院、现代化皮肤门诊部、线上电子商务为业务载体，为患者提供全方位皮肤健康管理方案。帕美朵主要产品涵盖功效性医学护肤品、皮肤科医疗器械、脱发、家用美容仪（医疗器械）及耗材等领域，主要销售渠道包括公立二三甲医院等。帕美朵旗下品牌：1）渠道品牌医肌美；2）医肌美DTP药妆馆：甄选环球药妆品牌，汇集解决各种肌肤问题的药妆；3）医肌美研究院：打造皮肤科医疗美容教育平台。

公司的经营范围涵盖了当前最火的功能性护肤品、脱发、皮肤美容等几大医美和护肤品领域，帕美朵公司从创始人、核心产品、关键工艺三个主要方面全方位对标贝泰妮，从资本逻辑角度，有力地支撑了丽尚国潮估值向贝泰妮对标。

1.    创始人：帕美朵创始人苟晓亮为贝泰妮创始团队成员之一

苟晓亮曾负责运营“科室共建DTC专柜”、“全国私立皮肤专科医院运营”、“轻医美中心运营”等核心项目，后来创办6家医美公司，担任中国非公立医疗机构皮肤科分会部长，中华临床医学会皮肤分会部长。苟晓亮熟悉贝泰妮的工艺技术和渠道建设，具有丰富的医美行业从业经验，谙熟薇诺娜品牌运营。

2.    产品：主攻敏感肌护肤细分赛道，主打产品对标贝泰妮敏感肌护肤品

帕美朵主要产品涵盖医学护肤品、医学止脱生发、肽类产品、皮肤科项目产品、复合果酸换肤、透皮给药修复、抗衰类耗材等。其主打医学护肤品包括皮肤学级护肤品、功效性护肤品及医美“械字号”医疗器械等品类，具有多款成熟产品线，比如基础护肤品、肽系产品、复合果酸换肤产品，以及无创透皮给药仪等。脱发产品线主要包括，医械级止脱生发——医学止脱生发系列，医用头皮育发喷剂、透皮辅助给药仪等。

产后妊娠纹修复产品，脱发生发产品全是医用级别的，关键部分产品已经销售50w级别的。产后妊娠纹修复产品是专业权威机构中科院南京皮研所临床观察妊娠纹修复产品。

肌理专研医用护理品集合连锁店，DTC医用护理品集合店，医学护理品新零售连锁，皮肤科医师严选医用护理品集合，专注消费者肌肤健康管理，构建皮肤科私人医生事业。

尤显关注的，帕美朵推出了复合果酸活肤项目化产品，该产品用于治疗肤色暗沉、长期化妆、痤疮等。目前，果酸活肤在美国医美市场排名第三，仅次填充和激光美容、在日本被称为“午餐美容”，而在国内目前为启动阶段，国内 80%的皮肤科已经开展，但美容院基本空白、医美机构亦还没有完全掌握此项目，具有较大的市场潜力。

2018年开始，帕美朵已经完成与百胜软件联合开发D-CRM私人医院管理系统，BE—数字教育推广销售平台，真正完成产品群、顾问医生、教育体系、线上销售系统的闭环生态。

3.    关键工艺：技出同门，与贝泰妮一脉相承

帕美朵基础护肤品采用滇虹药业制剂与膏霜工艺，与贝泰妮敏感肌护肤核心品牌“薇诺娜”工艺同源。滇虹药业创始人周家礽是云南白药的首任总工程师，其女婿就是贝泰妮实控人郭振宇。

截至2020年12月31日，公司总资产282.55万元，净资产248.09万元，2020年公司实现营收298.65万元，净利润164.43万元，净利润率约55%，可见帕美朵的净利润率较高。

(三)      与魔筷共同成立杭州魔俪合资公司，孵化新兴国潮品牌

2021年2月，丽尚国潮子公司与杭州魔筷科技有限公司全资子公司宁波魔筷共同出资设立合资公司，注册资本为人民币1,600万元，丽尚控股和魔筷各持有50%股权。合资企业主要是为整合各方资源积极孵化新兴国潮品牌。

