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周观点：风电招标或靠90GW，电车销量初步恢复220605

短线思考者

2022-06-05 18:42:34

作者：海通电新团队

首席：张一弛

电车氢能：张磊、杨振华、姚望洲；光伏：徐柏乔、尹森、吴锐鹏；电力设备：房青、田梦贤；风电：柳文韬

【本周核心推荐】

宁德时代：锂电池公司龙头，22年估值30来倍，23年仅20来倍

派能科技、科士达：户用储能电池增速最为确定；

新强联：少数Q1超预期的公司，高技术壁垒，风机价格下利润确定性冠于行业。

东缆、中天、起帆：海风龙头，价格溢价能力高，23年估值20倍不到。

横电东磁：欧洲分布式组件龙头，市占率15-20%，组件单W利润居行业之冠。

隆基、晶澳、天合、晶科：组件龙头公司，美元升值利好出口，估值落在30来倍。

阳光、锦浪、德业、固德威：3月开始逆变器增速重新超越组件，户用IGBT紧缺，Q2恢复高景气。

福斯特、海优、赛伍：近期胶膜涨价超预期，龙头单平利润重回3元/平，22年估值20来倍。分布式带动背板需求暴增，量利齐升。

璞泰来、中科：负极涨价幅度超过上游，吨利润提升，22年估值20来倍。

碳谷化纤神鹰：风光氢用碳纤维渗透率加速。

标黄：为最新推荐

【重点推荐公司】

电车：宁德派能国轩鹏辉蔚蓝锂芯比亚迪亿纬欣旺达珠海冠宇孚能、璞泰来中科、科达利震裕St德新、恩捷星源、容百振华长远中伟当升、嘉元诺德、壹石通、德方、天奇股份格林美、合纵威达、鼎盛、东岳、晶瑞、永和、天赐、天际、多氟多石大

光伏：阳光禾望锦浪固德威德业禾迈上能、福莱特信义亚玛顿、隆基晶澳天合晶科正泰、金博股份、福斯特海优、通威大全、中信博意华、盛虹联泓、鑫铂、合盛硅业、横电东磁

风电：新强联、东缆中天起帆、大金天顺润邦振华、碳谷化纤光威中复神鹰、恒润、振江、运达、明阳、电气风电、金风、金雷、华伍股份

储能：南网、派能、英维克、申菱高澜、青鸟消防、博力威

电力设备：国电南瑞、宏力达、炬华科技、思源电气、许继电气、四方股份、威胜信息、平高电气、汇川、华明装备、麦格米特、雷赛智能

氢能：中集安瑞科、中材科技、富瑞特装、东岳集团、冰轮环境、潍柴动力、亿华通、美锦能源

【核心观点】

1）光伏：利好政策不断加码，光伏需求持续高景气无虞

硅料再度涨价，组件成本承压，国内终端观望情绪见长：硅料价格恢复涨势，环比涨2%左右，预计仍将攀升；硅片供需紧平衡，M10价格持稳，G12由于部分低效硅片释放，阶段性降价0.22%；电池片M6/M10/G12成交价格落在1.13-1.16/ 1.175-1.19 /1.16元/W，M10价格微扬，M6供给萎缩下组件尾单需求续航，价格上扬约2分，出现类似以往G1价格反翘现象；组件6月新单较少，执行新单集中式/分布式项目出厂价格约在1.9-1.92/1.93-1.95元/W，受限高昂价格，当前订单主要依靠海外需求支撑，国内终端观望情绪氛围持续增长。

政策频出，利好不断。近日，国务院、发改委、国家能源局不断出台刺激新能源发展的政策，《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》、国家能源局预计今年全年光伏并网108GW、九部委联合印发《“十四五”可再生能源规划》不断强调建设可再生能源的信心和决心，我们预计到2025年风光发电量占比将达到17%，十四五期间光伏年均装机量至少要达到87GW以上。

景气旺盛排产高，电池片盈利反转趋势明确。通威调涨电池片价格，166价格1.16元/W，比4月底上涨0.02元/W；182价格1.19元/W，上涨0.01元/W；210价格1.17元/W没有调整，验证行业需求较好，产业链调研上半年电池片保持高开工率。21-22年PERC电池的产能投放接近尾声，新一代技术路线刚刚进入量产起步阶段，电池产能投放节奏放缓；而同期小尺寸老产能也有淘汰，电池片供需格局边际改善明显，我们认为21年是电池片盈利底部，22年供需格局改善+新技术投放，电池片即将进入景气上升期；持续重点推荐通威股份、爱旭股份。

6月组件排产预计环比持平，一体化企业盈利无忧。本周硅料价格继续上涨，根据调研，头部几家组件排产总体环比5月持平，同时不排除部分企业因上游价格高企而调整排产策略。上下游博弈只是短期影响，一旦硅料产能大规模释放，硅料价格下跌，下游需求就会立即重启，一体化组件企业盈利稳定，供应链管理能力突出，持续看好。

