【国君食品】黑马迎驾贡酒Q3再超预期:势已起,再腾飞,重点布局!

投资建议:Q3延续高增,连续两季度大超预期,徽酒黑马延续高成长,业绩与估值有望同步提升,预计2021-2023年净利润14、17.66、21.4亿,重点布局!

Q3再次超预期,徽酒黑马再腾飞

2021Q1-Q3实现营收31.80亿、同比+42.62%,归母净利9.62亿、同比+80.84%;Q3单季度营业收入10.95亿、同比+27.00%;归母净利润3.70亿、同比+86.23%,在基数不低的情况下仍取得亮眼增长,业绩大超预期,盈利弹性持续凸显!

洞藏起势,高质增长

分产品,Q3中高档产品7.4亿、同比+44%,预计其中洞藏增长85%以上,金银星等其他产品略有下滑。一方面洞藏去年年底提价对收入有拉动,另一方面从洞藏内部看,预计洞16、洞20等高端产品在基数相对较小的情况下延续翻倍增长,对盈利能力拉动更为显著;Q3普通白酒2.9亿、同比-1.2%分区域看,Q3省内、省外分别同比+35.8%、16.7%,保持同步增长,且结合经销商数量来看,Q3省内、省外经销商净增

3、2个,渠道进入动销起势阶段,增长质量更高且持续性更强。

盈利提升亮眼,成长仍有余力Q3单季度毛利率同比+1pct至73.4%,单季度毛利率创历史新高,结构升级持续释放盈利弹性。销售费用率同比-3.1pct至10.8%,主要系央视广告投放减少,且预计年内费用将保持平稳运行趋势,高成长同时费用收缩彰显洞藏势能,管理费用率同比-0.66pct至.4%,最终Q3净利率同比+10.8pct至33.9%。Q3销售收现同比+23%,与收入增速匹配,截止9月30日合同负债3.87亿,保持相对高位,锁定后续成长。

黑马当道,潜力凸显2017年以来洞藏迎领下产品结构升级明显,且洞藏内部中高端产品持续升级,盈利弹性有望进一步凸显。

洞藏渠道势能延续下,省内100-500元价格带份额有望持续提升。结构升级叠加份额提升,业绩与估值有望同步上行。