介绍一下魔筷背景，2015年魔筷成立,魔筷是国内提供短视频/直播社交电商和供应链服务的平台服务企业魔筷第二大股东为快手，也是快手核心的服务商之一。魔筷是快手官方认证电商内容服务商，为快手网红提供电商交易SaaS工具，魔筷主创团队来自于阿里巴巴、腾讯、美团等国内顶尖团队,在电商领域有多年的工作和创业经历；产品技术团队来自淘宝、阿里云，曾研发多款电商系统产品；电商运营团队，来自天猫、云集等，拥有多年供应链和平台运营经验；网红培训团队来自快手首批认证培训导师。从权威数据分析来看，线上销售网络和互联网模式具有快速铺货打造网红爆品的巨大潜力空间。在产品和大数据端,魔筷通过其大数据和人工智能技术升级和推出了众多贴合实际应用场景的功能,例如助播功能、线上选品会功能等,帮助网红实现高效的直播组货。另外,魔筷推出了基于私域流量的SCRM工具,该工具将有助于提升网红与粉丝间的互动程度,从而促进粉丝的复购率。在网红运营端,魔筷将重点推进溯源活动,并据此打造1000+源头工厂,加速工厂、网红与消费者间的联动,提高工厂的知名度和生产能力。与此同时,魔筷将持续深化自身在网红端的运营服务能力。通过产品、大数据、直播运营、客服售后、培训孵化这五大服务能力的提升,为网红提供更为可靠的一站式直播电商全链路服务。

 

(四)      丽尚旗下全资子公司参股瑞丽

丽尚国潮旗下全资子公司参股北京《瑞丽》数字科技有限公司10%股权。瑞丽杂志引领中国时尚潮流，是驰名中国的著名时尚媒体品牌，以平面媒体和网络媒体经营为核心业务，目前主要有《瑞丽服饰美容》和《瑞丽伊人风尚》量大时尚类杂志，发行量稳居全国第一位和第二位。

 

(五)      价值重估：三大核心资产严重低估，未来有望切入白酒赛道

公司到底值多少钱？

首先公司拥有三大核心资产，仅地产部分估值就值85亿：

1)    公司持有兰州亚欧商厦及亚欧写字楼资产约6.5万平米，按照当地现时市价2.8万每平毛估，重估价值18亿；

2)    公司持有杭州西湖边环北丝绸服装城约5万平，按照当地现时商品房均价4-4.5万每平毛估，重估价值最低20亿；

3)    公司持有南京夫子庙旁环北服装城约5万平，按照当地现时商品房均价5.1万每平毛估，重估价值最低25亿。

如果按照当地商品房均价毛估，公司三大核心资产重估价值最低底限63亿元，折合每股价值8元。杭州资产、南京资产由于是黄金铺面，如果铺面价格按照当地商品房价的1.5倍毛估，则其杭州资产价值30亿，南京资产价值37.5亿，加上兰州资产18亿，公司三大核心资产重估价值最低底限85亿元，折合每股价值11元。

第二块业务就是新布局的医美，除布局医美资产外，丽尚国潮表示，“公司根据未来战略规划和业务发展需要，目前正积极布局新消费产业，计划主要以女人医美化妆品大健康和男性为主的酒水领域。”未来公司可能收购白酒相关资产。

帕美朵的业绩承诺目标也十分明确，看得出公司斗志昂扬，雄心勃勃，具体如下：

丽尚国潮收购标的公司帕美朵未来三年业绩承诺

业绩承诺期	目标营收	目标毛利润	目标扣非净利润
首次交割日-2022.6.30	1亿	0.65亿	1020万
2022.7.1-2023.6.30	3	2.25亿	3360万
2023.7.1-2024.6.30	5亿	3.75亿	6040万
备注：目标毛利率75%，目标扣非净利率10-12%。

2020年贝泰妮归母净利润5.44亿，预计2021年归母净利润7.95亿，对应当前市值1000亿，对应PE约125倍。按照浙商证券估计，2021年丽尚国潮净利润约1.25亿，加上帕美朵贡献的半年净利润约500万，占30%股权，即并表150万，假设22年公司原零售百货业务恢复至19年疫情前水平2.5亿元，21/22年丽尚国潮净利润总额约1.4亿（1.25+0.102*30%*0.5）/2.57亿（2.5+（0.102+0.336）*30%*0.5），给公司传统业务30倍PE，医美业务100倍PE，则公司目标市值应为145亿，且公司未来有继续布局白酒板块预期，其对应市值或在200亿往上，当前丽尚国潮市值仅为70亿，未来上涨空间巨大。

 