辅材更新：树脂高景气持续性或持续超预期利好胶膜头部企业：EVA仍有近4成依赖进口，净进口量同比持续下降，光伏级Q3\Q4需求锚定光伏硅料供应仍将10%以上的增长，预计供需将持续紧张，23年光伏级需求增量或达到40万吨，较新装置投产总产能85万吨预计仍将保持供需紧平衡，利好头部胶膜厂商福斯特、海优，此外关注联泓新科，22年16万吨产量，目前吨净利1.2万左右，估值20来倍。

2）锂电：5月销量恢复，关注比亚迪产业链板块性机会

价格：本周四氧化三钴下跌10.88%至32.75万元/吨，硫酸钴下跌6.67%至8.4万元/吨，电解钴下跌7.45%至43.5万元/吨，主要是新能源汽车市场受疫情冲击较大，且国内市场对手机等3C数码终端产品需求减弱，钴市需求下降，带动相关钴产品价格下跌。磷酸铁锂电解液下跌5.71%至8.25万元/吨，源于原材料六氟磷酸锂价格下跌，成本下降。

5月销量恢复：国内九家车企5月新能车销量环增23%，较3月增长3.83%；比亚迪之外的8家车企环比修复50%。本周比亚迪以及造车新势力等（蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、埃安、极氪、小康）等九家车企公布5月销量，合计销量19.98万辆，环比4月增长23%，较3月亦增长3.83%。其中比亚迪乘用车销量11.42万辆，同增260.25%，环增8.25%；除比亚迪之外的其他8家车企5月合计销量8.56万辆，环比4月增长50%，较3月小幅下滑3%。4月较低基数叠加生产恢复，5月新能源汽车市场迎来环比修复。6月上海地区逐步全面复工复产，部分车企已在5月中旬恢复至两班制，6月将恢复疫情前生产节奏；叠加各地以及车企的补贴政策，预计将一定程度上刺激汽车消费，6月市场将迎进一步增长。

本周宁德时代上涨11%，本周整体板块反弹，我们认为大逻辑还是目前整体低估值，而Q2开始电池端毛利率有望企稳回升（上游锂、电解液等降价，下游顺价）。随着复工复产，短期最大的销量利空出尽，预计6月整体下游需求将完全恢复。同时国家对燃油车补贴政策有望延续到电动车（如电动车购置税减免期限延长期望等）。本轮反弹除关注后续边际改善的电池-宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，以及格局最稳定的隔膜-恩捷、星源外。比亚迪产业链是当前甚至今年最需要重视的板块性机会。随着比亚迪销量从当前月销10万到年底月销20万的迈进，其有望在今年超越特斯拉成为全球销量第一的电动车企，产能、销量的持续释放，将带来业绩和估值的戴维斯双击。结合比亚迪产业链公司的业绩弹性和估值，我们重点推荐：比亚迪（有望赶超宁德市值，迈向万亿台阶）、震裕科技（比亚迪电机铁芯一供，最低估值龙头，2023E有望10倍PE）、德新交运（比亚迪电池模切一供，业绩弹性最大）、壹石通（比亚迪电池导热球铝独供，受益CTP\CTB，打造围绕新能源的陶瓷无机物平台型公司）。

总体板块2022年建议布局边际改善、紧缺环节。（1）估值位于底部，原材料价格上涨趋势反转可能，及产品涨价消化前期成本，电池厂毛利率环比可能改善。推荐：宁德、亿纬、比亚迪等。（2）产业链上紧缺的环节，龙头享受更高的增速和估值：隔膜（恩捷、星源），三元高镍（容百、当升），负极（璞泰来、中科）、勃姆石（壹石通）。（3）低估值：结构件（科达利、震裕）、铜箔（嘉元、诺德）。（4）锂价上涨的替代品：磷酸锰铁锂（德方纳米）、回收（天奇股份、格林美）、钠离子（振华新材、华阳股份）。

欧洲九国五月新能车销量同增1%，环增20%，维持欧洲全年250万销量预测。本周欧洲九国（德国、法国、挪威、瑞典、西班牙、意大利、葡萄牙、瑞士和丹麦）公布5月销量数据，合计实现销量13.14万辆，同增1%，环增20%，当月新能源汽车渗透率达到21%，提升2.6个百分点。其中，纯电动车销量7.19万辆，同增16%，环增26%；插电混动销量5.95万辆，同增-12%，环增13%。1-5月九国累计新能车销量61.23万辆，同比增长5.79%。整体市场看，4月受俄乌战争以及中国疫情的影响，尤其是乌克兰线束厂停产，欧洲汽车供应链受阻，交付出现问题，销量环比下降明显；5月受4月较低基数以及供应链的稍有改善，新能车销量环比出现改善。结构来看，新能车渗透率持续提升，尤其是纯电动车表现更为亮眼，我们认为一方面是由于部分国家对插混车型补贴力度有所退坡，如瑞典对PHEV车型补贴由7万克朗降到了4.5万；一方面仍是由于油价高企背景下比价效应。展望全年，欧洲新能源汽车销量仍需观察俄乌冲突对供应链的影响，此外俄油禁运背景下油价或将维持高位，新能源汽车比价效应进一步显现，维持全年250万辆的预测。

