【拟建设30万吨负极一体化项目，将导入优化产线】本次年产30万吨锂电负极项目共分为两期，一期20 万吨&二期10万吨，建设周期预计均为16个月，固定资产投资总额约97亿元（不含流动资金）。本项目将 覆盖集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，且工艺路线在公司现有生产基地特 别是包头一体化生产基地的产线验证。

 【负极一体化产能加码，充分利用当地能源优势】目前公司负极材料产能12万吨，石墨化配套产能4.2万 吨，内蒙古包头二期6万吨负极（配套5.2万吨石墨化）将在2022Q3达产，预计2022年底公司负极有效产能 达18万吨，石墨化自供率超过50%。目前公司规划产能包括四川眉山20万吨负极一体化项目，其中一期10 万吨将在2022年底投产，以及云南安宁30万吨负极一体化项目。内蒙古、四川、云南等地区具备丰富的煤 电和水电资源，公司可充分利用当地的低电价优势，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率 提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。

 【上下游布局不断深入，有效保障产品生产与出货】2021年公司人造石墨出货量全球领先，与LG ES、 宁德时代、ATL、比亚迪等一线电池厂商紧密合作。公司持续推进与上下游核心企业的深度合作，2021年公 司与国内炼油骨干企业锦州石化绑定，保障针状焦供应。2022年4月20日公告，比亚迪、宁德时代、ATL、 中石油昆仑资本等对负极公司增资，公司将与其在上游材料供应和下游电池方面展开合作。 

【盈利预测及估值 】预计22-24年公司归母净利润为33.75、44.66、53.25亿元，对应EPS分别为1.58、 2.08、2.48元/股，对应PE分别为12、9、8倍。维持“买入”评级。 

【风险提示】原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