一. 海外经济：高通胀韧性迫使美、欧政策集体收紧

2022年以来，受奥密克戎病毒传播、各国陆续收紧政策以及俄乌冲突等因素影响，IMF将2022年全球经济增长预期先后下调0.5个百分点、0.8个百分点至3.6%。奥密克戎新变异株BA.2.12.1的出现再次增加了疫情不确定性，全球经济增长前景不容乐观。

1、 美国：控通胀是首要目标，经济放缓或制约加息

2、 欧元区：通胀压力明显上升，7月份或开启首次加息

二、中国经济："稳增长”时不我待

1、消费：下半年"消费乏力”

疫情以来，国内消费表现持续低迷，疫情反复对消费的冲击由外及内，经济发展的促消费压力持续抬升。

2、出口：或将维持缓慢下降

今年一季度，贸易顺差对GDP的同比贡献率显著下滑至3.70%，下半年净出口将维持缓慢下降。

3、投资：是下半年稳增长的主要动力

a、政策支持

2021年四季度以来，政策以基建发力稳增长的意向较为明确，全国、地方两会工作报告从政策方向、重点项目等多个领域增加了对基建的重视程度；两会后，中央财经委员会第十一次会议再度明确强调要"全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系”，基建投资年内发力的确定性较强。

b、资金确定向基建倾斜

c、项目资源已有较强确定性

5月6日中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》；5月25日国办印发的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》；5月31日，在国务院正式印发的《扎实稳住经济一揽子政策措施》中，明确为基建投资提供了项目保障。

d、销售端促进下半年地产投资温和回暖

e、 基建发力是下半年稳增长的重点，有望对制造业投资形成一定支撑作用

三、货币政策

1、2022年上半年，主要矛盾在于内部疫情反复与外部加息进程超预期。

2、2022年下半年，主要矛盾在于内部通胀抬头与外部加息周期逐渐平稳。

四、大类资产配置：专注相对优势与内循环

大类资产：上半年最大的两个外因冲击：美联储加息和乌克兰危机，一个内因冲击：疫情反复；下半年资产价格波动将回归基本面。

1、股票：疫情冲击下，二季度可能成为年内业绩低点。

2、债券：利率伺机上行

虽然下半年宽货币的政策可能延续，流动性整体也将偏宽松，但债市利率水平整体偏低和债券发行量增加，叠加中美利差倒挂和海外央行加息潮，大概率会推动国内债券收益率上行。

3、大宗商品：投资加码带动供需好转

乌克兰危机对国际能源和农产品价格的影响是中长期的，三季度或维持高位波动，但四季度重拾升势的概率较大；国内基建投资加快落地将明显带动黑色金属、有色金属、非金属建材、化工等周期品价格上行；国际金价三季度受制于美元走强和实际利率上升，但四季度通胀压力加大或推升避险投资需求。

五、结论、预测与风险

1、结论与预测

在疫情扰动及全球主要央行货币政策收紧背景下，下半年全球增长前景并不乐观。美国的通胀韧性将驱动美联储短期维持鹰派加息，但后续的经济增长放缓将对加息节奏构成制约；欧元区也将在通胀压力下开始加息。预计三季度将是美元和美债收益率的高点。

中国下半年"稳增长”仍是核心。消费受制于收入下降，或在政策刺激和疫情管控减弱驱动下缓慢复苏；出口增速预计在海外需求放缓背景下逐步回落；投资是"稳增长”主要抓手，基建投资更为确定。同时需关注通胀的上行趋势。货币政策以降成本和稳总量并行，社融增速将逐步恢复到中性水平。

大类资产排序：商品>股票>债券>货币。

4.2 风险因素

1. 通胀居高不下。加息有助抑制需求，从而降低通胀