本周电动车板块涨幅前五名：九号公司（+27%）、博力威（+18%）、国轩高科（+17%）、英维克（+17%）、长远锂科（+17%）、芳源股份（+15%）。本周锂电主线行情为前期超跌反弹行情，涨幅居前的多为前期跌幅较多、低估值个股，且多为二线龙头。九号公司、博力威、国轩高科、英维克、长远锂科、芳源股份分别为两轮车、轻型动力电池、锂电池、储能、正极、前驱体的二线龙头，在复工复产需求边际改善，上游钴等原材料价格下跌趋势下，业绩弹性更大。

3）风电：政策利好加码，省级规划上量

本周风电板块恢复此前涨势。在上周小幅调整后，本周风电板块恢复此前涨势，中证风电产业指数本周开1804.73点，收1794.61点，周前收盘1905.67点，周涨幅约6.19%。

风电招标稳步推进：本周陆上风电招标992MW，海上风电没有招标。22年以来风机招标（含EPC）已达41.7GW，其中陆上37.1GW，海上4.6GW，我们预计今年全年陆上招标有望超过70-80GW，海上在16-20GW区间，合计80-90GW，创下历史新高。价格方面，本周陆上风电价格继续保持稳定，我们预计以目前价格陆上风机能够维持10-15%左右的合理毛利率，海上风电本周没有新项目开标。

国家政策、省级规划利好加码：本周风电行业的激励政策集中推出，其中国家级政策方面包括《“十四五”可再生能源发展规划》以及《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，前者此次强调了积极推动风电分布式就近开发，推动100个县、10000个行政村乡村风电开发，我们预计十四五期间风电下乡将额外增加50GW装机增量，后者则首次提出了推动风电项目由核准制调整为备案制，我们认为将大幅简化风电项目手续流程，加速风电项目特别是分布式项目的落地。

此外省级规划方面，1.沿海最后一个发布“十四五”能源规划的发达省份，福建官宣“十四五”海上风电新增开工15.1GW，并网4.1GW，其中计划开工量超出此前预期。2.山东“十四五”风电装机量规划额外新增3GW，十四五规划海上风电并网8GW，海上光伏并网12GW，我们认为扣除掉21年抢装后，十四五后四年山东将成为海风核心贡献省份之一，其中海上光伏我们认为对于海风产业链的管桩及海缆环节也可能有所带动。3.山西发布可再生能源“十四五”规划，新增风电装机10.26GW。

风电我们主要推荐：轴承（新强联）、风塔（大金天顺润邦振华）、海缆（东缆中天起帆）、碳纤维（碳谷化纤+光威复材），其他建议变流器（禾望电气）、法兰（恒润）、定转子房（振江）、风机（运达、明阳、电气风电、金风）、主轴（金雷）、制动器（华伍股份）等。

4）电力设备：十四五可再生能源发展规划发布，特高压建设提速

十四五可再生能源发展规划提及新能源基地电力外送主要通过如下方式实现（1）存量通道利用。（2）新建特高压线路。

a）存量通道利用：依托已建跨省区输电通道和火电“点对网” 输电通道

1、提升存量输送通道的输送能力

强化送受端地区网架结构，提升电网基础设施支撑能力，推动“三北”地区既有特高压交直流通道输电能力尽快达到设计水平。

2、提升存量输送通道中新能源电量占比

统筹配套一批风电和光伏发电基地，充分提升输电通道中新能源电量占比，扩大跨省跨区可再生能源消纳规模，持续提升存量特高压通道可再生能源电量输送比例。提升基础设施利用率，推动既有火电“点对网”专用输电通道外送新能源。利用上都、托克托、锦界、府谷等火电“点对网”专用输电通道，就近布局风电和光伏发电项目，通过火电专用通道外送，推动传统单一煤电基地向风光火（储）一体化综合能源基地转型。

加强送受端电网支撑，提升“三北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模。已投运线路利用率约60%左右，风光一期等项目部分在已投运特高压附近，会有效提升线路利用率。

b）新建通道优化：新增通道中可再生能源电量占比不低于50%

依托“十四五”期间研究论证输电通道，规划建设风电光伏基地。创新发展方式和应用模式，建设一批就地消纳的风电光伏项目。发挥区域电网内资源时空互济能力，统筹区域电网调峰资源，打破省际电网消纳边界，加强送受两端协调，保障大型风电光伏基地消纳

推动可再生能源跨省跨区消纳。加快建设白鹤滩至华东、金沙江上游至湖北特高压输电通道，在确保水电外送的基础上，扩大风电和光伏发电外送规模。加快建设陕北至湖北、哈密至重庆、陇东至山东等特高压直流输电通道建设，提升配套火电深度调峰能力，在送端区域内统筹布局风电和光伏发电基地，可再生能源电量占比原则上不低于 50%。

1、直流线路：预计6月份起核准，开工会持续落地。

（1）预计金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆在6月份及下半年核准，开工。（2）新线路陕西-河南，陕西-安徽，外电入浙，宁夏-湖南，藏东南-粤港澳等处前期工作阶段，预计年底或明年核准开工。

