公司公布1Q22业绩：收入9.8亿元，同比+31.2%，环比+1.5%；归母净利润1.2亿元，同比+42.2%，环比 +8.3%。业绩符合预期。 收入环比增长并创历史新高，符合预期：1Q22收入环比+1.5%，主要受益于新能源需求高景气、工业类订 单的可持续性，此外公司面向部分客户涨价以传导成本压力。

需求端，根据国家能源局，1Q22国内太阳能 新增装机13.21GW，同比+147.8%；风电新增装机7.9GW，同比+50.5%；根据公司公告，2021年铝电解 电容的光伏收入占比已同比提升7.5ppt至15%。考虑到与客户共担成本的策略，公司产品整体涨价幅度有 限。 

毛利率同比下降但环比增长，符合预期：1Q22毛利率25.1%，同比-2.5ppt，环比+2.7ppt。毛利率同比下 滑主要受去年8月以来公司化成箔生产地（内蒙古/陕西等）电费大幅上涨的影响；根据产业链调研，去年 11月以来电费上涨动能有所压制，部分地区已经边际回落，公司毛利率环比显著改善。根据我们的敏感性 测算，如果不考虑产品价格对生产成本的传导，电价降低20%对毛利率有2ppt的提振作用。

我们预计Q2公 司化成箔主要产地电价具备边际回落动能，毛利率仍有提升空间。1Q22各项期间费用率同比均有下降，带 动盈利能力同比显著提升，我们预计Q2期间费用率同比趋稳。 

发展趋势 1）公司存货水平整体稳健，1Q22受季节性影响环比略增，存货周转率同比+0.05ppt；公司固定资产保持 稳定，1Q22在建工程同比增加1.1亿元，配套下游需求稳健扩产； 2）公司是国内稀缺的电容器平台型厂商，铝电解/薄膜/超级电容全面布局，2021年收入占比分别为 80%/6%/7%。

我们认为，铝电解电容受益于新能源和行业龙头地位，持续稳定增长；薄膜电容有望不断开 拓客户、提升产能效率和盈利能力；超级电容在风电市场的应用值得关注。

 风险：原材料价格波动；电价成本上涨；汇率波动。