附：帕美朵旗下具体产品线介绍：

2018年公司旗下PMD肌理专研由成都搬至西安，进入慧康生物产业园，形成集研发、生产、销售为一体的经营模式。公司根据“针对问题肌肤辅助治疗，专为皮肤科医生设计”的产品理念，推出了诗琳尼—“中国肽库”研发出品，生物多肽与蛋白领导品牌，以及医美清纯—针对问题肌肤辅助治疗，专为皮肤科医生设计的医学护肤品品牌。公司打造的医用护理品集合店，致力于DTC 皮肤科医师严选医用护理品集合，医学护理品新零售连锁，专注消费者肌肤健康管理，构建皮肤科私人医生事业。

 

1.    医肌美 DTC 药妆馆（数字商城及线下 专柜）

医肌美 DTC 药妆馆是一家全国连锁，严选全球医学护肤品集合店，有私人医生服务的药妆馆。每一家专柜均有专业MSC（Medical Skin Consultant）医学肌肤顾问，对顾客进行一对一、针对顾客皮肤状态，结合皮肤科医师的诊断，选择适合顾客皮肤的医学级护肤品。是国内首家连锁“药妆屈臣氏”,专业针对敏感肌肤、痤疮、皮炎湿疹、皮肤屏障修复、激光术后、皮肤衰老等多种问题肌肤护理品严选和科学指导护肤。（DTC/DTP模式科普：直接面对患者或者消费者的营销模式，是对医生开具处方后的一种延伸营销，当患者明确知道自己应该长期服用哪些药品后，他们会自行决定购买的地点，而不需要再咨询医生的意见。给原来以医院为主的制药企业一个很好的营销机会。）

 

 

 

 

2.    医美品牌：医美清纯（主打医用修复）

医美清纯产品属于一类医疗器械，为针对问题肌肤辅助治疗，专为皮肤科医生设计的医学护肤品品牌。作为安全性及有效性标准更高的护肤类产品，具有一类医疗器械批号的产品及品牌，是正常肌肤与问题肌肤的理想选择。产品具体包括皮肤基底修复，肤色暗沉、肤质粗糙、痤疮医学方案，7天舒敏护理，皮炎湿疹护理等系列。代表产品医用肌肤舒敏护理敷料累计销售50万只，为全国332家公立机构临床所使用。

 

 

3.    医美品牌： 诗琳尼（主打抗皱去妊娠纹）

诗琳尼为“中国肽库”研发出品，生物多肽与蛋白领导品牌。品牌以生物高科技术为主导，背靠18年“活性蛋白与多肽”精研成果，拥有20项国内外发明专利，以新天然主义生物高科抗衰护肤品为主导，运用高科抗衰科技，及世界领先的生物工程科技，合成出与人体氨基酸序列、分子结构相同的高纯度、高活性的蛋白与多肽，再植入美肤配方，使小分子突破皮肤的角质层，深入皮肤基底，从细胞的根源修复养护肌肤，最终达到抵御肌肤衰老的功效。拥有国内唯一专属光电术后修复敷料、激光术后修复设计胶原蛋白组合、中科院南京皮研所临床观察妊娠纹修复项目、面部除皱项目等，生物肌基修复临床验证有80%以上。

 

 

4.    脱发产品线：医械级止脱生发--- 医学止脱生发系列

脱发产品线主要由公司参股子公司华荣森生物科技有限公司提供，公司是在中医药学专家、医学护肤研发团队，国内毛发临床专家的融合与倡导下联合成立，专注医学、专研毛发。公司将中医古方、加现代化制药技术，在毛发专家的临床指导下，汇聚古方、现代工艺技术加科学的临床指导方案，聚合推出“浓植美一脱发医生临床辅助治疗产品与项目”与“汤本一家居止脱防脱产品”。 其中浓植美品牌为医院、美容美发实体渠道提供毛发管理系统解决方案，汤本品牌进驻天猫、京东主流电商平台为脱发人群家居提供安全有效的家居产品。

 

 

 

参考资料：

20210508_汪斌_参股医美上游公司帕美朵 丽尚国潮称只是第一步 未来或有更多新布局

20210521_Mr.Enjoythemoney_丽尚国潮,核心资产低估+国潮好赛道，有并购医美机构预期

20210601_齐翔基金_帕美朵对标贝泰妮，丽尚国潮转型升级，进军医美引爆戴维斯双击