2、交流线路，国网规划今年开工的10条线路，驻马店-武汉、红墩界电厂送出、福州-厦门、酸刺沟电厂送出等上半年已开工，其他预计下半年开工。

基于进展情况，新建线路将在23-25年明显拉动相关企业特高压业务的快速上量。

c）清洁能源大基地可用特高压线路梳理（包含“规划”中重点提及线路）

根据九大清洁能源基地所在位置（注：图中黄圈部分为九大基地所在位置，我司根据图1圈绘，并非严格按照比例）以及特高压已投运+在建+规划线路，地理位置上可做如下对应：

特高压交流线路主要作用是进行组网并为特高压直流线路提供配套和重要支撑，大基地的远距离外送主要依靠直流，我们对清洁能源大基地相关/地理距离相近的可用交直流输电线路进行了大致梳理（注：不代表其中所有的线路全部输送能力都被用来配套清洁能源大基地，其中红字线路为“十四五”可再生能源发展规划中提及的重点路线，其余为我司根据地理位置补充的可能相关的路线）。

相关标的：1）特高压直流核心设备（换流阀+直流控保）企业：国电南瑞，许继电气，中国西电。2）特高压交流核心设备（1000kV GIS）企业：平高电气，中国西电。3）其他相关企业：二次设备企业四方股份等。

关注标的：国电南瑞、宏力达、炬华科技、思源电气、许继电气、四方股份、汇川技术、宏发股份、威胜信息、平高电气、中国西电等。

5）储能：

海外新闻：南加州爱迪生公司采购497MW储能系统的电力合同获批

加州公用事业委员会批准了南加州爱迪生公司(SCE)计划签署的五个电池储能系统电力采购协议，其储能项目组合的总装机容量为497MW，预计在未来两年内上线运营。委员会主席Alice Reynolds在一份声明中表示，部署储能系统将使该州更有信心满足2023年和2024年的夏季电力需求。

从长远来看，加州政府正在为计划退役的2.2GW Diablo Canyon核电站以及几座天然气发电厂做准备。而由于反倾销规避调查和疫情带来的供应链挑战，加州在获取太阳能组件方面也面临困难。该州州长Gavin Newsom日前在其修订后的预算提案中拨款80亿美元用于提高电网可靠性和经济性，其中52亿美元将用于创建5GW长时储能系统作为电力可靠性的战略储备。

我们认为，全球正在以新能源的大规模接入逐步取代对化石燃料的依赖，而为了应对越来越多的持续干旱导致发电量下降、热浪造成的需求激增以及森林火灾等现象的出现，加大能源弹性和电网可靠性、加速部署储能系统已成为大势所趋。

国内新闻：国家及各省市“十四五”能源规划陆续发布，强调推动新型储能规模化应用

6月1日，发改委等九部门发布关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知。《规划》指出：推动其他新型储能规模化应用。要明确新型储能独立市场主体地位，完善储能参与各类电力市场的交易机制和技术标准，发挥储能调峰调频、应急备用、容量支撑等多元功能，促进储能在电源侧、电网侧和用户侧多场景应用。

此前，5月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，方案中提出要支持和指导电网企业积极接入和消纳新能源，全面提升电力系统调节能力和灵活性，完善调峰调频电源补偿机制，加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，研究储能成本回收机制，推动新型储能快速发展。

除此之外，各省市在新型储能布局方面也陆续发布规划。据北极星储能网统计，截止到目前共有湖北、浙江、广东、安徽、河北、内蒙古等12个省市明确提出储能规划，到2025年新型储能累计装机超66.98GW。其中，山西省在6月1日发布的《山西省可再生能源发展“十四五”规划环境影响报告书（征求意见稿）》中表示，十四五期间要加快抽水蓄能电站建设，计划将总装机9.1GW的8个抽水蓄能电站纳入中长期抽水蓄能发展规划，并且将稳步推进电源侧新型储能建设，合理布局一批系统友好型新能源电站，力争到2025年实现新型储能装机规模达到6GW左右。

我们认为，从国家和各省市“十四五”能源规划的陆续推出中可以看到，推动新型储能规模化应用已经被摆在战略层面，储能行业有望随着储能成本回收机制的逐步改善、新型储能的商业模式落地迎来爆发式增长。

储能招标： 本周招标概览

本周共有8个储能中后期项目招标，招标内容涵盖储能系统设备采购、储能辅助调频设备EPC和EPC总承包，其中容量较大的是国能聊城新能源公司水库光伏项目的44MW/88MWh储能系统采购。据梳理，今年1-5月启动的储能中后期项目招标分别有12/7/17/43/50个，容量在100MW级及以上的项目分别有1/3/2/4/10个，其中包含1/1/1/1/7个EPC总承包项目。

6）氢能：二级市场估值基本已低于一级市场，第五批目录重塑配套居首

全年燃料电池汽车销量需观察广东地补落地节奏，行业二级市场估值已低于一级市场。疫情对示范城市群一方面带来生产和交付影响，一方面带来财政压力和配套政策延期，五大示范城市群中广东、河南、河北至今未出台具体补贴配套细节，而广东作为我国氢能重地具有一定指导意义；部分下游反馈部分城市群或有可能申请延期考核。综合以上因素以及行业调研，在下半年补贴不能落地的情况下，全年销量实现3000辆无大碍，下半年环比仍有较好增长，同比基本翻倍。如果下半年补贴落地节奏加快，如广东补贴细节下半年有可能推出，仍有可能出现抢装潮，行业销量仍有望冲击前期预期6000-8000辆。如新源动力预期在补贴落地的前提下，全年销量有望冲击8000辆，下半年出现抢装潮。当前一级市场估值基本在7x PS，部分系统企业可到8x+PS；二级市场方面，以唯一纯正氢能标的亿华通为例，其当前市值对应22年一致预期在6倍PS左右。

