1、第一、降准本身是宽货币，但目前是需要宽信用阶段，对金属价格的影响有待观察。我们需要更多的关注今年一季度以来，全国房地产政策放松之后，对房地产销售和新开工的提振力度。从数据上，我们更关注两条线：房地产销售和新开工单月及累计同比增速。单月数据是快变量，对政策变化比较敏感，用来观察短期变化。累计数据表征需求总水平情况，用来评估中长期需求强度。短期来看，2022年1-2月份，房地产新开工单月同比增速-12.15%，降幅连续4个月缩窄，3月份同比降幅继续收敛是大概率事件。中长期来看，我们正处在新一轮房地产周期的底部，新开工面积累计同比增速位于2011年-2015年周期增速区间内（-20%，0），与此同时，这轮周期的背景也大有不同，居民，企业，政府杠杆水平都处在较高水平，所以这一轮房地产周期在底部的位置可能会比较长。但是，我们也注意到，最近5年，我们每年的房地产新开工面积面积累计值大约在20万亿平方米，未来5年，我们平均每年的房地产新开工面积维持在16万亿平方米的水平应该是有保障的，也就说中长期需求不会出现断崖式下滑。所以金属，钢铁板块短期估值有阶段性修复的可能。

2、第二、从钢铁成本和利润角度，本轮的核心矛盾在煤炭，我们认为本轮煤炭等上游资源端价格持续上涨并保持较强韧性的原因主要在于两点：1、全球能源通胀的拉动 2、煤炭供应端的短期和长期扰动，这些扰动因素不在中国，是在海外。这里我们会看两条线，供给和需求曲线的斜率，之前的经典模型是宏观（需求）定方向，产业（供给）定空间，不敏感，但现在发生了变化，我们注意到海外龙头煤企嘉能可，力拓，英美资源，必和必拓等资本开支从2016年以来就一直下滑，目前处在较低水平，导致煤炭供应端对极端事件（战争，运输）反应敏感，最近俄乌战争和疫情导致的运输阻断对全球煤炭进出口的影响是偏短期的，核心是长期资本开支缺乏， 2022年1-2月我国进口动力煤2690万吨左右，同比大幅下滑，绝对值位于近5年新低，钢材出口总量也是近5年低位，只要俄乌战争不继续恶化，疫情尤其是中国动态清零取得胜利，我们说全球煤炭短期供应最差的时候已经见顶。但煤炭长期价格重心的抬升也是比较确定的。另外从结构上来说，澳洲，俄罗斯，蒙古等出口的都是一些低硫低分的优质低硫主焦煤，澳洲因为中澳关系，俄罗斯因为战争，蒙古因为疫情通关运输问题，都导致出口到我们国家的优质主焦煤直接大幅下降甚至降为0，正是这些边际量，导致我们看到主焦煤价格，焦炭价格居高不下，这是中长期不可调和的矛盾。

3、第三、我们认为短期煤炭端供应最差的时候已经见顶，22年二季度开始，上游资源端利润会慢慢向下游传导。21年Q1-Q4整个煤企业绩前低后高，钢企业绩前高后低，22年Q1-Q4我们认为这种情况会反过来。站在目前时点，我们认为钢企配置价值已经显现。

4、第四、关于板块问题，我们觉得此次普钢弹性要大于特钢，由于普钢生产的产品基本都是同质化的，所以在选股方面我们建议关注两点：1、成本优势企业，上游资源自给率较高的企业（比如区域龙头，有自有焦化厂，自有铁矿，自有煤矿等） 2、有一定成长性和涉及新能源产品的钢企 这里面我们建议关注长材企业三钢闽光（焦炭48.5万吨、入炉烧结矿1195万吨），方大特钢（铁矿粉70.55万吨）、板材企业新钢股份、华菱钢铁（区域龙头） 南钢股份（和焦炭龙头旭阳在海外建立390万吨焦炭，有风电用钢），以及中信特钢（生产流程属于普钢，产品下游应用属于特钢，风电法兰销量第一，三高一特产品持续发力）

来源：西部证券