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我们在和市场机构交流过程中经常探讨一个话题是每轮军工行情的主线是什么？

回顾：今年7月份军工行情的主线是，中航沈飞、紫光国微、洪都航空等；11月中旬国盛军工强CALL军工后，军工板块上涨以中航西飞、钢研高纳等为主线。我们认为每轮军工行情主线关键因素是：变化。7月份时，沈飞、洪都的变化是对十四五军机或者导弹放量增长的预期，紫光的变化是市场开始注意到其军工属性及其高增长；11月份时，西飞的变化是运20的首飞和列装，钢研的变化是向大股东定增后对机制改善的预期。

展望：军工的主线无外乎军工主机厂和军工上游两条，立足当下选择主线的思路仍然是：变化。

1）主机厂：当前节点已经迈入到十四五，我们预期批次合并下的大订单、高预付款模式或将逐步落地，军工高景气得到逐步验证，主机厂订单增长预期、产业链核心总装卡位决定了其行情主线地位。我们重点关注：航天彩虹（定增带来新机型的变化），航发动力（航发新机型的变化），中航沈飞、洪都航空、中航西飞（关注装备研制进展的变化）。

2）军工电子：重要变化公司是，振华科技、紫光国微。

◆振华科技：预期差来自于公司的机制以及明年的业绩。关于业绩，可以详细拆分报表，目前公司深通信及新能源历史问题已逐步出清，我们判断2020年经营性利润在7亿元左右，并判断21年的业绩在9亿元以上，而市场的预期大多在6-7亿，预期差较大；关于机制，市场担心国企释放利润的动力，我们认为振华股权激励的行权条件很高（欢迎索要详细资料），叠加新上任总经理带来的管理层变化，振华科技的预期差会得到明显修正。

◆紫光国微：市场担心集团债务的风险以及高估值。我们认为紫光国微的特种集成电路在军工领域市占率很高，是下游DD和JJ高增长的核心受益品种，我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为8.60、13.51、19.48亿元，对应估值为89X、57X、40X，此外紫光同创的股权同样会给予市值，这对于我国特种芯片龙头企业而言或被低估。此外据互动易信息，集团债务风险预计不会对公司经营造成直接重大影响”。

其他公司的变化我们陆续汇报。

风险提示：军工订单、产能释放等不及预期。

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