燃料电池车第五批推荐目录均为非客车，重塑科技配套居首。2022年第5批推荐目录燃料电池产品共8户企业13个车辆型号、对应10家配套企业上榜。车型方面，无客车上榜，专用车过半达到18吨级（本批次上榜了7款专用车，其中有4款达到了18吨级）。配套企业看，重塑居首且外企也有配套。重塑科技、国氢科技、华丰分别以2款车型并列第一，其余均为1款；本批次华丰配套2款车型、博世氢动力配套了1款车型，且均为美锦旗下车企，相关车型也刚登上产品目录；此外本次配套企业中有3家新配套商，分别是上海锐唯新能源科技有限公司、上海鲲华新能源科技有限公司，以及上海重塑能源科技有限公司的全资子公司天津渤海重塑能源科技有限公司。

近期氢能/燃料电池招标/中标信息：5月26日芜湖105辆氢能源公交车招标，招标总金额22050万元，折合210万元/辆。

投资建议：氢能于我国处于导入期与示范阶段，初期以交通领域为示范重点，但在储能及工业领域具有广阔空间；行业上量短期依赖政策推动与降本增效，板块行情启动首要催化为销量与装机明显提升，当前时点或需继续观察补贴落地节奏。产业链的视角，上市公司中我们建议关注以下主线：(1)制氢环节关注副产氢及电解槽相关标的，如隆基绿能、阳光电源；（2）储运加中游关注储氢瓶和碳纤维标的，如中集安瑞科、中材科技、富瑞特装、中复神鹰等标的；（3）燃料电池系统环节关注东岳集团（质子交换膜）、冰轮环境（空压机）、潍柴动力（燃料电池系统）、亿华通（燃料电池系统）和美锦能源（全产业链布局）等标的。

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正文：

光伏：利好政策不断加码，光伏需求持续高景气无虞

1）硅料涨势不减，组件成本承压，国内终端观望情绪见长

硅料：价格恢复涨势：单晶复投料/致密料均价26.63/26.41万元/吨，环比涨1.99%/2.09%。本周50%硅料企业签订完毕6月订单；另50%企业：1）前期订单需执···行至6月中，暂无可签余量；2）长单在洽谈中，周内可成交。价格恢复涨势，根本原因仍是供不应求：硅片企业在高利润支撑下开工率维持高位，硅料原有产能满开+扩产产能逐步释放情况下仍供不应求。同时由于硅料5月超前签订部分6月份订单+因无余量可供，部分6月长单的集中签订期略微延后，致硅料短缺气氛更加浓厚，加剧下游抬价求供的市场情绪。据6月份国内外硅料和硅片企业最新生产运行计划，国内硅料总供应量预计约7万吨（国产+进口），环比增4%左右，但较高位需求仍显不足，因此硅料的供应增量，一定程度上决定了硅片的产出增量。据国家能源局预测，22年国内将新增光伏装机并网108GW，环比去年增长96%，则全球装机250GW也成为相对中性预期，对应硅料需求91万吨左右，而22年国内硅料产量预计约78万吨，总供应量约88万吨，相比需求仍略显不足。因此，在硅片利润水平调整之前，硅料需求将维持高位，短缺局面暂无法缓解，预计短期内价格依旧维持涨势。

硅片：M10价格持稳，G12跌0.22%：本周M6/M10/G12成交均价5.72/6.84/9.10元/片，M6/M10环比持平，G12环比跌0.22%。两家一线企业开工率分别维持在75%和80%，一体化企业开工率维持在90%-100%之间，其余企业开工率维持在70%-80%之间。本周M10价格维持不变，G12阶段性降价，主要是由于个别专业化硅片企业释放部分低效硅片，而M6/M10有原材料成本做支撑，价格在5月并未出现波动。供给来看：四川雅安地震影响该地单晶硅企业硅片产量，6月硅片产出将低于预期，具体减少量需评估确定（四川地区共有4家单晶硅企业，3家为负责生产的拉晶基地，合计产能36.2GW）；需求来看：有转强预期：电池端M10涨0.01元/W,利润空间对上游硅片价格有支撑作用；组件端海外出口和分布式光伏表现依旧火热，综合供需，硅片目前仍维持供需紧平衡，成本强支撑，因此预期短期内硅片价格仍将持稳运行。

电池片：M6价格反翘，M10价格微涨：本周M6/M10/G12成交价格落在1.13-1.16/ 1.175-1.19 /1.16元/W，M10价格微幅上扬，M6由于硅片及电池厂M6产线逐步升级供应持续萎缩，然对标组件需求量体因存在尾单需求并未明显缩减，故在供不应求下价格应声上扬约2分，出现类似以往G1价格反翘现象。展望6月，多数电池厂M10产线开工率持续满载，报价趋于理性。预计M6在当前供应水平下价格维稳或轻微上涨；M10在下游接受度有限下涨价动能明显趋缓，等待价格拐点时机。

