最近看公社关于S三美股份(sh603379）S 的异动解析主要是锂电池业务的挖掘。

具体如下：

公司与江苏华盛锂电材料股份有限公司合资的浙江盛美锂电材料有限公司目前正在开展双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）一期项目建设，盛美锂电公司持股49%。

这个逻辑可能是被其他老师挖掘到了，是否对业绩有直接贡献此篇暂时不深入交流，更多的是想普及一下三美股份的主业务和另外涉及很重要的半导体材料的内容。希望帮助大家加深认知。

氢氟酸产品按照应用场景可以大概分为工业级氢氟酸和电子级氢氟酸。

工业级氢氟酸的生产过程中含氟渣料污染、有害于环境，行业准入门槛高且生产要求严格，近年来部分落后的工业级氢氟酸产能陆续淘汰出清；电子级氢氟酸则主要应用于集成电路（IC）和超大规模集成电路（VLSI）芯片中作为蚀刻剂和清洗剂用，按纯度可划分为5 个级别。

从供给端来看，工业级氢氟酸因为污染等问题，产业主要集中在萤石资源丰富的区域内，以华东为主，近年来国家各部委和部门出台了一系列条例和准则来规范行业发展，氢氟酸的生产、贮藏、运输等环节均受到国家严格管控与限制，氢氟酸装置开工条件及产能投放等均受到制约。从下游看，工业级氢氟酸65%用于氟烷烃（三代空调制冷剂）。

看似供给端受环境保护等制约因素，是收缩向龙头集中的，但是为何体现在业绩上公司这两年一直在下滑？主要原因在于今后（预计2024年开始）三代制冷剂即将进入配额管理时代，即参考配额基准年（2020-2022年）总量和各企业市销占有率（三美市占率第二），总量只减不增，每年按照市占率进行份额分配。所以2019年是布局三代制冷剂的最后入场窗口期，三代制冷剂厂商纷纷提前上马新产能，造成供应过剩、价格进入底部区间，公司为了抢占份额，为将来的分配争取更多空间，进行激烈的价格战，叠加2020年疫情影响，业绩下滑严重。

 

但是随着扩产结束以及已经进入了配额基准年，产能扩产周期已经结束，马上进入存量配额市场，并且2021因为拉尼娜效应，气温偏高是个热年，空调及汽车需求边际复苏，所以公司已经到了业绩翻转的年份。

以上即为三美股份的α行情：所处行业供给收缩集中+下游需求增加（环保要求保护臭氧层三代制冷剂对二代制冷剂的替换，2021拉尼娜效应和需求复苏）+竞争格局的翻转（由扩产抢份额进入存量配额时代，公司市占率领先），这是对影响公司未来主要业绩的判断依据。希望大家不要被产业链短期两三年的战略扩产抢占份额影响更长期逻辑的判断。

再看今年开始对业绩有额外贡献的β行情，即电子级氢氟酸的内容。

与传统工业级氢氟酸行业受限情况不同，近年来电子级氢氟酸行业发展受国家政策允许与鼓励，逆势而上、不断加码产能。工业级氢氟酸经精馏、超纯水吸收后纯化，并经亚沸蒸馏、减压蒸馏、0.2μm 以下超滤等工序后，可制得高纯且超净的电子级氢氟酸。

之所以电子级氢氟酸受政策允许和鼓励，是因为全球高纯度氢氟酸的生产技术和供给主要被Stella（产量9 万吨，全球第一）、大金、森田化学等日企所掌握，由于行业壁垒高，技术工艺难以突破，国产替代化大背景下，为了保证供应所以被政策所鼓励。

根据纯度的不同，电子级氢氟酸分5个等级，分别应用于光伏、分立器件、面板液晶、半导体等领域。

 

 

目前国内电子级各级别产能和在建情况：

其中三美旗下包括自建的和浙江森田新材料贡献的部分。浙江森田是2003 年由日本森田和三美股份共同投资成立的中日合资企业（各自持股50%），于2020年已经投产和扩产，并且逐步通过了下游各类客户验证。所以三美未来合计的产能为4万吨（自建在建）+2万吨（浙江森田50%产能），即6万吨的合计产能，这一产能规划超过了即将进行IPO的凯圣氟化学（巨化和国家半导体大基金各占35.19%股权）。

来自产业链专家的验证消息：目前中芯国际在验证的电子氟化氢国内唯二标的就是凯圣和三美，因为背后技术来源于日本森田，所以验证进度非常不错。其余供应商如多氟多、滨化因为产量占比太少，目前暂时不在中芯国际的验证供应商范围内。众所周知，中芯国际代表的是国内半导体制造最先进的领域，成功突破验证后，对于公司在泛半导体领域（光伏、分立器件、面板等）的开拓会有重要的意义，预计会更快覆盖到更多下游客户。

领先的技术（日本森田合资引入）+国产替代化（政策鼓励和重要客户的验证导入）+已建投产（浙江森田目前年产4万吨）+下游景气（光伏、面板、半导体行业景气），是今年电子级氢氟酸放量贡献业绩的β行情。

α+β，三美股份今后业绩是非常值得期待的，我想这也是近期走势有所表现的原因。

以上资料来源于开源证券和西南证券的调研报告，业绩思考来源于个人对资料的学习和分析，从基本面的变化看，行情还处于刚刚翻转的阶段，预期差较大，希望帮助大家理解公司基本面的情况下抓住行情机会。

补充说明：配额管理并不是YY的东西，而是根据各国签署的联合国的《蒙特利尔议定书》，该协议书规定了发达国家和发展中国家制冷剂淘汰的时间表。我国相关部门也制定了详细的第二代制冷剂退出实施计划： 2013年冻结 R22等 HCFCs的消费和生产水平，以2013年的配额作为基数，于 2015年削减基数的 10%（已顺利完成）、 2020年削减 基数的 35%、2025年削减基数的67.5%，2030年完全淘汰但保留2.5%的维修量。正是因为二代制冷剂大幅削减，所以三代制冷剂的应用得到大幅提升，但是三代制冷剂虽然对臭氧层没有伤害，确容易产生温室效应，所以协议书中同样规定了三代退出的计划，具体为发展中国家应在2020-2022 年HFCs（即三代制冷剂）使用量平均值的基础上，自2024 年冻结HFCs 生产及使用，并从2029 年开始削减，于2045 年后将HFCs 使用量降至基准值20%以内。

目前就是二代大幅缩减，所以三代应用获得大幅提升，但是三代马上也要进入配额管理周期的时间段。