多氟多分析整理
夜长梦山
2022-07-17 14:25:40
多氟多分析整理
首先，公司非常有格局，尽自身努力将整个产业链良性循环，很踏实。主要
业务包含新材料、动力电池、钠电池、电子化学品等。其中六氟磷酸锂最大的护
城河在于相同价格下跟其他二三线同行对比，成本每吨最少低 3-4 万元，这点非
常重要。
下面结合公司的一些交流梳理几点逻辑：
一、六氟磷酸锂
1、2022 年底投放 5.5 万吨产能（产量在 3.2-3.5 万吨附近）；2023 年底投放
9-9.5 万吨产能（产量在 6-6.5 万吨附近）；到 2024 年底产能投放到 15 万吨；2025
年做到 20 万吨。2022-25 年产能复合增速达到 54%。
2、关于产能落地公司非常有信心，公司的扩产计划都是根据下游订单进行
计划的，从来没落空过，公司的发展战略是“联合体战略”，绑定了下游，下游
排名前 2-10 名都有股权上的合作，这保证规划的的所有产能都落地，维持住高的
产能利用率，走的很稳。
3、关于媒体说的六氟磷酸锂行业产能过剩一直是伪命题，只能说是公告的
产能过剩，实际情况是紧平衡。之前六氟磷酸锂散单（市场价）价格下跌是因为
疫情影响需求，六氟磷酸锂是有 3-6 月的保质期，这导致二三线的小厂纷纷清库
存，非理性的下跌，经过这次洗牌，二三线的产能放不出来，对于多氟多是提升
市占率的好时机，目前公司市占率稳步提升，竞争优势明显。（今年 6F 的市占率
在 30%左右，远期目标公司有把握做到 40%）
4、公司对于六氟磷酸锂毛利的基准判断在 35%，低于这个毛利同行就不赚
钱（同行的毛利在 20%以内），目前六氟磷酸锂市场二十多万的价格很多同行产
能都关掉了，公司还能保持住一个很好的盈利水平。稳态下公司六氟磷酸锂净利
润每吨能保持住 3-4 万比较合理，其他厂商就很难赚钱，如果六氟磷酸锂有其他
因素上涨公司也可以享受到额外收益。
5、对于上游，应对不确定性（主要是碳酸锂），新增产能会考虑跟随市场价
（目前公司长协占 8 成）做更多的平滑，将压力传导至下游，公司传导能力比较
强。公司目前也有和上游锂矿做交涉，进行合作。
二、动力电池
1、公司目前 3.5GWh 锂电池产能，规划 20GWh 锂电池项目，下半年有 5GWh
落地。这部分是重资产，会向下游合作，靠外部力量做大，这带来两个好处：一
是能带来资金，二是能带来市场。动力电池这部分公司确定将会 IPO 上市，对多
氟多也会带来估值的提升。
三、电子化学品（氢氟酸）
1、湿电子化学品这里，化工合成的这种工艺，达到半导体级别的要求（氢
氟酸国内唯一供货台积电），这种要比简单的提纯的工艺价值要更高。公司取得
阶段性成果之后会快速的扩张，毛利做到合理水平，赚规模的钱，这方面投资成
本对公司来讲比较低。2022 年底电子级氢氟酸做到 4 万吨；2023 年底电子级氢
氟酸做到 7 万吨；2024 年电子级氢氟酸（半导体级）做到 10 万吨，同时电子级
多酸（硝酸、盐酸等）做到 10 万吨，光伏级的产能也会做到 10 万吨，一共 30
万吨湿电子化学品产能规划。电子级氢氟酸（半导体级 10wt）届时市占率做到
25%，保守带来 4-5 亿净利润。电子级氢氟酸公司也会加快引导国产替代，国内
需求还是比较大的。2、干电子化学品（硅烷电子级特气），到 2024 年底规划做到 4000-5000 吨
的产能规划。
四、钠电池
公司是市场唯一能批量供应六氟磷酸钠的企业，目前也在持续供应（某龙头
电池），反馈不错，单吨价格在 70-80 万，2022 年保守带来亿元级别收入，随着
将来钠电池需求爆发后，六氟磷酸锂这个线可以柔性切换到六氟磷酸钠的工艺，
这个也是未来的一个看点。
总结：总的来看公司是具有大市值公司的优秀基因的，具有中长线投资价
值，预期差较大，但是很多老师喜欢按照产能去拍一些计算器，导致很多投资
者预期很高，其实大家不用太关注六氟磷酸锂的价格是不是反转，涨价能带来
多大空间，多关注多氟多在整个产业链的竞争格局吧，他的技术优势，绑定下
游的能力，成本的优势，即使六氟磷酸锂保持目前的价格，多氟多稳态下 3-4 万
的吨净利润，也能带来非常好的利润，别的厂商不赚钱，这个时候他就可以打
市场，稳步提升市占率，而公司到 25 年每年有复合增速 54%的产能增长，成长
性十足，这就是所有行业龙头的逻辑，会带来估值溢价。还有他在电子化学品
上布局的先发优势、钠电池的先发优势、将来动力电池子公司 IPO 上市等很多看
点都是彩蛋。
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多氟多
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