组件：价格维稳。6月新单实际成交少之又少，终端观望情绪仍未有缓解，价格居高不下也将影响下半年需求的趋势看法。本周执行新单集中式/分布式项目出厂价格约在1.9-1.92/1.93-1.95元/W。海外地区价格暂时稳定，其中亚太地区价格约0.26-0.27美元/W（FOB）；印度报价因税率有所上扬，终端需求受影响，开工时间未定，故本周价格暂未变化；欧洲地区500W+单玻组件约0.27-0.28美元/W，现货价格来到0.28-0.295美元/W。供应来看，总体组件开工水平无大幅提升、环比5月基本持平；需求来看，受限高昂组件价格，当前订单主要依靠海外需求支撑、国内终端观望情绪氛围持续增长，故组件厂库存持续堆栈、部分厂商库存略高于正常水平。当前组件厂也正在努力转嫁压力至辅材料、电池片环节藉以稳定成本。

N型电池片、组件：N型产品报价尚未形成主流,总体无明显变化。当前HJT电池片(M6)/TOPCon（M10/G12）价格约1.3-1.45/1.25-1.27元/W；组件部分价格持稳，HJT组件(M6)/TOPCon组件（M10/G12）约2.05-2.15/1.99-2.05元/W，海外价格分别0.28-0.33/0.28-0.3美元/W。

辅材：1）碳纤维价格周环比持平：本周碳纤维T300/700价格19/26万/吨，周环比持平。2）光玻库存略有回升，价格稳定：3.2/2.0mm主流报价28.5/21.92元/㎡，环比持平，库存略有回升，但仍在2周左右的正常水平，纯碱、天然气成本仍在高位，6月新单价格大概率将持平。3）EVA胶膜价格稳定：整体胶膜价格区间17.5-18.5元/㎡，排产基本稳定。4）EVA价格平稳：大厂光伏料报价在3.05万/吨，环比持平。线缆料2.7-2.9万/吨，发泡料2.3-2.7万/吨左右，出厂价稳定。5）工业硅：看空情绪依旧硅价持续回落：冶金级553#、441#、421#均价分别为1.64、1.715、1.835万/吨，环比下跌0.08-0.125万元/吨。工业硅5月下跌行情主要原因是库存高位，增产预期等影响下，市场情绪悲观。目前国内经济形势好转，后期随有机硅、铝合金需求回暖，硅价有望提振。

2）利好政策不断发布，光伏需求持续高景气无虞

（1）国家发改委、国家能源局：2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率达到50%。5月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，旨在加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，我们将21项具体政策举措总结如下图。

（2）5月30日，央视朝闻天下栏目报道：国家能源局最新数据显示，截至目前，光伏发电在建项目121GW。预计全年光伏发电新增并网108GW，同比上年实际并网容量增长95.9%，表明全年增长信心。国内地面电站的收益率今年以来确实仍然受到组件高价格的影响，但是在国内各种政策支持下，行业非技术成本有望持续降低，比如土地成本、财务成本等，而目前制约的最大因素在于资源，无论是地方土地资源、指标资源等都是稀缺资源，比经济性更重要的是国家发展新能源的信心与决心。

（3）6月1日，国家发改委、国家能源局、财政部等九部委联合印发《“十四五”可再生能源规划》，按照 2025 年非化能源消费占比 20%左右任务要求，大力推动可再生能源发电开发利用，积极扩大可再生能源非电利用规模，“十四五”主要发展目标是：2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右，占一次能源消费的18%左右；可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，风电和太阳能发电量实现翻倍；全国可再生能源电力总量和非水电消纳责任权重分别达到33%和18%左右。

根据以上目标测算，到2025年，风光发电量占比将达到17%，十四五期间光伏年均装机量至少要达到87GW以上。根据国家能源局的数据，2022年一季度，第一批约1亿千瓦的大型风电光伏基地项目已开工约8400万千瓦，我们判断大基地将持续获得政策扶持，贡献较大增量，今年国内需求释放情绪要明显好于预期。

3）景气旺盛排产高，电池片盈利反转趋势明确

根据通威官网，166价格1.16元/W，比4月底上涨0.02元/W；182价格1.19元/W，上涨0.01元/W；210价格1.17元/W没有调整。我们认为电池涨价验证行业需求较好，产业链调研上半年电池片保持高开工率；电池片格局边际有望改善。21-22年PERC电池的产能投放接近尾声，新一代技术路线刚刚进入量产起步阶段，电池产能投放节奏放缓；而同期小尺寸老产能也有淘汰，电池片供需格局边际改善明显，我们认为21年是电池片盈利底部，22年供需格局改善+新技术投放，电池片即将进入景气上升期；持续重点推荐通威股份、爱旭股份。

二、锂电：5月销量恢复，关注比亚迪产业链板块性机会

（1）产业链价格：钴、电解液持续下跌

本周四氧化三钴下跌10.88%至32.75万元/吨，硫酸钴下跌6.67%至8.4万元/吨，电解钴下跌7.45%至43.5万元/吨，主要是新能源汽车市场受疫情冲击较大，且国内市场对手机等3C数码终端产品需求减弱，钴市需求下降，带动相关钴产品价格下跌。磷酸铁锂电解液下跌5.71%至8.25万元/吨，源于原材料六氟磷酸锂价格下跌，成本下降。

本周五LFP价差下跌1.0万元/吨至1.4万元/吨；NCM523价差上涨0.1万元/吨至4.2万元/吨，较2022年初上涨0.9万元/吨；NCM622价差上涨0.2万元/吨至6.0万元/吨，较2022年年初上涨3.1万元/吨；NCM811价差上涨0.1万元/吨至6.2万元/吨，较2022年年初下跌0.9万元/吨。五中端人造石墨价差维持在3.6万元/吨，较2022年初下跌0.1万元/吨；6um铜箔价差下跌0.2万元/吨至6.4万元/吨，较2022年初下跌0.7万元/吨；8um铜箔价差下跌0.2万元/吨至5.4万元/吨，较2022年初下跌0.7万元/吨。铁锂电解液价差维持在3.7万元/吨；三元电解液价差下跌0.1万元/吨至5.8万元/吨。

（2）重点公司动态

震裕科技：盈利能力反转在即，最低估锂电产业链龙头

公司为锂电池结构件龙头之一，公司从2015年进入宁德时代供应商，份额持续攀升，跻身宁德时代一供行列。而宁德时代开发的其他二供厂商至今均未放量，体现了结构件较高的行业壁垒——大批量制造的一致性，以及震裕较强的研发和制造能力。

盈利能力即将反转。2020年之前公司的净利率保持10%以上水平，2021年由于公司快速扩产-产能利用率持续低位、原材料铝价大幅上涨、过度依赖大客户等，导致其净利率逐步下滑到5%左右。短期，Q2开始铝价下跌+产能利用率略有提升，预期公司净利率将逐步提升（因全年产能在持续释放，预计2022年产能利用率不会陡幅提升）。展望2023年，公司产能扩张速度相比2022年预计下降（2022年产能预计同比+200%）+客户多元化，预计公司的产能利用率将明显改善，且铝价在2022Q1达到历史新高，预计2023年同比也将有所下跌，综合作用下，预期公司净利率恢复到10%的正常水平。

分业务看，我们推测22年电池结构件、铁芯、模具收入分别为45+、14、3亿元，2023年分别为75、18、3亿元，总收入60+、90+亿元，保守预计2022、23年净利率分别为6-7%、10%，对应利润4、9亿元，考虑股权激励费用0.5、0.56亿元，对应3.5、8.5亿元，对应29、12倍PE，明显低估。且公司实控人8亿定增全拿，价格82.45元/股，现价110元，安全边际高，强烈推荐。

壹石通：股权激励彰显信心，持续扩产超预期

公告2022年股权激励方案，拟授予145名高管及技术人员等360.2万股限制性股票（总股本的1.98%），授予价格34.1元/股（约现价的5折），考核条件：2022-24年相比2021年的净利润复合增速分别不低于84.8%、66.5%、58.6%，即2022-24年同比增长不低于84.8%、50%、44%。目标增速较高，展现了公司的信心。此次股权激励费用摊销为2022-25年0.35、0.43、0.21、0.06亿元，一定程度上将增加2022-23年的费用。

同时公告碳中和产业园进展，规划8万吨防火材料、8万吨勃姆石、2GW固体氧化物电池系统，预计总投资约30亿元。其中8万吨勃姆石为新增规划，结合前期公告，公司勃姆石的总规划产能达到22万吨，预计将在2025-26年左右全部投产。

防火材料新突破。公司规划的8万吨防火材料预计将在2024年前陆续投产，目前主要应用于锂电池和建筑领域。目前锂电池领域通过下游集成商销售给大型电池厂等，单月出货约50吨，单车用量约10-15kg，单车价值量约300元。建筑领域，与中建八局签订为期5年的战略合作协议，推动公司阻燃材料的应用。

2021 年度公司勃姆石全球市占率已超过50%，国内市场份额超过80%。公司一跃成为勃姆石行业全球龙头，且公司加速扩产，将继续保持龙头地位。我们推测公司2022-23年勃姆石名义产能6万、10万吨，对应出货量3.5、8万吨，净利润2.5、6亿元，对应2023年36、21倍PE，低估值高成长，强烈推荐。

欣旺达：拟投建高性能圆柱锂电池项目及欣智旺珠海基地智能硬件项目

公司公告1：全资或控股子公司在兰溪市成立持股比例不低51%的项目公司投建年产3.1亿只高性能圆柱锂离子电池项目，计划总投入23亿元。为三元圆柱18650，22年8月启动设计、报批及项目开工建设，计划2023年12月份投入使用。此次高性能圆柱锂电池投建有助于公司开拓新的业务内容和产品市场，主要用于小电动、两轮车等，此前公司电动两轮车早有布局（19年后两轮车业务不再列入动力电池业务）

公司公告2：子公司欣智旺于金湾区政府辖区内投建珠海生产基地项目，智能硬件的研发，生产，测试，销售等。计划总投入约10亿元，其中项目一期计划投入约6亿元，项目二期计划投入约4亿元。项目一期计划 2022 年实施，预计周期为 6 个月；项目二期计划 2024 年 6 月实施，工程周期 6 个月。公司智能硬件业务以代工为主，绑定小米生态圈，预计22年实现60亿收入，同增20%。

公司消费类业务受安卓出货下调有所影响，但预计全年仍可保持两位数增长；动力电池业务Q2国内客户涨价落地，海外HEV客户涨价落地，预计动力累计涨价幅度20%以上，我们预计Q2动力收入30亿元，毛利率修复至7-8%；全年保守看动力出货11+GWh，收入110亿元，毛利率逐季修复至10%，23年动力将进一步放量。预计2022和2023年公司实现归母净利10.3/23亿元，对应当前股价45x/19x PE，维持推荐。

（3）全年燃料电池汽车销量需视补贴细节落地节奏

广东等地地补细节落地情况下，全年销量仍有望6000-8000辆；补贴迟迟不落地情况下，3000辆中枢无大碍。

疫情对示范城市群一方面带来生产和交付影响，一方面带来财政压力和配套政策延期，五大示范城市群中广东、河南、河北至今未出台具体补贴配套细节，而广东作为我国氢能重地具有一定指导意义；部分下游反馈部分城市群或有可能申请延期考核。综合以上因素以及行业调研，在下半年补贴不能落地的情况下，全年销量实现3000辆无大碍，下半年环比仍有较好增长，同比基本翻倍。

如果下半年补贴落地节奏加快，如广东补贴细节下半年有可能推出，仍有可能出现抢装潮，行业销量仍有望冲击前期预期6000-8000辆。如新源动力预期在补贴落地的前提下，全年销量有望冲击8000辆，下半年出现抢装潮。

一级和二级市场估值：当前一级市场估值基本在7x PS，部分系统企业可到8x+PS；二级市场方面，以唯一纯正氢能标的亿华通为例，其当前市值对应22年一致预期在6倍PS左右。

三、风电：政策利好加码，省级规划上量

风电招标稳步推进：本周陆上风电招标992MW，海上风电没有招标。22年以来风机招标（含EPC）已达41.7GW，其中陆上37.1GW，海上4.6GW，我们预计今年全年陆上招标有望超过65GW，海上有望超过16GW，合计有望超过80GW，创下历史新高。价格方面，本周陆上风电价格继续保持稳定，我们预计以目前价格陆上风机能够维持10-15%左右的合理毛利率，海上风电本周没有新项目开标。

重要新闻：

风电项目将由核准制调整为备案制。5月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。方案提出，要实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标。此外，深化新能源领域“放管服”改革：持续提高项目审批效率。完善新能源项目投资核准（备案）制度，加强事前事中事后全链条全领域监管。推动风电项目由核准制调整为备案制。以新能源为主体的多能互补、源网荷储、微电网等综合能源项目，可作为整体统一办理核准（备案）手续。

福建发布“十四五”能源规划发布：海上风电新增开工15.1GW，并网4.1GW。6月1日，福建省人民政府发布关于《福建省“十四五”能源发展专项规划》的通知。到2025年福建全省风电900万千瓦、新增410万千瓦；光伏500万千瓦、新增300万千瓦。“十四五”期间有序择优推进《福建省海上风电场工程规划》内省管海域海上风电项目建设，新增开发规模1030万千瓦，增加并网装机410万千瓦，力争推动深远海国管海域风电开工480万千瓦。

山西发布可再生能源“十四五”规划：新增风电装机10.26GW。6月1日，山西能源局发布《山西省可再生能源发展“十四五”规划环境影响报告书（征求意见稿）》。到2025年，山西全省可再生能源发电装机达到8300万千瓦以上，其中风电3000万千瓦左右；实现新能源和清洁能源装机容量占比达到50%的目标，到2030年占比达到60%以上。截至2020年底，山西省风电装机1974万千瓦(居全国第4位)，即十四五期间，山西省规划风电新增1026万千瓦。

山东官宣“十四五”扩大11GW风光装机，其中风电扩大3GW，海上风电并网8GW，海上光伏并网12GW：日前，山东能源局印发《山东省电力发展“十四五”规划》。到2025年，全省风电装机达到2800万千瓦，其中海上风电装机力争达到800万千瓦，此外新增海上光伏装机1200万千瓦左右。根据新规“十四五”期间，山东预计将新增风电10.66GW、新增光伏42.28GW。此前山东2月发布的《山东省可再生能源发展“十四五”规划》，到2025年，全省风电装机2500万千瓦，对比以上两个规划，山东风电“十四五”增量扩大3GW。

“十四五”可再生能源发展规划发布，推进风光大基地、海上风电、乡村分布式风电开发以及风电场改造：6月1日，国家发展改革委、国家能源局、财政部、自然资源部、生态环境部、住房和城乡建设部、农业农村部、中国气象局、国家林业和草原局发布《关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知》。《通知》表示，在“三北”地区优化推动风电和光伏发电基地化规模化开发，在西南地区统筹推进水风光综合开发，在中东南部地区重点推动风电和光伏发电就地就近开发，在东部沿海地区积极推进海上风电集群化开发。积极推动风电分布式就近开发，推动100个县、10000个行政村乡村风电开发。